市场仿佛岌岌可危，人人焦虑不安，意见分歧严重。交易员不相信预测，投资者不信任美联储，就连政府自己都不信任自己。.
当这种混乱局面出现时，有些人认为这意味着一件事——买入。但难点在于，这是否真的是不确定性的顶峰。.
现在，所有人的目光都聚焦在4月2日。届时，特朗普的“对等”关税政策将正式生效。没人知道这些关税会是什么样子，范围有多广，力度有多大。仅仅是关税的威胁就已经让一切动荡不安。此外，还有新的移民限制、混乱的联邦预算削减，以及消费者信心缓慢下滑。灾难无处不在。.
特朗普含糊不清的关税威胁引发反应
周五，标普500指数开盘走弱，早盘一度下跌1%。但随后特朗普表示，关税政策可能“有一定的灵活性”。这只是一个模糊的、没有具体内容的表态。尽管如此，市场还是反弹，最终小幅收高。在经历了数周受新闻影响而摇摆不定之后，这次只需一点风吹草动就能左右市场走势。.
这就是交易员们正在经历的剧烈情绪波动。文艺复兴宏观研究公司表示，这种情况并非新鲜事。他们 trac美国经济政策不确定性指数已有数十年之久。当该指数达到其波动区间的前10%时——就像现在这样——未来股市表现通常都很tron。他们表示，标普500指数未来三个月平均上涨8.8%，上涨概率高达80%。而当不确定性较低时，市场几乎纹丝不动——上涨概率仅为36%。.
目前，该指数已脱离新冠疫情恐慌水平。周日是2020年触底反弹五周年纪念日，当时恐慌情绪达到顶峰，标普500指数在22个月内飙升了100%。这就是我们所处的背景。但这一次，情况似乎有些不对劲。.
美联储看不到明确的前进方向。
美联储的信心似乎并不比投资者dent 多少。在最近一次会议后，美联储维持利率不变，并坚持谨慎立场——或许会在今年晚些时候降息0.5个百分点。但即便如此，降息的可能性也并不确定。美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认：“我认识的人里，没有谁对自己的预测充满信心。”
摩根大通经济学家迈克尔·费罗利绘制了联邦公开市场委员会（FOMC）成员的风险偏好图。结果并不乐观。他们中的大多数人认为通胀风险仍在上升，而GDP增长风险却在下降。美联储陷入两难境地。而他们本应平衡这两者，这种情况显得十分糟糕。
我们之前也见过类似的市场分化。2022 年末，通胀达到顶峰，经济衰退的呼声四起。随后标普 500 指数触底，较高点下跌了 25%。那是一个转折点。但当时，市场确实出现了恐慌。而这一次，恐慌情绪却没有那么强烈。.
标普500指数近期的回调幅度勉强达到10%。从低点反弹的速度很快。但这并不意味着市场已经平静下来。市场尚未消化这些关税可能带来的实际影响。它的走势与2020年初或2022年末的波动截然不同。而且，大多数人仍然不知道该相信什么。.
关税和经济衰退风险叠加
3Fourteen Research 的创始人 Warren Pies 分析了以往的市场回调数据。他研究了自 1950 年以来的 52 次市场回调。他的结论是：一旦市场下跌，有 58% 的概率会演变成至少 15% 的“严重回调”。但在这 52 次回调中，有 28 次在接下来的 12 个月内没有出现经济衰退。而在这 28 次回调中，只有 12 次最终演变成严重回调。由此可见：如果没有经济衰退，发生深度崩盘的可能性就较小。.
但这种情况仍然会发生。2022年我们经历了一场非衰退性的熊市。所以一切皆有可能。关税是一个真正的威胁。这不仅是心理上的，而且如果关税升级，可能会严重拖累经济增长。这不仅仅关乎物价上涨，还会影响需求、贸易流动、商业计划和投资。.
目前，企业信贷市场表现良好。这很好——至少目前如此。失业救济申请人数较低。消费者支出减少，零售股受到冲击。旅游业也受到影响。但家庭债务并未失控，工业生产也刚刚创下历史新高。这种情况在经济衰退前从未发生过，至少历史上从未有过。.
尽管如此，股市下跌10%的案例中，约有40%最终跌幅至少达到15%。并非只有经济衰退才会摧毁市场。市场底部不会凭空出现，而且往往来势汹汹。Ned Davis Research的策略师Ed Clissold表示，在首次反弹之后，通常会经历一个震荡和重新测试的阶段。“标普500指数从2月19日的峰值到3月13日的低点，历时16个交易日，”他说道。“再过16天，就到了4月4日，接近特朗普总统dent 的4月2日加征关税的最后期限。”如果关税是此次下跌的驱动因素，那么这个最后期限或许会成为转折点——也或许不会。.
市值超大的科技股领跌
人们一直把市场低迷归咎于关税。这固然是原因之一。但最大的拖累并非来自受贸易影响的公司，而是来自“七大巨头”——那些科技巨头。标普500指数中的其他493只股票今年略有上涨，目前距离历史高点仅差不到6%。.
上周，交易员们密切关注着这波反弹行情能否持续。结果并不理想。标普500指数本周仅上涨0.5%，未能突破5700点大关。它三次尝试突破均告失败，最终收于5667点，与7月中旬的峰值持平，当时Mag7（七大金属）正处于强势地位。截至目前，该指数仅收复了跌幅的25%。.
七个交易日前的低点看起来仍然是一个可能的转折点。市场情绪下跌到足以引发反弹的程度。但投资者的持仓并未完全重置。波动率指数一度飙升至接近30，随后回落至20以下。这种程度的下跌通常预示着最糟糕的时期可能已经过去。但并非总是如此。.
短短三周内，标普500指数的市盈率下降了两个百分点。但盈利并未力挽狂澜。耐克和联邦快递的最新财报表现疲软，导致其股价下跌。即便下跌，其预期市盈率仍超过20倍。如果GDP预期持续下调，这个市盈率就太高了。.
高盛和加拿大皇家银行资本市场都下调了标普500指数的年底目标。有时，这会重塑市场预期；有时，它只会印证没人能预知未来。目前，白宫似乎更关注如何制造新闻头条，而不是安抚市场情绪。.
