تحذيرات جديدة تهز الثقة العالمية في سوق سندات الخزانة الأمريكية

قال جون سيندرو، كاتب عمود الأسواق والاقتصاد في صحيفة وول ستريت جورنال، إن لدى المستثمرين الأجانب أسبابًا كثيرة للحيطة من ديون الحكومة الأمريكية حاليًا. ويرى أنهم يمكنهم غالبًا الحصول على عوائد أفضل بشراء السندات في بلدانهم.

الاقتصادي لاحظ أن خطر ضعف الدولار الأمريكي وتكلفة حماية هذا الخطر تجعل الأصول الأمريكية أقل جاذبية عالميًا. وفقًا له، يأتي التحول عن تلك الأصول أيضًا مع تعامل سوق سندات الخزانة الأمريكية بالفعل مع صورة ميزانية أمريكية مظلمة وحرب تجارية.

المستثمرون يبدو أنهم قلقون من عدم اليقين في السوق الأمريكية

يعتقد سيندرو أن المستثمرين الأجانب قلقون لأن العلاوة التي كان يتلقاها الكثيرون عند شراء الديون الأمريكية قد اختفت بسبب ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل في الولايات المتحدة. وقد أقر بأن هذه الظروف نتجت عن تزايد تكلفة الحماية من تقلبات العملات أو التحوط منها.

قال الاقتصادي إن ذلك يحدث لأن أسعار الفائدة قصيرة الأجل ظلت مرتفعة في الولايات المتحدة مقارنة بباقي العالم، ويبدو أن الاحتياطي الفيدرالي أقل ميلاً لخفضها قريباً. البيانات الرسمية أظهرت أظهرت أن احتياطيات السندات الخزانة الأجنبية لا تزال ترتفع بشكل كبير في مارس، مع حدوث عمليات بيع مماثلة للسندات الحكومية في ألمانيا وبريطانيا واليابان.

كاتب السوق لاحظ أن الاستجابة السلبية للسوق لتعريفات الرئيس ترامب وبرنامج الضرائب والإنفاق الخاص بالجمهوريين غالباً ما تزامنت مع انخفاض قيمة الدولار. وهو يعتقد أن هذا قد يشير إلى هروب رأس المال، حيث يملك المستثمرون الأجانب حوالي ربع سوق السندات الخزانة ويقومون بإقراض شركات أمريكية بشكل كبير.

كما قال إن المقرضين الرئيسيين للديون الأمريكية قد لا ينسحبون، بل قد يطالبون بتعويض مقابل مخاطر العملة المرتبطة بالهبوط الأخير في قيمة الدولار.

أوضح سيندرو أن المستثمرين المؤسسيين يجب أن يحموا أنفسهم من مخاطر العملات الأجنبية أو يواجهون خسائر محتملة نتيجة تحركات أسعار الصرف. وقال إن هذا هو السبب في أن المشترين الكبار للسندات الحكومية الأمريكية في منطقة اليورو واليابان لا يجدون سندات الخزانة الأمريكية ذات العشر سنوات بعائد يقارب 4.5% جذابة، حتى لو كانت سندات حكوماتهم الخاصة تقدم عوائد تبلغ 2.5% و1.5% على التوالي.

لاحظ الاقتصادي أن المستثمرين البريطانيين الذين ينتقلون من السندات الحكومية البريطانية إلى سندات الخزانة الأمريكية لا يحصلون على أي علاوة بعد تطبيق التحوط. منطقة اليورو يواجه المستثمرون فرقًا في العائد بعد التحوط يبلغ سالب 0.6 نقطة مئوية مقارنة بسندات الحكومة الألمانية ذات العشر سنوات، وهو وضع أسوأ بكثير عند المقارنة مع سندات أوروبية أخرى.

تكاليف التحوط المرتفعة الناتجة عن رفع الاحتياطي الفيدرالي للأسعار 

وفقًا لسيندرو، يواجه المستثمرون اليابانيون مقايضة أقل جاذبية حتى، حيث يتلقون الآن عائدًا محوطًا لسندات الخزانة ذات العشر سنوات يقل بمقدار 1.3 نقطة مئوية عن البدائل المحلية، رغم أنهم أكبر الحائزين الأجانب لهذه السندات. وقال إنه أصبح أصغر مقارنة بعامي 2022 و2023، عندما الاحتياطي الفيدرالي رفعت البنوك أسعار الفائدة لمكافحة التضخم بينما تمسكت بنك اليابان بسياساته التحفيزية.

جادل كاتب السوق بأن ارتفاع تكاليف التحوط، مدفوعًا برفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة قصيرة الأجل بشكل أعمق، عرقل قدرة البنوك اليابانية وصناديق المعاشات التقاعدية وشركات التأمين على شراء المزيد من الديون الأمريكية. وأظهر صندوق النقد الدولي أن اليابان قامت لاحقًا ببيع 331 مليار دولار من الديون الأمريكية بدلاً من ذلك، مع الإشارة إلى أنه كان مسألة وقت فقط حتى يوقف الاحتياطي الفيدرالي رفع الأسعار. ولاحظ أن البنوك بدأت في شراء الديون مرة أخرى مع تخفيف تكاليف التحوط.

قال سيندرو إن المشكلة تكمن في أن تعريفات ترامب قلبت الطاولة مرة أخرى، حيث الاحتياطي الفيدرالي قد تخفض أسعار الفائدة بوتيرة أبطأ إذا أثارت الرسوم الجمركية التضخم. ولاحظ أن توقعات التخفيضات أدت إلى تسطيح منحنى العائد في الولايات المتحدة، بينما يشهد انحدارًا في منطقة اليورو وبريطانيا واليابان.

جادل الاقتصادي بأن ذلك mattered للعوائد المحمية من مخاطر العملة، حيث يقوم المستثمرون بتغطية السندات طويلة الأجل باستخدام مشتقات قصيرة الأجل، مما يجعلها رهانًا ضمنيًا على الشكل النسبي لمنحنيات العائد. وقد اعترف بأن الطريق الوحيد لتحقيق الربح من ارتفاع العوائد الأمريكية هو شراء السندات دون حماية.

قال سيندرو إن البنوك غير مرجّح أن تفعل ذلك بسبب التعرض للمخاطر، لكن صناديق التقاعد وشركات التأمين قد تفعل ذلك. فقد احتفظ صندوق الاستثمارات التقاعدية الحكومي الياباني تقريبًا بجميع السندات الأجنبية غير محمية من مخاطر الصرف. كما أفادت بنك اليابان في أكتوبر الماضي بأن شركات التأمين في البلاد قلّلت نسب التحوط لديها من 60% في عام 2021 إلى ما يقارب 40% في عام 2023.

ولاحظ أن صناديق تقاعد أوروبا لا تقوم بالتحوط، لكنها كانت تفعل ذلك أثناء تحقيق مكاسب بالدولار بلغت 31% و17% و12% مقابل الين واليورو والجنيه الإسترليني على التوالي بين أوائل عام 2021 ومنتصف عام 2022.