Laut Daten der New Yorker Fed vom Freitag konnten in der Woche bis zum 10. Dezember 10-jährige US-Staatsanleihen im Wert von 30,5 Milliarden US-Dollar nicht abgewickelt werden. Dies ist das höchste Volumen an Lieferausfällen seit Dezember 2017.
Das Chaos hängt mit dem schrumpfenden Anleihenportfolio der Federal Reserve zusammen, einem Straffungsplan, der seit Mitte 2022 in Kraft ist. Und ja, er richtet Schaden an.
Die fehlgeschlagenen Geschäfte betrafen die jüngst emittierte zehnjährige US-Staatsanleihe. Diese Tranche stammte aus einer Auktion im Wert von 42 Milliarden US-Dollar vom 12. November. Die Zinssätze für die Verleihung dieser Anleihe brachen so stark ein, dass einige Inhaber bereit waren, sie zu Negativzinsen zu verleihen – sie verschenkten sie also billiger, als sie zurückerhielten. Bei solchen Repo-Geschäften sind Abwicklungsfehler nahezu unvermeidlich. Genau das ist passiert.
Die Fed hat bei den jüngsten Auktionen weniger Angebot auf den Markt gebracht
Vor der Wiederaufnahme des Handels mit derselben Anleihe am 15. Dezember erwarteten Händler ein größeres Angebot, das den Druck mindern würde. Doch das geschah nicht. Statt der üblichen Marktentlastung führte die Wiederaufnahme zu einer akuten Verknappung. Es handelte sich nicht um die übliche „Sonderkondition“, die man gelegentlich bei Pensionsgeschäften sieht. Diesmal war die Lage schlimmer. Und die Schuld trägt wieder einmal die US-Notenbank.
Bei der Auktion im November erwarb die Fed lediglich Anleihen im Wert von 6,5 Milliarden Dollar für ihre eigenen Bücher. Das ist deutlich weniger als üblich. Im Februar hatte die Fed bei einer Auktion ähnlichen Umfangs Anleihen im Wert von 11,5 Milliarden Dollar erworben. Im Mai waren es 14,8 Milliarden Dollar und im August 14,3 Milliarden Dollar. Was hat sich also geändert?
Folgendes hat sich geändert: Die fälligen US-Staatsanleihenbestände der Fed sind deutlich gesunken. Auf ihrem System Open Market Account (SOMA) standen am 15. November lediglich 22 Milliarden US-Dollar fällig, verglichen mit 45 bis 49 Milliarden US-Dollar in früheren Zyklen. Da die Fed fällige Staatsanleihen nur oberhalb einer bestimmten Obergrenze reinvestiert, sank auch der Betrag der verlängerten Anleihen.
Diese Obergrenze hat sich im Laufe der Zeit verändert. Im Juni 2022 lag sie noch bei 30 Milliarden US-Dollar. Bis September verdoppelte sie sich auf 60 Milliarden US-Dollar. Diese Verschärfung hatte direkte Auswirkungen darauf, wie viel von jeder Auktion die Fed beeinflussen konnte. Daher griff sie nicht wie noch Anfang des Jahres zur Stützung der zehnjährigen Anleihen im November ein. Dasselbe galt übrigens auch für dreijährige Anleihen – allerdings mit geringeren zusätzlichen Zahlungen.
Das führte dazu, dass Händler hektisch versuchten, sich eine nicht flächendeckend verfügbare Anleihe zu beschaffen. Die Folge waren mehr fehlgeschlagene Abwicklungen, mehr Probleme und, ja, geplatzte Transaktionen im Wert von 30,5 Milliarden Dollar in nur einer Woche.
Die Renditen entlang der gesamten Treasury-Kurve verändern sich nach Feiertagen undtronWirtschaftsdaten
Nach den Weihnachtsfeiertagen erholten sich die Märkte, und die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen blieb nahezu unverändert. Sie sank um weniger als einen Basispunkt auf 4,13 %. Die Rendite zweijähriger Anleihen fiel um über zwei Basispunkte auf 3,483 %. Ein Basispunkt entspricht 0,01 %, und im Anleihenmarkt bewegen sich Renditen gegenläufig zu Kursen.
Die Zinsstrukturkurve für US-Staatsanleihen verzeichnete am Freitag folgende Veränderungen:
- 1 Monat: 3,619 % (+0,006)
- 3-Monats-Durchschnitt: 3,633 % (-0,011)
- 6 Monate: 3,585 % (-0,014)
- 1 Jahr: 3,49 % (-0,016)
- 2-Jahres-Verlauf: 3,481 % (-0,029)
- 10 Jahre: 4,13 % (-0,004)
- 30 Jahre: 4,816 % (+0,021)
Die Kursbewegungen erfolgten, nachdem Händler neue Wirtschaftsdaten ausgewertet hatten. Das Arbeitsministerium gab bekannt, dass die Zahl der Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe in der Woche bis zum 20. Dezember auf 214.000 gesunken ist, ein Rückgang um 10.000 gegenüber der Vorwoche. Die Zahlen lagen unter den Prognosen.
Darüber hinaus meldete das Handelsministerium, dass die US-Wirtschaft im ersten Quartal um 4,3 % gewachsen sei, was das schnellste Wachstum seit zwei Jahren darstelle.
