تواصل البنوك المركزية خفض أسعار الفائدة مع تزايد المخاطر على الاقتصاد العالمي

البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم في حالة تأهب قصوى، حيث تقوم بتعديل أسعار الفائدة لمساعدة الاقتصاد العالمي على تجنب بعض الضربات القوية.

في أكتوبر، قررت البنوك المركزية في كندا ونيوزيلندا والبنك المركزي الأوروبي خفض أسعار الفائدة. وخفضت كندا ونيوزيلندا أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس لكل منهما، بينما خفض البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس.

حافظت اليابان على ثبات أسعار الفائدة، ولم يعقد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، إلى جانب بنوك أستراليا وسويسرا والنرويج والمملكة المتحدة، أي اجتماع لتحديد أسعار الفائدة هذا الشهر. والآن يتساءل الجميع عن مدة استمرار هذه الدورة من خفض أسعار الفائدة، ومدى عمق هذه التخفيضات. 

الأسواق الناشئة تتجه نحو خفض أسعار الفائدة

تزيد الانتخابات الأمريكية من حدة الترقب. فمع توقعات واسعة النطاق بأن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس أخرى يوم الخميس، قد تُغير نتائج الانتخابات الوضع بسرعة. وقد يعني فوز كامالا هاريس استمرار السياسات الحالية، مما يحافظ على استقرار النمو والتضخم في أمريكا.

لكن إذا فاز دونالد ترامب، فإن نهجه القائم على فرض تعريفات جمركية باهظة قد يؤدي إلى تفاقم التضخم، وربما يحد من قدرة الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة. ولم تضيع الأسواق الناشئة وقتاً أيضاً، فمن بين 18 بنكاً مركزياً في الاقتصادات النامية التي عقدت اجتماعات في أكتوبر، ناقش 13 بنكاً منها جداول أعمالها المتعلقة بتحديد أسعار الفائدة.

قامت ستة بنوك، بما في ذلك بنوك في الصين وكوريا الجنوبية وتايلاند والفلبين وتشيلي، بتخفيض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس لكل منها، بينما خفضت كولومبيا أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس.

قامت روسيا، التي برزت بين مجموعة من البنوك التي خفضت أسعار الفائدة، برفع أسعار الفائدة بمقدار 200 نقطة أساس، مشيرة إلى ضغوط محلية مختلفة، بينما قررت البنوك الستة المتبقية الإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة.

أعطت هذه التحركات دفعة قوية لسندات الأسواق الناشئة. ومع ذلك، وكما يعتقد جان بوفان، رئيس معهد بلاك روك للاستثمار، "نعتقد أن تخفيضات أسعار الفائدة هذه قد تتوقف قريباً" 

دعونا نحلل الأمر: منذ يناير، بلغ إجمالي تخفيضات أسعار الفائدة في الأسواق الناشئة 1710 نقطة أساس خلال 42 تعديلاً، متجاوزةً بكثير تخفيضات العام الماضي البالغة 945 نقطة أساس. في المقابل، شهدت الأسواق الناشئة أيضاً زيادات إجمالية في أسعار الفائدة بلغت حوالي 1300 نقطة أساس هذا العام في محاولة منها للسيطرة على التضخم.

تقرير صندوق النقد الدولي عن التضخم يحمل نتائج متباينة

أصدر صندوق النقد الدولي تقريراً جديداً عن التضخم هذا الشهر، ومن الواضح أن فيه أخباراً سارة وأخرى سيئة. نبدأ بالأخبار السارة: يبدو أن الجهود المبذولة لمكافحة التضخم تؤتي ثمارها - إلى حد كبير. فمن المتوقع أن تنخفض معدلات التضخم، التي بلغت مستوى قياسياً بلغ 9.4% على أساس سنوي في الربع الثالث من عام 2022، إلى 3.5% بحلول نهاية عام 2025، وهو ما يتماشى مع المتوسطات قبل الجائحة.

إذا استمر هذا الوضع، فسيكون ذلك نبأً ساراً للبنوك المركزية؛ إذ يعني ذلك إمكانية تخفيف سياستها النقدية. ولكن حتى مع السيطرة على التضخم، فإن المخاطر الاقتصادية العالمية لا تزال بعيدة كل البعد عن التلاشي. فالتوترات في الشرق الأوسط، وعدم استقرار أسواق السلع، والنزاعات في البلدان منخفضة الدخل والنامية، كلها عوامل تُلقي بظلالها على آفاق النمو.

لكن المفاجأة تكمن في أن الاقتصاد العالمي، رغم كل هذه الصدمات، أظهر مرونةً لافتة. إذ لا يزال معدل النمو المتوقع من قبل صندوق النقد الدولي لعامي 2024 و2025 ثابتاً عند حوالي 3.2%، بينما من المتوقع أن ينمو الاقتصاد الأمريكي بنسبة 2.8% هذا العام، ثم يتباطأ إلى معدله المحتمل بحلول عام 2025.

قد تشهد الاقتصادات المتقدمة في أوروبا نمواً طفيفاً العام المقبل، وإن كان هذا النمو لا يُعدّ انتعاشاً كبيراً. أما الاقتصادات الناشئة والنامية فتبقى مستقرة، مع توقعات بنمو يبلغ حوالي 4.2% لعامي 2024 و2025، مدعوماً بالأداء القوي في آسيا الناشئة.

إذن، ما الذي يقف وراء هذا التذبذب الحاد في التضخم؟ يقول صندوق النقد الدولي إن مزيجًا من الصدمات التي أعقبت الجائحة، والزيادة الكبيرة في الطلب العالمي، وارتفاع أسعار السلع الأساسية نتيجة الحرب الأوكرانية، كلها عوامل اجتمعت لتؤدي إلى ارتفاع الأسعار بشكل كبير. والآن، مع انحسار هذه الاضطرابات وانخفاض الطلب، بدأ التضخم بالانخفاض مجددًا.

كما لعب انتعاش سوق العمل دوراً أيضاً، حيث ساعدت زيادة الهجرة على تحسين عرض العمالة، والحفاظ على التضخم تحت السيطرة دون إحداث ضربة كبيرة للنشاط الاقتصادي.

لكن كما يُقال، لا تطمئن كثيراً. فالمخاطر لا تزال قائمة. يُشير صندوق النقد الدولي إلى مشاكل محتملة ناجمة عن المزيد من الصراعات الإقليمية، والسياسات التجارية الخاطئة، والظروف المالية العالمية المتشددة. ويحذر من أنه إذا أبقت البنوك المركزية أسعار الفائدة مرتفعة للغاية لفترة طويلة، فقد يتوقف النمو الاقتصادي، وقد تواجه الأنظمة المالية المُرهقة أصلاً تحديات أكبر.

التحولات السياسية

يشير تقرير صندوق النقد الدولي إلى "تحول ثلاثي" من شأنه أن يساعد في استقرار الاقتصاد العالمي. وقد بدأ بالفعل تطبيق التحول الأول، وهو التيسير النقدي. فمنذ يونيو، بدأت البنوك المركزية الكبرى بخفض أسعار الفائدة، سعياً منها إلى تبني موقف محايد.

مع تباطؤ أسواق العمل، توفر هذه التخفيضات في أسعار الفائدة بعض الراحة دون التسبب في ارتفاع حاد في البطالة، على الرغم من أن مؤشرات ارتفاع معدلات البطالة تشير إلى أنه قد تكون هناك حاجة إلى مزيد من التعديلات لتجنب التباطؤ الاقتصادي.

تُعدّ أسعار الفائدة المنخفضة في الاقتصادات المتقدمة خبراً ساراً للأسواق الناشئة، إذ تميل عملاتها إلى الارتفاع مقابل الدولار، مما يقلل من التضخم المستورد. وقد يُسهّل هذا الوضع على هذه الاقتصادات مواجهة تحديات التضخم لديها.

ومع ذلك، لا يزال التضخم في قطاع الخدمات مرتفعاً بشكل ملحوظ في بعض الأسواق الناشئة، مما دفع البعض إلى رفع أسعار الفائدة مرة أخرى لكبح جماح الضغوط التضخمية.

ومما يزيد الوضع تعقيداً، استمرار اضطراب سلاسل التوريد العالمية. فتغير المناخ، والأزمات الصحية، والتوترات الجيوسياسية تدفع الأسعار إلى الارتفاع وتخفض الإنتاج، مما يصعّب على البنوك المركزية السيطرة على التضخم. وحتى لو كانت توقعات التضخم مستقرة حالياً، فإن المستقبل يبدو غامضاً. ويحذر صندوق النقد الدولي من أن العمال والشركات قد يبدأون بالضغط بقوة أكبر لحماية الأجور والأرباح إذا ما ارتفع التضخم مجدداً.

المحور الثاني - الانضباط المالي - يتمحور حول تثبيت الدين وبناء احتياطيات مالية. بعد سنوات من سياسات الإنفاق المتساهلة، يقول صندوق النقد الدولي إن الوقت قد حان للتعامل بجدية مع ضبط الدين. صحيح أن خفض أسعار الفائدة يقلل من تكاليف التمويل، إلا أن ذلك وحده لن يحل المشكلة.

تحتاج العديد من الدول إلى تحسين موازينها الأولية أو تقليص الفجوة بين الإيرادات والإنفاق دون الاعتماد على خدمة الدين. وفي الولايات المتحدة والصين، لا يُتوقع أن تُسهم الخطط المالية الحالية في استقرار الدين، وهو ما يُعد مؤشراً خطيراً. 

لكن الأمر لا يقتصر على الدول الكبرى فقط. فالعديد من الدول التي بدت وكأنها تسير على tracالصحيح للسيطرة على الديون بعد الجائحة وأزمة غلاء المعيشة، بدأت تظهر عليها علامات التراجع.

يحذر صندوق النقد الدولي من أن تأخير ضبط الأوضاع المالية قد يؤدي إلى تعديلات فوضوية لاحقاً، في حين أن تشديد الميزانيات بسرعة كبيرة قد يضر بالنشاط الاقتصادي.

الطريق هنا ضيق: فالتعديلات المالية الموثوقة والمنضبطة على مدى سنوات عديدة أمر بالغ الأهمية. وكلما كانت هذه التعديلات أكثر موثوقية، كلما تمكنت البنوك المركزية من خفض أسعار الفائدة دون تأجيج التضخم. إلا أن الإرادة السياسية لإجراء هذه التغييرات كانت غائبة في كثير من الأماكن، مما يفسح المجال لمزيد من الاضطرابات الاقتصادية.

أما المحور الثالث، وهو الأصعب، فهو إصلاح النمو. فالنمو الاقتصادي في أمس الحاجة إلى دفعة قوية إذا أرادت الدول بناء احتياطيات مالية، ومواجهة التحديات الديموغرافية، وتحسين قدرتها على التكيف مع تغير المناخ.

بحسب صندوق النقد الدولي، يُتوقع أن يبلغ النمو العالمي خلال السنوات الخمس المقبلة حوالي 3.1%، وهو أدنى مستوى له منذ عقود، ويعود ذلك جزئياً إلى ضعف التوقعات الاقتصادية للصين. ويمتد هذا التوقع القاتم ليشمل أمريكا اللاتينية والاتحاد الأوروبي، حيث يتضاءل النمو الاقتصادي.

تستجيب الدول بمزيج من السياسات الصناعية والتجارية، أملاً في حماية الصناعات المحلية والعمال. لكن هذه التحركات غالباً ما تُثير ردود فعل انتقامية، ونادراً ما تُحقق مكاسب اقتصادية طويلة الأجل. ولإحداث تغيير حقيقي، يقول الدول بحاجة إلى إصلاحات تُشجع الابتكار، وتُعزز الإنتاجية، وتُحفز الاستثمار الخاص. ولن تُجدي الحمائية التجارية نفعاً.

لكن الإصلاح لا يحظى بشعبية كبيرة. فالعديد من هذه التعديلات تواجه مقاومة اجتماعية هائلة، لا سيما في الدول التي تعاني اقتصاداتها أصلاً من صعوبات. ويشير صندوق النقد الدولي إلى أن الحكومات ستحتاج إلى الشجاعة والدعم الشعبيtronلدفع هذه السياسات قدماً.

تواجه البنوك المركزية وصناع السياسات إحدى أصعب الفترات في الذاكرة الحديثة. فبينما يتصدون لخفض أسعار الفائدة، ومخاوف التضخم، وتباطؤ النمو، فإن المخاطر جسيمة. وما سيحدث لاحقاً سيختبر مدى صمود البنوك المركزية والحكومات والمؤسسات المالية على حد سواء.