Arthur Hayes bezeichnet den Börsengang von Circle als Beginn eines Stablecoin-Hypes, der im Chaos enden wird

Arthur Hayes warnt, die Kryptoindustrie bewege sich geradewegs in ein Minenfeld. In seinem jüngsten Essay „ Assume the Position“bezeichnete er den Börsengang von Circle als Beginn einer seiner Ansicht nach leichtsinnigen Welle von Stablecoin-Startups, unterstützt von ahnungslosen Investoren und „charismatischenmatic “.

„Ich hoffe, dieser Essay kann eine zu schnelle Erweiterung Ihres Schließmuskels verhindern“, schrieb er und warnte Händler davor, dem Hype um sogenannte Stablecoin-Unternehmen, die an die Börse gehen, zu verfallen. Laut Arthur ist der Börsengang von Circle genau die Art von Ereignis, die eine Blase auslöst – und diese endet damit, dass Milliarden verpuffen.

Arthur kritisierte Circle-CEO Jeremy Allaire dafür, dass er sich gegenüber Coinbase-Chef Brian Armstron in den Hintergrund drängetronund sagte: „Jeremy hat keine andere Wahl, als diese Position auf Geheiß seines korrupten Vaters Brian anzunehmen.“ Er sieht das gesamte Geschäftsmodell von Circle auf dieser Beziehung beruhen.

Und da Circle 50 % seiner Nettozinseinnahmen an Coinbase abgibt, im Gegenzug für die Distribution, glaubt Arthur nicht, dass es jemals zu Tether aufschließen kann.

Arthur sagt, Krypto-Händler müssten verstehen, wie Geld tatsächlich fließt

Arthur erklärte, dass professionelle Kryptohändler im Gegensatz zum traditionellen Finanzwesen die Fiat-Zahlungsströme genau verstehen müssen. Dies liegt daran, dass Börsen oft in einer rechtlichen Grauzone operieren, was Ein- und Auszahlungen in Fiatwährungen kompliziert macht.

Im Jahr 2013 kaufte Arthur Bitcoin noch von Privatpersonen per Banküberweisung oder cash. Als er dann zu Kryptobörsen wechselte, gestaltete sich das nie einfach – die meisten hatten keine verlässlichen Bankkonten, und einige verschwanden einfach mit dem Geld ihrer Kunden.

Um in diesem Chaos zu überleben, musste Arthur lernen, wie Banken in Großchina – insbesondere in Hongkong, Festlandchina und Taiwan – cashabwickelten. Er sagt, hier habe die gesamte wahre Innovation im Kryptobereich, einschließlich Stablecoins, ihren Anfang genommen.

Bitfinex, eine der damals größten Börsen, unterhielt lokale Bankkonten in Hongkong, was ihm schnelle Geldtransfers ermöglichte. Er wohnte gegenüber fast allen großen Banken und wechselte regelmäßig cash zwischen ihnen hin und her, um Gebühren zu sparen.

Auf dem chinesischen Festland eröffnete er mit einfachen Mandarin-Kenntnissen mehrere Bankkonten in Shenzhen. Damit hatte er Zugriff auf Liquidität in der gesamten Region. Doch als die Banken begannen, Krypto-bezogene Konten zu schließen, geriet das gesamte System ins Wanken. Mit dem Start von Tether, das mithilfe des Omni-Protokolls USD-Token zusätzlich zu Bitcoinversenden konnte, wurde ein echtes Problem gelöst. Keine Geldtransfers mehr. Keine verschwindenden Zwischenhändler mehr. Kryptowährungen hatten ihr eigenes Geldsystem.

Doch eine einzige Börse, die USDT , reichte nicht aus. Was den Erfolg erst ermöglichte, war der unstillbare Dollarbedarf Großchinas. Angesichts häufiger Abwertungen und niedriger lokaler Einlagenzinsen benötigten Händler und Bürger US-Dollar. USDT bot ihnen genau das.

Arthur analysiert, warum Circle scheiterte, während Tether gewann

Arthur argumentierte, dass Tether erfolgreich war, weil es ein Problem löste und über Bitfinex einen integrierten Vertrieb bot. USDT entwickelte sich während des ICO-Booms 2017 zum wichtigsten Handelspaar.

Mit dem Start von Ethereum im Jahr 2015 erlebte der Handel mit Altcoins einen Boom, und die Menschen benötigten ein stabiles USD-Paar. Dieses Paar war USDT. Poloniex, Yunbi, Binance– alle großen Börsen nutzten USDT, weil es funktionierte. Es ermöglichte Händlern außerdem, problemlos Gelder zwischen den Plattformen zu transferieren.

Circle kam viel später. Und für Arthur war es immer im Rückstand. Es kaufte Poloniex auf dem Höhepunkt des Marktes und verkaufte es später mit einem enormen Verlust an Justin Sun. Arthur verspottete Circle dafür, dass es versuchte, Tether ohne die nötige Infrastruktur und das entsprechende Vertrauen zu kopieren. Er merkte außerdem an, dass Circle seinen Sitz in Boston habe – „pfui!“ – weit entfernt von den eigentlichen Zentren der Krypto-Liquidität.

Selbst nach all dem zahlt Circle immer noch die Hälfte seiner Einnahmen an Coinbase, nur um Zugang zu den Nutzern zu erhalten. Und dennoch beträgt die Marktkapitalisierung von Circle nur 39 % der von Coinbase. Arthur hält das nicht für nachhaltig. Tether hingegen zahlt seinen Inhabern keine Dividenden, behält seine gesamten Treasury-Zinsen ein und dominiert die Nutzung weltweit. „Tether ist die profitabelste Bank pro Mitarbeiter weltweit“, sagte er.

Arthur sagte voraus, dass neue Emittenten von Stablecoins dem Beispiel von Circle folgen und auf einen Börsengang hoffen würden, um cash zu machen. Er meinte, die meisten würden sich auf „Finanztricks, Fremdkapital und beeindruckende Inszenierung“ stützen, um Kapital zu beschaffen. 

Doch sie werden einen schweren Absturz erleben, weil sie keine wirkliche Vertriebsmöglichkeit haben. „Wenn ein Stablecoin-Emittent oder Technologieanbieter seine Produkte nicht über eine Kryptobörse, einen Web2-Social-Media-Riesen oder eine etablierte Bank vertreiben kann, hat er keine Zukunft“, warnte Arthur.

Er glaubt nicht, dass Banken mit Startups kooperieren werden. Er sprach mit einem Vorstandsmitglied einer großen Bank, das zugab: „Wir sind am Arsch.“ Dieses Vorstandsmitglied sagte, Stablecoins hätten sich in Ländern wie Nigeria bereits durchgesetzt, wo trotz der Maßnahmen ein Drittel des BIP über USDT abgewickelt wird. Die Bank konnte jedoch nicht reagieren, da sie aufgrund regulatorischer Vorgaben einen hohen Personalbestand beibehalten musste.

Er erklärte, dass Stablecoins selbst dann, wenn sie von Banken übernommen würden, intern verwaltet würden und niemals externe Emittenten einbeziehen würden. Daher lüge jedes Startup, das eine Bankpartnerschaft verspreche.

Social-Media-Unternehmen werden auch eigene Wege gehen, wie Facebook es mit Libra versucht hat. Arthur sagte, nachdem Banken Trumps Familie während Bidens Amtszeit von ihren Plattformen verbannt hatten, werde derdent sie jetzt nicht schützen.