البنوك المركزية تواصل خفض أسعار الفائدة مع تصاعد المخاطر على الاقتصاد العالمي

البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم في حالة تأهب عالية، وتقوم بتعديل أسعار الفائدة لمساعدة الاقتصاد العالمي على تجنب بعض الضربات القوية.

في أكتوبر، قررت البنوك المركزية في كندا ونيوزيلندا والبنك المركزي الأوروبي خفض أسعار الفائدة. وقامت كندا ونيوزيلندا بخفضها بمقدار 50 نقطة أساس لكل منهما، بينما اختار البنك المركزي الأوروبي خفضاً بمقدار 25 نقطة أساس.

أبقت اليابان على موقفها الثابت، مع إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير، ولم تعقد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، إلى جانب البنوك في أستراليا وسويسرا والنرويج والمملكة المتحدة، أي اجتماع لتحديد أسعار الفائدة هذا الشهر. والآن يتساءل الجميع عن المدة التي سيستغرقها هذا الدورة من التخفيضات ومدى عمق هذه التخفيضات. 

الأسواق الناشئة تغوص في تخفيضات أسعار الفائدة

انتخابات الولايات المتحدة تضيف المزيد من التشويق. ومع توقعات واسعة بانخفاض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس يوم الخميس، يمكن أن يغير نتيجة الانتخابات الأمور بسرعة. قد يعني فوز كامالا هاريس استمرار السياسات الحالية، مما يحافظ على استقرار النمو والتضخم في أمريكا.

ولكن إذا حقق دونالد ترامب النصر، فقد يؤدي نهجه القائم على الرسوم الجمركية إلى تغذية التضخم وربما يحد من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على تخفيف أسعار الفائدة أكثر. لم تضيع الأسواق الناشئة وقتاً أيضاً. من بين 18 بنكاً مركزياً في الاقتصادات النامية عقدت اجتماعات في أكتوبر، ناقش 13 منها جدول أعمالها لتحديد أسعار الفائدة.

خفضت ست بنوك، بما في ذلك تلك في الصين وكوريا الجنوبية وتايلاند والفلبين وتشيلي، أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لكل منها، بينما ذهبت كولومبيا بخفض بمقدار 50 نقطة أساس.

روسيا، التي تبرز في وسط مجموعة من المخفضين، رفعت أسعار الفائدة فعلياً بمقدار 200 نقطة أساس، مستشهدة بضغوط داخلية مختلفة، بينما قررت البنوك الستة الأخرى إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير.

هذه التحركات أعطت دفعة جيدة لسندات الأسواق الناشئة. ومع ذلك، كما يعتقد جان بوفين، رئيس معهد بلك روك للاستثمار، "نعتقد أن تلك التخفيضات في أسعار الفائدة قد تتوقف قريباً". 

لنحلل الأمر: منذ يناير، وصلت تخفيضات أسعار الفائدة عبر الأسواق الناشئة إلى إجمالي مذهل قدره 1710 نقطة أساس عبر 42 تعديلاً، تاركة تخفيفات العام الماضي البالغة 945 نقطة أساس في الخلف. من ناحية أخرى، شهدت الأسواق الناشئة أيضاً ارتفاعاً إجمالياً في أسعار الفائدة يصل إلى حوالي 1300 نقطة أساس هذا العام بينما تحاول الحفاظ على التضخم تحت السيطرة.

تقرير صندوق النقد الدولي حول التضخم يجلب مزيجاً من الأخبار

أصدر صندوق النقد الدولي (IMF) تقريراً جديداً حول التضخم هذا الشهر، ومن الواضح أن هناك أخباراً جيدة وسيئة. أولاً، الأخبار الجيدة: يبدو أن المعركة ضد التضخم تعمل - في الغالب. من المتوقع أن تنخفض معدلات التضخم التي بلغت 9.4% على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2022 إلى 3.5% بنهاية عام 2025، وهو ما يتماشى مع المتوسطات ما قبل الجائحة.

إذا استمر هذا، فهو خبر رائع للبنوك المركزية؛ فهذا يعني أنها يمكن أن تخفف من السياسة النقدية. ولكن حتى مع السيطرة على التضخم، فإن المخاطر الاقتصادية العالمية بعيدة كل البعد عن الزوال. التوترات في الشرق الأوسط، وعدم استقرار أسواق السلع الأساسية، والصراعات في البلدان منخفضة الدخل والنامية تضغط بالفعل على آفاق النمو.

ولكن هنا يأتي الالتفاف: على الرغم من كل هذه الصدمات، كان الاقتصاد العالمي مرنًا بشكل مفاجئ. يبقى نمو الاقتصاد العالمي المتوقع لعامي 2024 و2025 ثابتاً عند حوالي 3.2%، بينما من المتوقع أن ينمو الاقتصاد الأمريكي بنسبة 2.8% هذا العام، ثم يتباطأ إلى معدل إمكاناته بحلول عام 2025.

قد تشهد الاقتصادات المتقدمة في أوروبا طفرة نمو طفيفة العام المقبل، على الرغم من أن هذا ليس تعافياً هائلاً. تظل الاقتصادات الناشئة والنامية مستقرة، مع نمو متوقع يبلغ حوالي 4.2% لعامي 2024 و2025، مدعوماً بأداء قوي في آسيا الناشئة.

إذن، ما وراء هذه الأرجوحة التضخمية؟ يقول صندوق النقد الدولي إن مزيجاً من الصدمات ما بعد الجائحة، وارتفاع الطلب العالمي، وارتفاع أسعار السلع الأساسية من حرب أوكرانيا اجتمعت لرفع الأسعار. والآن، مع تخفيف هذه الاضطرابات وتبريد الطلب، يعود التضخم إلى الهبوط.

لعب تعافي سوق العمل دوراً أيضاً، حيث ساعدت الهجرة المتزايدة في تحسين عرض العمل، والحفاظ على التضخم تحت السيطرة دون التسبب في ضربة كبيرة للنشاط الاقتصادي.

ولكن كما يقول المثل، لا ترتاحوا كثيراً. المخاطر لا تزال معلقة. يسلط صندوق النقد الدولي الضوء على المشاكل المحتملة من صراعات إقليمية أكثر، وسياسات تجارية خاطئة، وظروف مالية عالمية مشددة. يحذرون من أنه إذا حافظت البنوك المركزية على أسعار الفائدة مرتفعة جداً لفترة طويلة، فقد يتعثر النمو الاقتصادي، وقد تواجه الأنظمة المالية التي تعاني بالفعل من ضغوط تحديات أكبر.

تحولات في السياسات

يشير تقرير صندوق النقد الدولي إلى "ثلاث تحولات" يمكن أن تساعد في استقرار الاقتصاد العالمي. التحول الأول - التخفيف النقدي - قيد التنفيذ بالفعل. منذ يونيو، بدأت البنوك المركزية الكبرى في خفض أسعار السياسات، بهدف الوصول إلى موقف محايد.

مع تبريد أسواق العمل، توفر هذه التخفيضات في أسعار الفائدة بعض الراحة دون التسبب في ارتفاع حاد في معدلات البطالة، على الرغم من أن علامات ارتفاع معدلات البطالة تشير إلى أن المزيد من التعديلات قد تكون ضرورية لتجنب تباطؤ اقتصادي.

انخفاض أسعار الفائدة في الاقتصادات المتقدمة هو خبر جيد للأسواق الناشئة، حيث تميل عملاتها إلى التقوية مقابل الدولار، مما يقلل من التضخم المستورد. هذا الإعداد يمكن أن يجعل من الأسهل على هذه الاقتصادات معالجة معارك التضخم الخاصة بها.

ومع ذلك، لا يزال التضخم في قطاع الخدمات مرتفعًا بشكل عنيد في بعض الأسواق الناشئة، مما دفع بعضها إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى للتحكم في ضغوط التضخم.

وتضيف إلى تعقيد الوضع استمرار الفوضى في سلاسل التوريد العالمية. حيث تدفع التغيرات المناخية، والأزمات الصحية، والتوترات الجيوسياسية الأسعار إلى الارتفاع وتقلص الإنتاج، مما يجعل من الصعب على البنوك المركزية السيطرة على التضخم. وحتى لو كانت توقعات التضخم مستقرة حاليًا، فإن المستقبل يبدو غامضًا. وتحذر صندوق النقد الدولي من أن العمال والشركات قد يبدأون في الضغط بقوة أكبر لحماية أجورهم وأرباحهم في حال ارتفاع التضخم مرة أخرى.

أما المحور الثاني - الانضباط المالي - فيتمحور حول استقرار الدين وبناء احتياطيات مالية. وبعد سنوات من سياسات الإنفاق المتساهلة، يقول صندوق النقد الدولي إنه حان الوقت للالتزام بجدية أكبر بالتحكم في الدين. وعلى الرغم من أن انخفاض أسعار الفائدة يقلل من تكاليف التمويل، إلا أن ذلك وحده لن يحل المشكلة.

تحتاج العديد من البلدان إلى تحسين أرصدة ميزانها الأساسي، أو الفارق بين الإيرادات والإنفاق دون احتساب خدمة الدين. وفي الولايات المتحدة والصين، من غير المتوقع أن تؤدي الخطط المالية الحالية إلى استقرار الدين، وهو ما يُعد علامة تحذيرية. 

ولكن الأمر لا يقتصر على اللاعبين الكبار فحسب. فكثير من البلدان التي بدت في مسارها الصحيح للتحكم في الدين بعد الجائحة وأزمة تكلفة المعيشة تظهر الآن علامات على الانزلاق عن هذا المسار.

تحذر صندوق النقد الدولي من أن تأخير التوحيد المالي قد يؤدي إلى تعديلات فوضوية في المستقبل، بينما قد يؤدي التشديد السريع في الميزانيات إلى الإضرار فعلياً بالنشاط الاقتصادي.

المسار ضيق هنا: إن التعديلات المالية الموثوقة والانضباطية على مدى سنوات متعددة أمر بالغ الأهمية. وكلما كانت هذه التعديلات أكثر موثوقية، زادت قدرة البنوك المركزية على تخفيض أسعار الفائدة دون إثارة التضخم. ومع ذلك، فقد افتقر الإرادة السياسية لإجراء هذه التغييرات في العديد من الأماكن، مما خلق مجالاً أوسع للتقلبات الاقتصادية.

المحور الثالث، والأصعب من بين الجميع، هو إصلاح النمو. يحتاج النمو الاقتصادي إلى دفعة عاجلة إذا أرادت الدول بناء مخزونات احتياطية مالية، ومواجهة التحديات الديموغرافية، وتحسين المرونة المناخية.

وفقاً لصندوق النقد الدولي، يبلغ النمو العالمي المتوقع على مدى السنوات الخمس المقبلة حوالي 3.1٪، وهو الأدنى منذ عقود، مدفوعاً جزئياً بتوقعات الصين الأضعف. يمتد هذا التوقع المتشائم إلى أمريكا اللاتينية والاتحاد الأوروبي، حيث يتراجع إمكانات النمو.

تستجيب الدول بمزيج من السياسات الصناعية والتجارية، على أمل حماية الصناعات المحلية والعمالة. لكن هذه التحركات غالباً ما تثير انتقاماً نادراً ما تجلب مكاسب اقتصادية طويلة الأجل. للتغيير الحقيقي، يدعو صندوق النقد الدولي يقول الدول إلى إصلاحات تشجع الابتكار، وتعزز الإنتاجية، وتدفع الاستثمار الخاص. ولن يكون الحمائية التجارية حلاً كافياً.

ولكن الإصلاح ليس شائعاً تماماً. تواجه العديد من هذه التعديلات مقاومة اجتماعية هائلة، خاصة في البلدان التي تعاني اقتصاداتها بالفعل. ويلمح صندوق النقد الدولي إلى أن الحكومات ستحتاج إلى الشجاعة والدعم العام القوي لدفع هذه السياسات قدماً.

تواجه البنوك المركزية وصانعو السياسات واحدة من أصعب الفترات في الذاكرة الحديثة. وبينما يتنقلون في خضم خفض أسعار الفائدة ومخاوف التضخم والنمو البطيء، لا يمكن أن تكون المخاطر أعلى. ما سيحدث بعد ذلك سيختبر عزم البنوك المركزية والحكومات والمؤسسات المالية على حد سواء.