Der europäische IPO-Markt ist nahezu zum Erliegen gekommen. Klarna, der schwedische Zahlungsriese und eines der wertvollsten Fintech-Unternehmen Europas, zieht nicht einmal einen Börsengang an den heimischen Börsen in Betracht. Stattdessen geht das Unternehmen direkt nach New York.
Dort liegt das Geld, und dorthin zieht es auch andere. Allein in diesem Jahr gingen in den USA 153 Unternehmen an die Börse und nahmen dabei 17,7 Milliarden Dollar ein. Europa? Nur 57 Börsengänge. 5,5 Milliarden Dollar. Das war's.
Laut einem Bericht von CNBC wird sich die Lücke so schnell nicht schließen. Tommy Rueger, globaler Co-Leiter des Bereichs Aktienkapitalmärkte bei UBS, sagte, Asien sei in diesem Jahr „unglaublich aktiv“ gewesen und liege gleichauf mit Nordamerika.
Tommy sagte, es gebe in Europa „Stärkeinseln“, räumte aber ein, dass die eigentliche Dynamik außerhalb des Kontinents liege. Kevin Foley, globaler Leiter des Kapitalmarktgeschäfts bei JP Morgan, bezeichnete den europäischen IPO-Markt als „verhalten“, während er gleichzeitig darauf hinwies, dass in den USA bereits über 30 Börsengänge für den Rest des Jahres in Planung seien.
Investoren verzichten auf lange Börsengänge und bevorzugen schnellere Fusionen und Übernahmen
Europäische Unternehmen haben die Wartezeit satt. Der Börsengang dauert mit drei bis zwölf Monaten viel zu lange und birgt hohe Risiken. Jonathan Murray, Co-Leiter des Bereichs ECM für EMEA bei Mizuho, erklärte : „Der Börsengang ist ein langwieriger Prozess, und währenddessen bestehen Marktrisiken.“
Aus Tokio, wo er asiatischen Investoren europäische Unternehmen vorstellt, wies Jonathan darauf hin, wie schnell Geschäfte scheitern können. Ein schlechter Börsentag oder ein Kurssturz vergleichbarer Unternehmen kann die Bewertungen über Nacht vernichten.
Und der Markt läuft nicht einmal gut. Der MSCI France Index hat in diesem Jahr nur um 4,5 % zugelegt. Andere europäische Indizes erholten sich erst im August, nachdem sie im Frühjahr stark eingebrochen waren. Barclays-Stratege Emmanuel Cau sagte, während die USA, China und Japan neue Höchststände erreichen, stagniert Europa; es fehle an Dynamik im Bereich der Künstlichen Intelligenz und es gebe viel zu viel geopolitisches Rauschen. Es ist eine Belastung.
Deshalb meiden Private-Equity-Firmen Börsengänge komplett. Sie setzen stattdessen auf Fusionen und Übernahmen: sauberer, schneller und besser planbar. Jonathan erklärte, Private-Equity-Investoren würden ein Unternehmen nur dann an die Börse bringen, wenn sie sich vollständig davon trennen könnten. Halten sie nach dem Börsengang noch Aktien, haften sie für alle weiteren Entwicklungen. Und in diesem Markt ist das ein Risiko, das sie nicht eingehen wollen.
Der IPO-Markt verlangsamt sich, da die Qualitätsanforderungen hoch bleiben
Die Kapitalmärkte sind wieder wählerisch. Nicht alles schafft es. Luca Erpici, Co-Leiter des Bereichs Equity Capital Markets (ECM) für EMEA bei Jefferies, erklärte, die Situation sei nicht mehr mit der von 2021 vergleichbar. Der Markt wende einen „Qualitätsfilter“ an. Wer diesen nicht erfülle, werde ausgeschlossen.
„Wir befinden uns in einem geordneten Markt“, sagte Luca. Er fügte hinzu, dass die Anforderungen zwar weiterhin hoch seien, aber im vierten Quartal einige große Abschlüsse möglich seien und sich eine „tronProjektpipeline für 2026 und 2027 aufbaue“
Doch dieser Filter führt dazu, dass Private-Equity-IPOs scheitern. Luca erklärte, dass die meisten von Private Equity finanzierten Unternehmen nicht in der Lage seien, quartalsweise stabile Renditen zu erwirtschaften, was die öffentlichen Märkte aber erforderten. Wenn ein Unternehmen dies nicht leisten könne, habe es nichts an der Börse zu suchen. Es sei sicherer, privat zu bleiben.
Eine der wenigen Ausnahmen war Galderma, ein Hautpflegeunternehmen im Besitz von EQT. Es ging 2024 erfolgreich an die Börse, und seine Aktien sind seitdem um über 125 % gestiegen. EQT legte in diesem Jahr mit dem Verkauf weiterer Aktien im Wert von 5,3 Milliarden Schweizer Franken (rund 6,6 Milliarden US-Dollar) nach. Gute Unternehmen können also durchaus erfolgreich sein. Nur sind derzeit nicht viele so weit.
Unterdessen stieg die Anzahl geplanter Börsengänge weltweit im ersten Halbjahr im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 2 Prozent, wie Daten von Datasite zeigen. Dies deutet darauf hin, dass das Transaktionsvolumen in den nächsten sechs bis neun Monaten zunehmen könnte – allerdings wird der Großteil davon nicht aus Europa kommen.
Geld und Unternehmen strömen in die USA. Andrejka Bernatova, die kürzlich das Krypto-Unternehmen The Ether Machine mit einem 2,5 Milliarden Dollar schweren SPAC-Deal an die Börse brachte, erklärte den Grund: „Liquidität ist entscheidend. Ohne Handelsliquidität ist ein Börsengang nicht so wertvoll.“ Europa hat diese Liquidität nicht. Die USA schon, und genau darauf kommt es an.
Bernatova wies zudem auf ein weiteres Problem hin: die Regulierung. In den USA unterliegen die NYSE und die Nasdaq der Aufsicht der SEC. In Europa hingegen hat jedes Land seine eigene Regulierungsbehörde. Das ist unübersichtlich, langsam und bei Anlegern unbeliebt. Das ist problematisch, wenn Zukunftsbranchen wie KI und erneuerbare Energien Milliarden an Kapital benötigen. Laut Bernatova bleibt diesen Unternehmen nichts anderes übrig, als sich in den USA umzusehen, wenn sie größere Summen beschaffen wollen.
Während die Banker darüber diskutieren, sind die Verkäufer bereits weg. Europas IPO-Pipeline schrumpft nicht nur, sie versiegt zusehends.
