USD0++ теряет 1:1 USD-якорь, царит паника 

Января 9 стейблкоин, выпущенный Usual, USD0++, внезапно потеряла потерял свое соотношение 1:1 к доллару США, опустившись примерно до $0,937, при этом один токен USD0++ теперь можно обменять только на сумму меньше ожидаемых $1. Внезапная потеря стабильности усугубляет тяжелое начало года, которое началось с того, что токен Usual, некогда фаворит рынка, потерял свой импульс. 

Цена токена уже упала более чем на 30% за неделю. Usual был одним из привлекательных проектов стейблкоинов, появившихся в 2024 году, запущенных на Binance в конце 2024 года с отличными рыночными показателями. Он имеет поддержку со стороны правительственного бэкграунда французского депутата Пьера Персона и известного лаунчпада Binance.

Рынки стейблкоинов пережили бум в 2024 году, по крайней мере 23 проекта стейблкоинов привлекли существенное финансирование в размере от 2 до 45 млн долларов во второй половине года. 

Как рынок отреагировал на потерю USD0++ своего 1:1 соотношения

Аналитики крипто-рынка быстро обратились к X, чтобы предупредить свою аудиторию о дальнейшем падении цен в будущем. Вопрос, который сейчас задают все, заключается в том, станет ли USD0++ еще одним UST. 

Стейблкоин USD0++ упал до минимума $0,89, прежде чем подняться и стабилизироваться примерно на уровне $0,93 — примерно на 7% ниже его целевого соотношения $1. Двойная система выхода предоставляет пользователям два варианта выкупа:

1. Условный выход: этот вариант позволяет обменять по соотношению 1:1 по курсу $1, но требует, чтобы пользователи отказались от части начисленных вознаграждений.
2. Безусловный выход: этот вариант позволяет обменять по текущей минимальной цене $0,87, но она постепенно возрастет до $1 в течение четырех лет.

Резкие изменения в официальной документации протокола шокировали многих пользователей, выбив слабых игроков и оставив более сильных в поисках ясности.

Стани Кулешов, основатель Aave, поделился своим мнением о ситуации через посту пост в X. В своем заявлении он подчеркнул риски, связанные с неизменяемыми ценовыми фиддами. Его комментарии также отражали более широкие опасения сообщества относительно последствий новых механизмов выкупа, выразив предпочтение GHO, альтернативному стейблкоину.

Это еще один пример того, как все может пойти не так с полностью запрограммированными и неизменяемыми ценовыми фиддами.

USD0++ открепился до $0,93, и держателям USD0++ предлагается заблокировать свои активы на 4 года, дисконтированная неликвидная стоимость на самом деле составляет $0,855.

В результате теперь наблюдается банковская паника на Morpho,… https://t.co/ruQK6qw7EQ

— Stani (@StaniKulechov) января 10, 2025

Другие пользователи также выразили свое согласие, поскольку рынок продолжает реагировать на шокирующее обновление значительной волатильностью. Ситуация стала настолько плохой, что поставщики ликвидности на таких платформах, как Curve Finance и Pendle, reportedly испытали внезапные сдвиги, в результате которых из экосистемы DeFi ушли сотни миллионов долларов в USD0++, вызвав опасения многомиллионных ликвидаций.

Реагируя на обеспокоенность сообщества, децентрализованная автономная организация (DAO) Usual объявила о планах покрыть любой потенциальный плохой долг на немигрируемых рынках до текущей суммы.

Почему Usual остановился на $0.87?

Существует две возможные теории о том, почему официальное объявление установило коэффициент безусловного выхода на точном уровне 0,87. 

Одна из них — теория сжигания прибыли. 

Рассмотрите возможность того, что соотношение 0,87:1, установленное в официальном объявлении, может спровоцировать оценку прибыли среди крупных держателей (китов). Поскольку предыдущая стратегия гарантированного выкупа 1:1 потерпела неудачу и потеряла официальную гарантию, крупные держатели теперь сталкиваются с дилеммой выбора наилучшего варианта среди «коротких позиций». 

Если они выберут условный выкуп, инвесторам придется вернуть часть своей будущей прибыли проекту. Проблема заключается в том, что детали этого изъятия прибыли официально не раскрыты. 

Напротив, если они примут метод безусловного выкупа, в худшем случае гарантируется только $0,87, а оставшиеся $0,13 становятся основой для игры. 

Естественно, когда один из двух методов выхода обеспечивает более высокую доходность, побеждает более прибыльный. Хорошо продуманный механизм должен предоставлять пользователям возможность выбора, а не быть «односторонним». Таким образом, разрыв в $0,13, вероятно, означает, что официальные лица еще не раскрыли часть прибыли, которая должна быть сожжена, позволяя пользователям выбирать между двумя методами. 

С точки зрения пользователя, если им придется заплатить гарантированные $0,13 позже, им лучше продать по текущей цене после де-пегинга (в настоящее время около $0,94). USD0++ тогда вернется к своей экономической сути как облигация, где $0,13 представляет собой дисконтированную часть, а $0,87 отражает его внутреннюю стоимость.

Другая теория — это теория ликвидационного минимума. 

До обновления механизм Usual позволял многим крупным держателям безопасно занимать позиции и получать почти безрисковую прибыль. Это еще больше увеличивает кредитное плечо и эффективность капитала через протоколы кредитования, такие как Morpho. 

Обычно эти пользователи, участвующие в циклическом кредитовании, обеспечивают свои позиции USD0++, заимствуют определенную сумму USDC, затем обменивают этот USDC на USD0++ и subsequently инициируют новый раунд циклического кредитования. Эти пользователи, получившие выгоду от циклического кредитования, обеспечили Usual значительными TVL, постоянно повышая систему. Однако за «вечным двигателем» TVL существует линия ликвидации.

В протоколе Morpho линия ликвидации для USD0 определяется соотношением Loan-to-Value (LLTV). LLTV — это фиксированное соотношение, и когда соотношение LTV пользователя превышает LLTV, его позиция подвергается риску ликвидации. В это время линия ликвидации Morpho установлена на уровне 86%, что всего на шаг ниже базового уровня 0,87 при официальном безусловном выходе.

Значение 0,87 в официальном объявлении Usual находится чуть выше линии ликвидации Morpho в 0,86. Это можно сравнить с последним барьером, установленным официальными лицами для предотвращения системных рисков ликвидации. 

Новое обновление означает, что многие кредиты теперь превышают порог ликвидации. Ситуация усугубляется жестко закодированным оракулом, что приводит к оттоку поставщиков и скачку ставок заимствования. 

Некоторые пользователи назвал для хеджирования в блокчейне и создания буферов ликвидности для смягчения таких рисков, подчеркивая важность управления рисками в DeFi. 

Держатели ждут дальнейших новостей на следующей неделе 

Вокруг USD0++ на рынке все еще много паники, но большинство людей заняли осторожную позицию, удерживая свои позиции и ожидая развития событий. Разумная рыночная стоимость USD0++ составляет около 0,94, но все взгляды прикованы к официальным каналам, так как люди ожидают услышать подробную информацию о том, как будет сожжен «безусловный выход» и какая часть прибыли будет вычтена на следующей неделе. 

Если произойдет худшее и Usual не сожжет ожидаемые 13 пунктов на следующей неделе, а вместо этого выберет сжигание 0,5% USUAL, то USD0++ может быстро вернуться к пегу на уровне около 0,995. Короче говоря, возврат к пегу USD0++ зависит от деталей сжигания, которые, как ожидается, объявит Usual на следующей неделе.

Независимо от того, как будут определены окончательные детали механизма, ожидается, что держатели токенов UsualX и USUAL получат выгоду. Метод выхода с рынка снизит TVL USUAL/USD0++, что приведет к росту цены токена USUAL.