Arthur Hayes nennt Circle-IPO den Beginn einer Stablecoin-Manie, die im Chaos enden wird

Arthur Hayes sagt, die Krypto-Branche gehe direkt in ein Minenfeld. In seinem neuesten Essay, Assume the Position, nannte Arthur die Circle-IPO den Beginn dessen, was er als eine rücksichtslose Welle von Stablecoin-Startups sieht, unterstützt von ahnungslosen Investoren und „charismatischen Bullshit-Verkäufern.“

„Ich hoffe, dieser Essay kann eine rasche Expansion Ihres Schließmuskels verhindern“, schrieb er und warnte Händler, nicht auf den Hype um sogenannte Stablecoin-Unternehmen zu fallen, die an die öffentlichen Märkte treten. Laut Arthur ist die Circle-IPO genau die Art von Ereignis, die eine Blase auslöst – und diese endet mit Milliarden, die verdampft sind.

Arthur auch Finanzierungsstrukturen hervor, Circle-CEO Jeremy Allaire dafür kritisiert, Brian Armstrong von Coinbase den Vortritt zu lassen, und sagte: „Jeremy hat keine andere Wahl, als die Position unter dem Befehl seines Daddy-Gimps Brian einzunehmen.“ Er sieht das gesamte Geschäftsmodell von Circle als durch diese Beziehung gestützt.

Und da Circle 50 % seines Netto-Zinsertrags an Coinbase im Austausch für Distribution gibt, denkt Arthur nicht, dass es Tether jemals aufholen kann.

Arthur sagt, Krypto-Händler müssen verstehen, wie Geld tatsächlich fließt

Arthur erklärte, dass professionelle Händler in der Krypto-Branche, im Gegensatz zum traditionellen Finanzwesen, Fiat-Ströme von innen nach außen verstehen müssen. Dies liegt daran, dass Börsen oft in rechtlichen Grauzonen operieren, was Fiat-Einzahlungen und -Abhebungen schwierig macht.

Zurück im Jahr 2013 kaufte Arthur Bitcoin von Einzelpersonen mit Banküberweisungen oder bar. Als er zu Börsen wechselte, war es nie einfach – die meisten hatten keine zuverlässigen Bankkonten, und einige verschwanden einfach mit dem Geld der Nutzer.

Um in diesem Chaos zu überleben, musste Arthur lernen, wie Banken in Großchina – speziell Hongkong, Festlandchina und Taiwan – Geld bewegten. Er sagt, hier begann die wahre Innovation in der Krypto, einschließlich Stablecoins.

Bitfinex, eine der größten Börsen zu dieser Zeit, hatte lokale Bankkonten in Hongkong, was es ihm ermöglichte, Überweisungen schnell zu senden. Er lebte gegenüber von fast jeder großen Bank und trug Bargeld zwischen ihnen, um Gebühren zu kürzen.

Im Festland eröffnete er mehrere Bankkonten in Shenzhen mit grundlegendem Mandarin. Damit hatte er Zugang zu Liquidität in der gesamten Region. Aber als Banken begannen, krypto-bezogene Konten zu schließen, wurde das ganze System instabil. Also, als Tether startete, das Omni-Protokoll nutzte, um USD-Token auf Bitcoin zu senden, löste es ein echtes Problem. Keine Überweisungen mehr. Keine verschwindenden Zwischenhändler mehr. Krypto hatte seine eigene Geldschiene.

Aber eine Börse, die USDT anbot, war nicht genug. Was es haltbar machte, war Großchinas Hunger nach Dollar. Bei häufigen Abwertungen und niedrigen lokalen Einlagenzinsen wollten Händler und Bürger USD. USDT gab ihnen das.

Arthur bricht auf, wie Circle dort versagte, wo Tether gewann

Arthur argumentierte, dass Tether erfolgreich war, weil es ein Problem löste und eine eingebaute Distribution durch Bitfinex hatte. USDT wurde das Haupt-Handelspaar während des ICO-Booms im Jahr 2017.

Als Ethereum 2015 startete, nahm der Altcoin-Handel Fahrt auf, und die Leute brauchten ein stabiles USD-Paar. Dieses Paar war USDT. Poloniex, Yunbi, Binance – alle großen Börsen nutzten USDT, weil es funktionierte. Es ermöglichte auch Händlern, Gelder leicht zwischen Plattformen zu bewegen.

Circle kam viel später. Und für Arthur war es immer hinterher. Es kaufte Poloniex am Höhepunkt des Marktes und verkaufte es später an Justin Sun mit einem enormen Verlust. Arthur verspottete Circle dafür, Tether kopieren zu wollen, ohne die Infrastruktur oder das Vertrauen. Er wies auch darauf hin, dass Circle in Boston ansässig ist, „ekelhaft“ – weit entfernt von den echten Zentren der Krypto-Liquidität.

Selbst nach all dem zahlt Circle Coinbase immer noch die Hälfte seiner Einnahmen, nur um Zugang zu den Nutzern zu erhalten. Und dennoch beträgt seine Marktkapitalisierung nur 39 % der von Coinbase. Arthur sieht das nicht als nachhaltig an. In der Zwischenzeit zahlt Tether nichts an Inhaber, behält alle Erträge aus seinem Treasury und dominiert die Nutzung weltweit. „Tether ist die profitabelste Bank pro Mitarbeiter der Welt“, sagte er.

Arthur sagte voraus, dass neue Stablecoin-Aussteller dem IPO-Weg von Circle folgen werden, in der Hoffnung, Gewinne einzufahren. Er sagte, die meisten würden sich auf „Finanzengineering, Hebelwirkung und erstaunliches Showmanship“ verlassen, um Mittel aufzubringen. 

Aber sie werden hart abstürzen, weil sie keine echte Distribution haben. „Wenn ein Stablecoin-Aussteller oder Technologieanbieter nicht über eine Krypto-Börse, einen Web2-Social-Media-Riesen oder eine traditionelle Bank vertreiben kann, hat er kein Geschäft“, warnte Arthur.

Er glaubt nicht, dass Banken mit Startups zusammenarbeiten werden. Er sprach mit einem Vorstandsmitglied einer großen Bank, das zugab: „Wir sind f*cked.“ Diese Person sagte, Stablecoins hätten bereits in Orten wie Nigeria die Kontrolle übernommen, wo ein Drittel des BIP trotz Repressalien über USDT läuft. Aber die Bank konnte nicht reagieren, weil Vorschriften sie dazu zwangen, aufgeblähte Personalbestände zu halten.

Er erklärte, dass Stablecoins, selbst wenn sie von Banken übernommen werden, intern betrieben werden und niemals Drittanbieter-Aussteller einbeziehen. Daher ist jedes Startup, das eine Bankenpartnerschaft verspricht, lügnerisch.

Sozialmedia-Unternehmen werden ebenfalls eigenständig handeln, wie Facebook es mit Libra versuchte. Arthur sagte, nachdem Banken Trumps Familie während Bidens Amtszeit von ihren Plattformen verbannt hatten, werde der Präsident sie jetzt nicht schützen.