verlor der von Usual herausgegebene Stablecoin USD0++ plötzlich seine 1:1-Bindung an den US-Dollar und notierte bei etwa 0,937 US-Dollar. Ein USD0++-Token ist nun nur noch für weniger als die erwarteten 1 US-Dollar einlösbar. Dieser plötzliche Stabilitätsverlust verschärft einen ohnehin schon schwierigen Jahresbeginn, der damit begann, dass der einst beliebte Token von Usual an Dynamik verlor.
Der Tokenpreis ist innerhalb einer Woche bereits um über 30 % gefallen. Usual zählte zu den aufsehenerregendsten Stablecoin-Projekten des Jahres 2024 und ging Ende 2024 mit einer hervorragenden Marktperformance auf Binance an den Start. Das Projekt profitiert von der Unterstützung des französischen Parlamentsabgeordneten Pierre Person und dessen politischer Erfahrung sowie von Binancebekannter Launchpad-Plattform.
Die Märkte für Stablecoins erlebten 2024 einen Boom, wobei mindestens 23 Stablecoin-Projekte in der zweiten Jahreshälfte beträchtliche Finanzmittel in Höhe von 2 Millionen bis 45 Millionen sichern konnten.
Wie der Markt auf den Verlust der 1:1-Bindung von USD0++ reagierte
Kryptomarktanalysten nutzten umgehend X, um ihre Leserschaft vor weiteren Preisrückgängen . Die Frage, die sich nun alle stellen, ist, ob USD0++ bald ein ähnliches Schicksal wie UST erleiden wird.
Der Stablecoin USD0++ fiel auf ein Tief von 0,89 US-Dollar, bevor er sich bei rund 0,93 US-Dollar stabilisierte – etwa 7 % unter dem angestrebten Kurs von 1 US-Dollar. Das Dual-Exit-System bietet Nutzern zwei Einlösungsmöglichkeiten:
- Bedingter Ausstieg: Diese Option ermöglicht eine 1:1-Einlösung zum 1-Dollar-Kurs, verlangt aber, dass die Nutzer einen Teil der angesammelten Prämien verlieren.
- Unbedingter Ausstieg: Diese Option ermöglicht die Rücknahme zum aktuellen Mindestpreis von 0,87 US-Dollar, der jedoch innerhalb von vier Jahren schrittweise auf 1 US-Dollar steigen soll.
Die abrupten Änderungen an der offiziellen Dokumentation des Protokolls schockierten viele Anwender, ließen die schwachen Hände schütteln und dietronnach Klarheit greifen.
Stani Kulechov, Gründer von Aave , äußerte sich in einem Beitrag auf X zu der Situation. Darin betonte er die Risiken unveränderlicher Preisdaten. Seine Kommentare spiegelten auch die Bedenken der Community hinsichtlich der Auswirkungen neuer Einlösungsmechanismen wider, und er sprach sich für GHO, einen alternativen Stablecoin, aus.
Dies ist ein weiteres Beispiel dafür, wie bei vollständig fest codierten und unveränderlichen Preisfeeds etwas schiefgehen kann.
USD0++ wurde an 0,93 USD gekoppelt, und die Inhaber von USD0++ sperren ihr Asset für 4 Jahre. Der diskontierte illiquide Wert liegt in Wirklichkeit bei 0,855 USD.
Dies führte nun zu einem Bank Run auf Morpho… https://t.co/ruQK6qw7EQ
– Stani (@StaniKulechov) 10. Januar 2025
Auch andere Nutzer teilten seine Einschätzung, da der Markt weiterhin mit erheblicher Volatilität auf das schockierende Update reagiert. Die Lage spitzte sich so zu, dass Liquiditätsanbieter auf Plattformen wie Curve Finance und Pendle Berichten zufolge plötzliche Schwankungen erlebten, die dazu führten, dass Hunderte Millionen US-Dollar (0++) aus dem DeFi Ökosystem abflossen, was Befürchtungen über millionenschwere Liquidationen auslöste.
Als Reaktion auf Bedenken der Community hat die dezentrale autonome Organisation (DAO) von Usual angekündigt, etwaige uneinbringliche Forderungen in nicht migrierbaren Märkten bis zur Höhe des aktuellen Betrags abzudecken.
Warum hat sich Usual auf 0,87 Dollar geeinigt?
Es gibt zwei mögliche Theorien darüber, warum in der offiziellen Bekanntmachung die unbedingte Austrittsquote exakt auf 0,87 festgelegt wurde.
Eine davon ist die Theorie der Gewinnvernichtung.
Man sollte bedenken, dass das in der offiziellen Ankündigung festgelegte Verhältnis von 0,87:1 bei Großaktionären eine Gewinnbewertung auslösen könnte. Da die vorherige Strategie der garantierten 1:1-Rücknahme gescheitert ist und die offizielle Garantie verloren gegangen ist, stehen Großaktionäre nun vor dem Dilemma, die beste Option unter den „Short-Positionen“ auszuwählen
Entscheiden sie sich für eine bedingte Rückzahlung, müssen die Anleger einen Teil ihrer späteren Gewinne an das Projekt zurückgeben. Das Problem ist, dass die Details dieser Gewinnabhebung nicht offiziell bekannt gegeben wurden.
Akzeptieren sie hingegen die bedingungslose Einlösungsmethode, so garantiert das Worst-Case-Szenario lediglich 0,87 $, wobei die verbleibenden 0,13 $ den Kern des Spiels bilden.
Wenn eine der beiden Ausstiegsmethoden höhere Renditen verspricht, setzt sich naturgemäß die profitablere durch. Ein gut konzipierter Mechanismus sollte den Nutzern Wahlmöglichkeiten bieten und nicht einseitig sein. Die Differenz von 0,13 $ deutet daher wahrscheinlich darauf hin, dass die zuständige Behörde den Anteil der Gewinne, der vernichtet werden muss, noch nicht offengelegt hat, sodass die Nutzer zwischen den beiden Methoden wählen können.
Aus Nutzersicht ist es sinnvoll, bei garantierten Kosten von 0,13 $ später zum aktuellen, vom Wechselkurs abgehobenen Preis (derzeit ca. 0,94 $) zu verkaufen. USD0++ würde dann wieder seine wirtschaftliche Funktion als Anleihe erfüllen, wobei 0,13 $ den abgezinsten Anteil und 0,87 $ den inneren Wert darstellen.
Die andere ist die Theorie der Liquidationsgrundlage.
Vor dem Update ermöglichte der Mechanismus von Usual vielen Großinvestoren, risikofrei Positionen einzunehmen und nahezu risikofreie Renditen zu erzielen. Dies steigert die Hebelwirkung und Kapitaleffizienz zusätzlich durch Kreditprotokolle wie Morpho.
Typischerweise hinterlegten diese Nutzer, die sich am Kreislaufkreditgeschäft beteiligten, ihre USD0++ als Sicherheit, liehen sich einen bestimmten Betrag in USDC, tauschten diese USDC dann gegen USD0++ ein und initiierten anschließend eine neue Runde des Kreislaufkreditgeschäfts. Diese Nutzer, die vom Kreislaufkreditgeschäft profitierten, generierten für Usual ein beträchtliches TVL und trieben so das System kontinuierlich in die Höhe. Hinter dieser TVL-„Perpetuum-Mobile-Maschine“ verbirgt sich jedoch eine Liquidationsgrenze.
Im Morpho-Protokoll wird die Liquidationsgrenze für USD0 durch das Beleihungsauslaufverhältnis (Loan-to-Value-Ratio, LLTV) bestimmt. Das LLTV ist ein fester Wert. Übersteigt das Beleihungsauslaufverhältnis (Loan-to-Value, LTV) eines Nutzers das LLTV, ist seine Position einem Liquidationsrisiko ausgesetzt. Aktuell liegt die Liquidationsgrenze von Morpho bei 86 % und damit nur knapp unter der Untergrenze von 0,87 für den offiziellen bedingungslosen Ausstieg.
Der Wert von 0,87 in der offiziellen Mitteilung von Usual liegt knapp über der Liquidationsgrenze von Morpho bei 0,86. Er kann als letzte, von den Behörden festgelegte Barriere betrachtet werden, um systemische Liquidationsrisiken zu vermeiden.
Durch das neue Update liegen viele Kredite nun über der Liquidationsschwelle. Verschärft wird die Situation durch ein fest einprogrammiertes Oracle, was zu einem Lieferantenabgang und einem sprunghaften Anstieg der Kreditzinsen führt.
Einige Nutzer haben gefordert , um solche Risiken zu mindern, und damit die Bedeutung des Risikomanagements im DeFi .
Die Inhaber erwarten nächste Woche weitere Neuigkeiten
herrscht weiterhin große Verunsicherung bezüglich USD0++ , doch die meisten Anleger verhalten sich vorsichtig, halten ihre Positionen und warten die weitere Entwicklung ab. Der Marktwert von USD0++ liegt bei etwa 0,94, aber alle Augen sind auf die offiziellen Kanäle gerichtet, da detaillierte Informationen zum „bedingungslosen Ausstieg“ und zur Höhe der Gewinnabzüge in der kommenden Woche erwartet werden.
Sollte der schlimmste Fall eintreten und Usual nächste Woche nicht die erwarteten 13 Punkte, sondern stattdessen 0,5 % der USUAL-Aktien vernichten, könnte USD0++ schnell wieder auf etwa 0,995 zurückfallen. Kurz gesagt: Die Rückkehr von USD0++dent von den Details der Aktienvernichtung ab, die Usual voraussichtlich nächste Woche bekannt geben wird.
Unabhängig davon, wie die endgültigen Details des Mechanismus festgelegt werden, dürften Inhaber der Token UsualX und USUAL profitieren. Die Ausstiegsmethode des Marktes wird den TVL von USUAL/USD0++ verringern und dadurch den Preis des USUAL-Tokens in die Höhe treiben.
