تحذيرات جديدة تهز الثقة العالمية في سوق سندات الخزانة الأمريكية

قال جون سيندريو، كاتب عمود الأسواق والاقتصاد في صحيفة وول ستريت جورنال، إن لدى المستثمرين الأجانب أسباباً وجيهة للحذر من سندات الحكومة الأمريكية في الوقت الراهن. ويعتقد أنهم غالباً ما يحصلون على عوائد أفضل بشراء السندات في بلدانهم.

الخبير الاقتصادي أشار إلى أن مخاطر ضعف الدولار الأمريكي وتكاليف التحوط من هذه المخاطر تجعل الأصول الأمريكية أقلtracعلى مستوى العالم. ووفقًا له، يأتي هذا التحول عن هذه الأصول أيضًا في ظل مواجهة سوق سندات الخزانة الأمريكية لتحديات جمة، منها تدهور الميزانية الأمريكية وتصاعد الحرب التجارية.

يبدو أن المستثمرين قلقون بشأن حالة عدم اليقين في السوق الأمريكية

يعتقد سيندريو أن المستثمرين الأجانب قلقون لأن العلاوة التي كان يحصل عليها الكثيرون لشراء الديون الأمريكية قد اختفت بسبب ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة. وأقر بأن هذا الوضع ناتج عن ارتفاع تكلفة الحماية من تقلبات العملة أو التحوط منها.

قال الخبير الاقتصادي إن ذلك يحدث لأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل ظلت مرتفعة في الولايات المتحدة مقارنة ببقية العالم، ويبدو أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي أقل ميلاً لخفضها في أي وقت قريب. وأظهرت حيازات سندات الخزانة الأجنبية لا تزال تشهد ارتفاعاً كبيراً في مارس، مع حدوث عمليات بيع مماثلة للسندات الحكومية في ألمانيا وبريطانيا واليابان.

كاتب عمود السوق أشار إلى أن ردة فعل السوق السلبية تجاه تعريفات الرئيسdent وحزمة الإنفاق والضرائب التي طرحها الجمهوريون غالباً ما تتزامن مع انخفاض قيمة الدولار. ويعتقد أن ذلك قد يشير إلى هروب رؤوس الأموال، نظراً لأن المستثمرين الأجانب يمتلكون نحو ربع سوق سندات الخزانة الأمريكية ويقدمون قروضاً كبيرة للشركات الأمريكية.

وقال أيضاً إن الممولين الرئيسيين للديون الأمريكية قد لا ينسحبون، لكن من المرجح أن يطالبوا بتعويض عن مخاطر العملة المرتبطة بالانخفاض الأخير في قيمة الدولار الأمريكي.

أوضح سيندريو أن على المستثمرين المؤسسيين التحوط من مخاطر تقلبات أسعار الصرف في الأصول الأجنبية لتجنب الخسائر المحتملة. وأضاف أن هذا هو السبب في أن كبار مشتري الديون الأمريكية في منطقة اليورو واليابان لا يجدون سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات، والتي تبلغ فائدتها حوالي 4.5%،trac، حتى وإن كانت سندات حكوماتهم المحلية لا تتجاوز فائدتها 2.5% و1.5% على التوالي.

أشار الخبير الاقتصادي إلى أن المستثمرين البريطانيين الذين يحولون استثماراتهم من سندات الحكومة البريطانية إلى سندات الخزانة لا يحصلون على أي علاوة بعد التحوط. منطقة اليورو فرقاً في العائد بعد التحوط يبلغ سالب 0.6 نقطة مئوية مقارنةً بسندات الحكومة الألمانية لأجل 10 سنوات، بل وأسوأ من ذلك مقارنةً بالسندات الأوروبية الأخرى.

زيادة الاحتياطي الفيدرالي لتكاليف التحوط من رفع أسعار الفائدة 

بحسب سيندريو، يواجه المستثمرون اليابانيون خياراً أقل جاذبية، إذ يحصلون الآن على عائد مضمون لأجل 10 سنوات يقل بنسبة 1.3 نقطة مئوية عن البدائل المحلية، على الرغم من كونهم أكبر حاملي سندات الخزانة الأجنبية. وأوضح أن هذا العائد أقل مقارنةً بعامي 2022 و2023، حين الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لمكافحة التضخم، بينما أبقى بنك اليابان على سياسة التحفيز.

جادل كاتب عمود السوق بأن ارتفاع تكاليف التحوّط، الناجم عن رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل كبير، حال دون تمكّن البنوك اليابانية وصناديق التقاعد وشركات التأمين من شراء المزيد من الديون الأمريكية. وأظهر صندوق النقد الدولي أن اليابان تخلّصت لاحقًا من ديون أمريكية بقيمة 331 مليار دولار، إلا أن الأمر كان مسألة وقت تقريبًا قبل أن يُوقف الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة. وأشار إلى أن البنوك بدأت بشراء الديون مجددًا مع انخفاض تكاليف التحوّط.

قال سيندريو إن المشكلة تكمن في أن تعريفات ترامب الجمركية قد قلبت الموازين مجدداً، حيث للاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بوتيرة أبطأ إذا أدت هذه التعريفات إلى تفاقم التضخم. وأشار إلى أن توقع خفض أسعار الفائدة أدى إلى انخفاض منحنى العائد في الولايات المتحدة، بينما يزداد انحداراً في منطقة اليورو وبريطانيا واليابان.

جادل الخبير الاقتصادي بأن هذا الأمر مهم بالنسبة للعوائد المحوطة بالعملة، حيث يقوم المستثمرون بتحوط السندات طويلة الأجل باستخدام مشتقات قصيرة الأجل، مما يجعلها رهانًا ضمنيًا على الشكل النسبي لمنحنيات العائد. وأقر بأن السبيل الوحيد للربح من ارتفاع عوائد السندات الأمريكية هو شراء السندات غير المحوطة.

قال سيندريو إن البنوك من غير المرجح أن تفعل ذلك بسبب المخاطر التي تتعرض لها، لكن صناديق التقاعد وشركات التأمين قد تفعل. وقد احتفظ صندوق استثمار المعاشات التقاعدية الحكومي الياباني بمعظم السندات الأجنبية دون تحوط. كما أفاد بنك اليابان في أكتوبر الماضي أن شركات التأمين في البلاد خفضت نسب التحوط لديها من 60% في عام 2021 إلى ما يقارب 40% في عام 2023.

وأشار إلى أن صناديق التقاعد الأوروبية لا تقوم بالتحوط، لكنها فعلت ذلك أثناء تحقيق مكاسب الدولار بنسبة 31٪ و17٪ و12٪ مقابل الين واليورو والجنيه الإسترليني على التوالي، بين أوائل عام 2021 ومنتصف عام 2022.