Die Märkte stehen kurz vor dem Zusammenbruch. Alle sind nervös. Niemand ist sich einig. Händler misstrauen Prognosen. Investoren misstrauen der Zentralbank. Die Regierung misstraut sogar sich selbst.
Und wenn solches Chaos auftritt, glauben manche, das bedeute nur eines: Kaufen. Doch herauszufinden, ob dies wirklich der Höhepunkt der Unsicherheit ist, ist die eigentliche Schwierigkeit.
Alle Augen sind derzeit auf den 2. April gerichtet. An diesem Tag sollen Trumps „Gegenzölle“ in Kraft treten. Niemand weiß, wie sie aussehen werden. Niemand weiß, wie weitreichend oder wie hart sie ausfallen werden. Allein die Androhung dieser Zölle hat bereits alles erschüttert. Hinzu kommen neue Einwanderungsbeschränkungen, chaotische Kürzungen im Bundeshaushalt und ein schleichender Einbruch des Verbrauchervertrauens. Die Katastrophe ist allgegenwärtig.
Trumps vage Drohung mit Zöllen löst Reaktionen aus
Am Freitag eröffnete der S&P 500 schwach und gab zu Beginn des Handelstages um 1 % nach. Doch dann deutete Trump an, dass die Zölle möglicherweise „etwas Spielraum“ hätten. Nichts Konkretes. Nur eine vage Andeutung. Trotzdem erholte sich der Markt und schloss leicht im Plus. Nach wochenlangen Schwankungen aufgrund von Schlagzeilen reichte schon wenig aus, um den Kurs in Bewegung zu setzen.
Solche extremen Stimmungsschwankungen sind für Händler an der Tagesordnung. Renaissance Macro Research bestätigt, dass dies nichts Neues ist. Sie tracden US-Wirtschaftspolitischen Unsicherheitsindex seit Jahrzehnten. Und wenn der Index die oberen 10 % seiner Spanne erreicht – wie aktuell –, war die zukünftige Aktienperformance in der Regeltron. Laut Renaissance Macro Research legt der S&P 500 in den nächsten drei Monaten durchschnittlich um 8,8 % zu und steigt in 80 % der Fälle. Bei geringer Unsicherheit bewegen sich die Märkte kaum – nur in 36 % der Fälle kommt es zu einer Rallye.
Der Index hat die Panikniveaus der Covid-Pandemie längst hinter sich gelassen. Am Sonntag jährte sich der Tiefpunkt von 2020 zum fünften Mal, als die Angst ihren Höhepunkt erreichte und der S&P 500 innerhalb von 22 Monaten um 100 % zulegte. Vor diesem Hintergrund befinden wir uns. Doch diesmal ist etwas anders.
Die Fed sieht keinen klaren Weg nach vorn
Die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) klingt nichtdent als die Anleger. Nach ihrer letzten Sitzung beließ die Fed die Zinsen unverändert und hielt an ihrer vorsichtigen Haltung fest – eine Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt im Laufe des Jahres wäre denkbar. Doch selbst das war nicht sicher. Fed-Chef Jerome Powell räumte ein: „Ich kenne niemanden, der großes Vertrauen in seine Prognosen hat.“
Michael Feroli, ein Ökonom bei JPMorgan, analysierte die Risikobereitschaft der FOMC-Mitglieder. Die Ergebnisse waren ernüchternd. Die meisten von ihnen gehen davon aus, dass das Inflationsrisiko weiter steigt, während das BIP-Wachstumsrisiko sinkt. Die Fed befindet sich in einem Dilemma. Das wirft ein schlechtes Licht auf sie, da sie eigentlich beides im Gleichgewicht halten soll.
Diesen Kurssturz haben wir schon einmal erlebt. Ende 2022. Die Inflation erreichte ihren Höhepunkt. Rezessionswarnungen waren allgegenwärtig. Und dann fiel der S&P 500 um 25 % gegenüber seinem Höchststand. Das war der Wendepunkt. Damals gerieten die Märkte jedoch in Panik. Diesmal nicht so sehr.
Die jüngste Korrektur im S&P 500 erreichte kaum die 10%-Marke. Die Erholung von den Tiefstständen erfolgte rasant. Das bedeutet aber nicht, dass Ruhe eingekehrt ist. Der Markt hat die tatsächlichen Auswirkungen der Zölle noch nicht eingepreist. Er hat sich nicht so entwickelt wie Anfang 2020 oder Ende 2022. Und die meisten Anleger wissen immer noch nicht, was sie glauben sollen.
Zölle und Rezessionsrisiken häufen sich
Warren Pies, Gründer von 3Fourteen Research, analysierte die Zahlen vergangener Marktkorrekturen. Er untersuchte 52 Korrekturen seit 1950. Sein Fazit: Sobald der Markt fällt, besteht eine 58-prozentige Wahrscheinlichkeit, dass es sich zu einer „ernsthaften Korrektur“ von mindestens 15 % handelt. In 28 dieser 52 Fälle folgte jedoch innerhalb der nächsten zwölf Monate keine Rezession. Und von diesen 52 Korrekturen entwickelten sich nur zwölf zu ernsthaften Einbrüchen. Die Botschaft: Bleibt eine Rezession aus, sind tiefe Einbrüche weniger wahrscheinlich.
Aber es passiert trotzdem. Wir hatten 2022 einen Bärenmarkt ohne Rezession. Daher ist nichts ausgeschlossen. Zölle stellen eine reale Bedrohung dar. Nicht nur psychologisch, sondern weil sie, wenn sie eskalieren, die Wirtschaft stark bremsen könnten. Es geht nicht nur um höhere Preise. Es geht um die Beeinträchtigung von Nachfrage, Handelsströmen, Unternehmensplanung und Investitionen.
Der Unternehmenskreditmarkt hält sich derzeit gut. Das ist gut – vorerst. Die Anträge auf Arbeitslosenhilfe sind niedrig. Die Verbraucher geben weniger aus, und das spürt man an den Aktienmärkten des Einzelhandels. Auch der Reiseverkehr leidet. Doch die Verschuldung der privaten Haushalte ist nicht außer Kontrolle geraten, und die Industrieproduktion hat gerade einen Rekordwert erreicht. Das gab es, zumindest historisch gesehen, noch nie unmittelbar vor einer Rezession.
Dennoch fallen rund 40 % aller Aktien, die um 10 % sinken, um mindestens 15 %. Nicht immer braucht es eine Rezession, um den Markt zum Einsturz zu bringen. Tiefpunkte entstehen nicht einfach so. Sie sind oft heftig. Ed Clissold, Stratege bei Ned Davis Research, erklärt, dass nach einer ersten Erholung meist eine Phase der Stagnation und erneuten Tests folgt. „Vom Höchststand des S&P 500 am 19. Februar bis zum Tiefststand am 13. März vergingen nur 16 Handelstage“, sagte er. „Weitere 16 Tage würden uns zum 4. April führen, kurz vordent Trumps Frist für die Einführung von Zöllen am 2. April.“ Sollten die Zölle der Auslöser für den Kursverfall sein, könnte diese Frist den Wendepunkt markieren – oder auch nicht.
Mega-Cap-Tech-Unternehmen führen den Abwärtstrend an
Immer wieder werden die Zölle für den Börseneinbruch verantwortlich gemacht. Das stimmt zum Teil. Doch der größte Bremsklotz kam nicht von den vom Handel betroffenen Unternehmen, sondern von den „Magnificent Seven“ – den großen Technologiekonzernen. Die übrigen 493 Aktien im S&P 500 haben in diesem Jahr leicht zugelegt und notieren weniger als 6 % unter ihren Höchstständen.
Letzte Woche beobachteten Händler gespannt, ob die Erholungsrallye anhalten würde. Das tat sie nicht. Der S&P 500 schloss die Woche mit einem Plus von lediglich 0,5 % ab. Er konnte die Marke von 5.700 Punkten nicht durchbrechen. Drei Versuche scheiterten. Er schloss bei 5.667 Punkten, dem gleichen Niveau wie Mitte Juli, als die Mag7-Gruppe ihren Höhepunkt erreichte. Bislang hat er nur 25 % seines Rückgangs wieder wettgemacht.
Der Tiefststand von vor sieben Handelstagen erscheint weiterhin als möglicher Wendepunkt. Die Stimmung hatte sich so weit verschlechtert, dass eine Erholung möglich war. Die Positionen der Anleger wurden jedoch nicht vollständig zurückgesetzt. Der Volatilitätsindex stieg kurzzeitig auf fast 30, fiel dann aber wieder unter 20. Ein solcher Rückgang deutet in der Regel darauf hin, dass das Schlimmste überstanden sein könnte. Aber nicht immer.
Innerhalb von nur drei Wochen sank das KGV des S&P 500 um zwei Punkte. Doch die Unternehmensgewinne konnten die Lage nicht retten. Die jüngsten Berichte von Nike und FedEx fielen schwach aus, und ihre Aktienkurse gaben nach. Trotz des Rückgangs liegt das erwartete KGV immer noch über 20. Und das ist zu hoch, wenn die BIP-Prognosen weiter sinken.
Goldman Sachs und RBC Capital haben beide ihre S&P-500-Kursziele für das Jahresende gesenkt. Manchmal verschiebt das die Erwartungen. Manchmal bestätigt es einfach nur, dass niemand die Zukunft vorhersagen kann. Momentan scheint das Weiße Haus mehr Wert auf Schlagzeilen als auf die Beruhigung der Märkte zu legen.
