Diese Woche steht Chinas Wirtschaft vor großen Herausforderungen, die maßgeblich vom Ausgang der USdentabhängen. Analysten gehen davon aus, dass das geplante Konjunkturpaket Pekings je nach Wahlausgang deutlich ausgeweitet werden könnte.
Während der Ständige Ausschuss des Nationalen Volkskongresses (NVK) Chinas am Freitag seine Sitzung abschließt, kurz nachdem die US-Wahlergebnisse vorliegen, wartet jeder gespannt darauf, wie sich Chinas Wirtschaftsstrategie an die neue amerikanische Führung anpassen wird.
Auf der Sitzung des Nationalen Volkskongresses wird voraussichtlich fiskalische Unterstützung zur Abfederung der wachsenden wirtschaftlichen Herausforderungen Chinas angekündigt. Im vergangenen Jahr erhöhte China sein defi– ein damals ungewöhnlicher Schritt. Dieses Jahr steht das Land vor schwierigeren Entscheidungen.
Sollte Donald Trump das Amt übernehmen, prognostiziert Ting Lu, China-Ökonomin bei Nomura, dass Chinas Konjunkturpaket 10 bis 20 Prozent umfangreicher ausfallen könnte als im Falle eines Wahlsiegs von Kamala Harris. Lus Einschätzung basiert auf Trumps aggressiver Handelspolitik.
Trump hat mit einer Erhöhung der Zölle auf chinesische Importe um 60 % gedroht – im schlimmsten Fall sogar um 200 %. Dies erhöht den Druck auf China, da es seine Binnenwirtschaft ankurbeln müsste, um die Handelsverluste auszugleichen.
Für Harris ist die Lage nicht ganz so dramatisch. Alsdentunterstützte sie Maßnahmen, die Chinas Zugang zu Spitzentechnologie einschränkten, drängte aber nicht auf die gleichen Zollerhöhungen. Das bedeutet weniger unmittelbaren Druck auf Chinas Exporte, doch die technologischen Beschränkungen würden Chinas langfristige Wachstumsstrategien weiterhin beeinträchtigen.
Chinas Impulsgröße und Handelsdruck
Chinas Wirtschaft weist einige positive Aspekte auf, doch die Exporte spielten eine entscheidende Rolle bei der Abfederung des Immobilienmarktes und der schwachen Konsumnachfrage. Sollte Trump gewählt werden und die Zölle verschärfen, dürften die Exporte einen Einbruch erleiden. Um dem entgegenzuwirken, hält Zhu Bin, Chefökonom von Nanhua Futures, ein noch umfangreicheres Konjunkturpaket für notwendig.
Zhu erklärte in einem kürzlich gehaltenen Vortrag: „Wenn Trump die Wahl gewinnt, werden Chinas Konjunkturprogramme im Inland eher umfangreicher als kleiner ausfallen.“ Er geht davon aus, dass Trump bessere Chancen auf einen Sieg hat und sieht darin einen Abwärtsdruck auf den chinesischen Yuan gegenüber dem Dollar.
Die wahrscheinlichen Auswirkungen eines Wahlsiegs von Harris sind weniger eindeutig. Politische Analysten vermuten, dass Chinas Führung ihren Ansatz aufgrund seiner Vorhersehbarkeit bevorzugen könnte. Liqian Ren, Leiterin des quantitativen Investmentbereichs bei WisdomTree, teilte diese Ansicht: „Aus chinesischer Sicht dürfte es mit einer potenziellendent Harris einfacher sein, die zu erwartenden politischen Maßnahmen vorherzusagen.“
Ren argumentiert, dass China unter Harris extreme Zollerhöhungen vermeiden könnte, obwohl technologische Beschränkungen Peking dennoch dazu zwingen würden, die heimische Innovation zu steigern.
Chinas Technologiesektor stand bereits vor erheblichen Herausforderungen, insbesondere unter den Regierungen von Trump und Biden. Harris könnte diesen Kurs fortsetzen und China dazu drängen, sich auf eigenständige technologische Modernisierungen zu konzentrieren.
Laut Ren liegt Pekings Priorität jedoch in der technologischen Unabhängigkeit. Diese interne Ausrichtung könnte bedeuten, dass groß angelegte Konjunkturprogramme trotz des Wettbewerbsdrucks aus den USA begrenzt bleiben.
Während Pekings Konjunkturprogramm vom Wahlausgang abhängen wird, weist Ren auf einen weiteren wichtigen Faktor hin: die Volatilität des Aktienmarktes. Die Schwankungen des chinesischen Aktienmarktes könnten Peking dazu veranlassen, die Konjunkturmaßnahmen zu verstärken, um das wirtschaftliche Vertrauen zu stärken.
„Die Marktvolatilität in China, nicht aber in den USA, dürfte China eher dazu veranlassen, dieser Volatilität entgegenzuwirken“, erklärte sie. Anders als noch vor drei oder vier Jahren wiegen die Schwankungen am Aktienmarkt heute deutlich schwerer auf Chinas gesamtwirtschaftliche Aussichten.
Der chinesischedent Xi Jinping forderte kürzlich einetronfiskal- und geldpolitische Unterstützung, um weitere Einbrüche im Immobiliensektor zu verhindern. Trotz Zinssenkungen der Chinesischen Volksbank hat das Finanzministerium jedoch noch keine detaillierten Konjunkturmaßnahmen veröffentlicht.
Finanzminister Lan Fo'an deutete im vergangenen Monat eine mögliche Erhöhung des defian, doch für endgültige Entscheidungen sind Genehmigungsverfahren erforderlich, die unmittelbare Ankündigungen verzögern.
Wie groß wird der Reiz sein?
Es gibt Spekulationen über den potenziellen Umfang des diesjährigen Konjunkturprogramms. Laut einem Reuters-Bericht prognostizieren einige Analysten zusätzliche Schuldenemissionen in Höhe von rund 10 Billionen Yuan in den nächsten Jahren.
Der Nationale Volkskongress hat sich noch nicht auf konkrete Zahlen festgelegt, doch Zong Liang, Chefanalyst der Bank of China, rechnet mit mindestens 4 Billionen Yuan – entsprechend den Hilfsmaßnahmen während der Finanzkrise 2008. Er geht davon aus, dass das defiüber 4 % steigen und damit Chinas aktuelles Ziel von 3 % für das laufende Jahr übertreffen könnte.
Einem Bericht von WisdomTree zufolge nähern sich die erwarteten Konjunkturmaßnahmen unabhängig vom Wahlergebnis ähnlichen Schätzungen an.
Laut Rens Analyse reichen die Prognosen von 10 Billionen Yuan verteilt über mehrere Jahre bis zu 2 Billionen Yuan in einem einzigen Jahr, mit einem durchschnittlichen jährlichen Betrag von rund 2 Billionen Yuan.
Analysten argumentieren jedoch, dass die alleinige Betrachtung der Umsatzzahlen das Gesamtbild verkennt. In einigen Gebieten haben die lokalen Behörden die Steuererhebung streng durchgesetzt, was die Wirtschaftstätigkeit hemmt.
Ren erklärt: „Die lokalen Behörden unternehmen viele Dinge, die den Konjunkturmaßnahmen tatsächlich entgegenwirken.“ Sie vermutet, dass diese lokalen Maßnahmen die Gesamtwirkung der Konjunkturprogramme der Zentralregierung einschränken könnten.
Zahlreiche Unternehmen in China berichteten, in diesem Jahr Steuernachforderungen erhalten zu haben, einige davon reichen bis ins Jahr 1994 zurück. Lokale Regierungen, die einst stark von Einnahmen aus Grundstücksverkäufen an Immobilienentwickler abhängig waren, sehen sich nun mit knapper werdenden Budgets konfrontiert.
Das Finanzministerium hat deutlich gemacht, dass es der Sanierung lokaler Schulden Priorität einräumt. Analysten gehen davon aus, dass zusätzliche Konjunkturmaßnahmen eher Banken stützen als Verbrauchern direkte Hilfe zukommen lassen werden.
Laut Analysten von Citi könnte ein Teil der Konsumförderung indirekt über Hilfen für den Immobiliensektor erfolgen. Sie gehen jedoch davon aus, dass entschiedenere Maßnahmen zur Ankurbelung der Konsumausgaben erst bei einer Verschärfung der Zölle ergriffen werden. Sie vermuten, dass eine aggressivere Konsumförderung eine realistische Option darstellen könnte, falls die USA höhere Zölle auf chinesische Waren einführen.
Die Wachstumsmaske der amerikanischen Wirtschaft
Die amerikanische Wirtschaft präsentiert sich zwar oberflächlich betrachtettron, doch es zeigen sich Risse. Die USA enjneun Quartale in Folge ein Wachstum von fast 3 % undtracausländische Investitionen an, die ihren globalen Aktienmarktanteil auf über 60 % – ein Rekordhoch – trieben.
Trotz dieser Zahlen bleiben die amerikanischen Wähler besorgt um ihre wirtschaftliche Zukunft. Analysten argumentieren, dass das Wachstum der US-Wirtschaft durch den steigenden Reichtum der Wohlhabenden und boomende Unternehmensgewinne gestützt wird, während der Durchschnittsbürger kaum davon profitiert. Mit zunehmender Vermögensungleichheit bestimmen die reichsten Amerikaner die Konsumausgaben, wodurch für den Rest der Bevölkerung weniger übrig bleibt.
Laut Oxford Economics ist die Ausgabenkluft in den USA derzeit so groß wie nie zuvor: Die ärmsten 40 % der Bevölkerung geben nur 20 % der Ausgaben aus, während die reichsten 20 % 40 % tragen. Grundbedürfnisse wie Lebensmittel verschlingen den Großteil des Budgets und lassen kaum Spielraum für Extras.
Das Verbrauchervertrauen, das während der Pandemie stark eingebrochen war, hat sich nur für das wohlhabendste Drittel der Bevölkerung erholt. Der Rest kämpft weiterhin mit steigenden Schulden und gedämpftem Optimismus.
Die Finanzmärkte haben dem US-Vermögen in diesem Jahrzehnt unglaubliche 51 Billionen Dollar hinzugefügt, wovon der größte Teil an wohlhabende Millennials ging und die Vermögenskluft weiter vergrößerte.
Die wirtschaftliche Ungleichheit betrifft nicht nur Einzelpersonen. Auch in der amerikanischen Wirtschaft entsteht eine kleine Elite. Die zehn größten Unternehmen repräsentieren mittlerweile 36 % des Wertes des US-Aktienmarktes – der höchste Wert seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 1980.
Die Aktien der größten Unternehmen werden mit einem horrenden Vielfachen im Vergleich zu kleineren Firmen gehandelt – der bedeutendste Unterschied seit den frühen 1930er Jahren. Diese Machtkonzentration verunsichert kleine Unternehmen und signalisiert einen nicht nachhaltigen Trend, da das Vertrauen kleiner Unternehmen auf einem Niveau verharrt, das man sonst nur in Rezessionen beobachtet.
Analysten betrachten dominante Technologieunternehmen überwiegend als vorteilhaft für die US-Wirtschaft. Massive Kapitalströme treiben das Wachstum an und rechtfertigen die rasant steigenden Aktienkurse. In den 2010er-Jahren beliefen sich die ausländischen Investitionen in US-Aktien im Durchschnitt auf rund 30 Milliarden US-Dollar jährlich, in diesem Jahr werden sie voraussichtlich 350 Milliarden US-Dollar erreichen.
Konjunkturbooms basieren üblicherweise auf privaten Schulden, doch diesmal hat die Staatsverschuldung die Führung übernommen, wobei das defimittlerweile über 6 % des BIP liegt. Die Staatsverschuldung steigt rasant an und hat sich im letzten Jahrzehnt um 17 Billionen US-Dollar erhöht.
Diese Kreditaufnahme hat die Unternehmensgewinne sprunghaft ansteigen lassen – ein Phänomen, das mit einem jahrhundertealten ökonomischen Prinzip, der Kalecki-Levy-Gleichung, zusammenhängt. Diese Gleichung verknüpft staatliche defimit privaten Ersparnissen und Unternehmensgewinnen. Dies trifft insbesondere in jüngster Zeit zu, da steigende defizu Rekordgewinnen der Unternehmen geführt haben.
Amerikas exzessive Kreditaufnahme und globale Risiken
Demokraten und Republikaner sind sich selten einig, doch beide Seiten haben die Bedenken hinsichtlich des wachsenden defi, das unabhängig vom Wahlausgang am Dienstag noch weiter steigen könnte, beiseitegeschoben. Angesichts der Rekordzuflüsse an Kapital sehen manche wenig Grund, die Kreditaufnahme zu stoppen.
Doch die Rückkehr zu höheren Zinsen könnte Probleme mit sich bringen. Vor zwei Jahren endete die Ära der Nullzinsen, und seitdem sind die selbsternannten „Anleihenwächter“ wieder in Erscheinung getreten, die gegen fiskalische Verantwortungslosigkeit protestieren.
Diese Marktkräfte haben bereits kleinere Volkswirtschaften bestraft und sich von Grenzmärkten zu aufstrebenden und mittlerweile entwickelten Märkten wie Großbritannien und Frankreich ausgeweitet.
Obwohl die Nachfrage nach dem Dollar die USA derzeit schützt, lehrt die Geschichte, dass keine Nation auf Dauer immun ist. Steigende defitreiben das amerikanische Wachstum zwar an, doch mit zunehmenden Zinsen könnten die USA vor einer harten Prüfung stehen.
Imperien, die ihre Schulden nicht mehr tragen können, brechen oft zusammen, und der nächste amerikanischedent könnte sich früher als erwartet mit dieser bitteren Realität auseinandersetzen müssen.
