Was genau passiert mit der japanischen Zentralbank und den Zinssätzen?

Japan war für viele Jahre wie ein Laborexperiment für Ökonomen, da es perfekt zeigt, was genau passiert, wenn man Finanzpolitiken an ihre Grenzen treibt. Nun, da die Bank of Japan (BoJ) erwägt, die Zinssätze zum ersten Mal seit dem schwülen Sommer 2006 anzuheben, zittert alle vor Erwartung. Werden sie es tatsächlich tun?

Hier ist die Lage: Die BoJ möchte ihren Leitzins gewissermaßen von den kalten Tiefen des negativen Bereichs in die warme Umarmung positiver Zahlen schieben. Ich spreche von einem Sprung um 20 Basispunkte auf eine behaglichen 0,1 Prozent. Die Verantwortlichen der Zentralbank ringen jedoch mit einigen wichtigen Rätseln. Sollen sie direkt auf Null gehen oder gleich in den positiven Bereich springen? Wie gehen sie mit ihrer Godzilla-großen Anleihe-Sammlung um? Und die entscheidende Frage: Was ist der Spielplan nach der ersten Zinserhöhung?

Ein Blick hinter die Kulissen lässt darauf schließen, dass sie sich für eine milde Anhebung auf 0,1 Prozent entscheiden, wie von Shinichi Uchida, dem stellvertretenden Gouverneur der BoJ, angedeutet. Dieser kleine Schub würde die Geldmarktsätze theoretisch von unter Null auf einen Bereich zwischen null und einem leichten Plus anheben. Doch natürlich bleibt die Herausforderung, mit dem dreistufigen System für Bankeinlagen umzugehen, das seit etwa acht Jahren existiert.

Ökonomen wie Stefan Angrick von Moody’s schlagen vor, das Stufensystem abzuschaffen, da es in der Zeit, als Japan noch stark von der Nullzinspolitik geprägt war, keine Rolle spielte. Izuru Kato von Totan Research weist jedoch darauf hin, dass dies auch bedeuten könnte, dass Banken das Interesse am kurzfristigen Geldmarkt verlieren, es sei denn, die BoJ beschließt, ihre Bilanz zu verkleinern, um die überlaufenden Reserven zu reduzieren.

Und was ihr Anleiheportfolio betrifft, erwarten Sie keine dramatischen Schritte hin zu einer quantitativen Straffung. Die Zentralbank könnte das Portfolio langsam schrumpfen lassen, indem sie die ungleichen Fälligkeitsdaten ihrer Anleihen ausnutzt, während sie weiterhin neue Anleihen kauft. Diese Strategie könnte dazu führen, dass in den nächsten Jahren Anleihen im Wert von etwa 70 Billionen Yen (470 Milliarden US-Dollar) fällig werden, was eine subtile Möglichkeit bietet, das Portfolio zu reduzieren, ohne die Anleihekäufe abrupt zu stoppen.

Lassen Sie uns nicht in die Irre führen und glauben, dass Japans Weg zur monetären Normalität den actiongeladenen Abenteuern der US-amerikanischen Federal Reserve oder sogar der Europäischen Zentralbank entsprechen würde. Die japanische Wirtschaft bewegte sich im vergangenen Jahr kaum und legte im vierten Quartal 2023 nur um 0,1 Prozent zu. Der jüngste Inflationsanstieg scheint abzukühlen und hält sich an der 2-Prozent-Marke der BoJ.

Dieses schneckentempo-Wachstum und die Inflationsaussichten bedeuten, dass Zinserhöhungen wahrscheinlich selten und weit auseinander liegen werden. Uchida selbst wies darauf hin, dass Japans Situation ein einzigartiges Wesen ist, insbesondere da das Land seit Ewigkeiten mit Deflation und wirtschaftlicher Stagnation zu kämpfen hat. Also, selbst wenn die BoJ den negativen Zinsen „Sayonara“ sagt, erwarten Sie vielleicht keine schnelle Serie von Zinserhöhungen?

Was die Löhne betrifft, gibt es einen Hauch von Hoffnung, da große Unternehmen mit Gehaltserhöhungen werben. Der eigentliche Game-Changer wäre jedoch, wenn kleinere Unternehmen diesem Beispiel folgen würden. Wenn die Löhne steigen und die Inflation nachlässt, könnten japanische Haushalte endlich das Gefühl haben, reich genug zu sein, um mehr auszugeben, was möglicherweise eine weitere Zinserhöhung vor Jahresende rechtfertigen würde.

Parallel zu diesen wirtschaftlichen Manövern steht Japans Ansatz zur Flusswassersteuerung, eine raffinierte Metapher für die geldpolitischen Anpassungen der BoJ. Genau wie das Land sich davon abwendet, sich ausschließlich auf Dämme und Deiche zur Hochwasserbewältigung zu verlassen, passt die Zentralbank ihre Anleihekaustrategie an, um die Markterträge flexibler zu handhaben.

Im vergangenen Juli passte die BoJ ihr Programm zur Zinskurvenkontrolle an und erhöhte die Obergrenze für die Renditen japanischer Staatsanleihen auf 1 Prozent, um einen Bruch in den finanziellen Deichen zu verhindern. Diese Anpassungen sind vergleichbar mit der Erlaubnis eines kontrollierten Überlaufs, um einen vollständigen Zusammenbruch zu verhindern, was eine Verschiebung hin zu anpassungsfähigeren Geldpolitiken anzeigt.

Es ist jedoch wichtig zu verstehen, dass diese Änderungen keine vollständige Überholung des japanischen geldpolitischen Rahmens bedeuten. Das Ziel bleibt es, die langfristigen Zinssätze in eine Richtung zu steuern, die stabile Preise und Lohnwachstum unterstützt, anstatt bestehende Politiken vollständig aufzugeben.