9 января стейблкоин USD0++, выпущенный Usual, внезапно потерял свою привязку к доллару США в соотношении 1:1, опустившись примерно до $0,937, и теперь один токен USD0++ можно обменять менее чем за $1. Внезапная потеря стабильности усугубляет неудачное начало года, которое началось с того, что токен Usual, некогда фаворит рынка, потерял свою динамику.
Цена токена уже упала более чем на 30% за неделю. Usual был одним из самых ярких проектов стейблкоинов, появившихся в 2024 году, и был запущен на Binance в конце 2024 года, показав отличные рыночные результаты. Он пользуется поддержкой французского депутата Пьера Персона, имеющего опыт работы в правительстве, и знаменитой платформы запуска Binance.
В 2024 году рынок стейблкоинов пережил бум: по меньшей мере 23 проекта, занимающихся разработкой стейблкоинов, привлекли значительное финансирование в размере от 2 до 45 миллионов долларов во второй половине года.
Как рынок отреагировал на отмену привязки USD0++ к доллару США в соотношении 1:1
Криптовалютные аналитики быстро отреагировали на ситуацию, предупредив свою аудиторию о возможном дальнейшем падении цен в будущем. Сейчас всех волнует вопрос: не станет ли USD0++ еще одним казначейским облигацией США?
Стейблкоин USD0++ упал до минимума в $0,89, а затем поднялся и стабилизировался на уровне около $0,93 — примерно на 7% ниже запланированного уровня в $1. Система двойного выхода предоставляет пользователям два варианта погашения:
- Условный выход: этот вариант позволяет обменять баллы в соотношении 1:1 по цене 1 доллар, но требует от пользователей отказаться от части накопленных вознаграждений.
- Безусловный выход: этот вариант позволяет выкупить активы по текущей минимальной цене в 0,87 доллара, но она будет постепенно расти до 1 доллара в течение четырех лет.
Резкие изменения в официальной документации протокола шокировали многих пользователей, вызвав неуверенность у слабых и оставив болееtronв ожидании ясности.
Стани Кулечов, основатель Aave , поделился своим мнением о ситуации в посте на X. В своем заявлении он подчеркнул риски, связанные с неизменяемыми ценовыми потоками. Его комментарии также отразили более широкую обеспокоенность сообщества по поводу последствий новых механизмов погашения, и он выразил предпочтение GHO, альтернативному стейблкоину.
Это ещё один пример того, как могут возникнуть проблемы с полностью жёстко закодированными и неизменяемыми ценовыми потоками.
Если доллары США номиналом 0++ долларов дебетованы до 0,93 доллара, и держатели таких долларов блокируют свои активы на 4 года, то дисконтированная неликвидная стоимость в реальности составляет 0,855 доллара.
В результате этого происходит массовое изъятие вкладов из банка Morpho… https://t.co/ruQK6qw7EQ
— Стани (@StaniKulechov) 10 января 2025 г.
Другие пользователи также разделяют его мнение, поскольку рынок продолжает реагировать на шокирующее обновление значительной волатильностью. Ситуация настолько ухудшилась, что, по сообщениям, поставщики ликвидности на таких платформах, как Curve Finance и Pendle, столкнулись с внезапными изменениями, в результате которых сотни миллионов долларов США покинули экосистему DeFi , что вызвало опасения по поводу многомиллионных ликвидаций.
В ответ на опасения сообщества, децентрализованная автономная организация (DAO) Usual объявила о планах покрыть любые потенциальные безнадежные долги на неперемещаемых рынках в пределах текущей суммы.
Почему компания Usual остановилась на цене в 0,87 доллара?
Существует две возможные теории относительно того, почему в официальном заявлении коэффициент безусловного выхода был установлен на уровне 0,87.
Одна из них — теория сжигания прибыли.
Рассмотрим возможность того, что установленное в официальном объявлении соотношение 0,87:1 может инициировать оценку прибыли среди крупных держателей. Поскольку предыдущая стратегия гарантированного погашения в соотношении 1:1 провалилась, и официальная гарантия была утрачена, крупные держатели теперь сталкиваются с дилеммой выбора наилучшего варианта среди «коротких позиций»
Если инвесторы выберут условное погашение, им потребуется вернуть часть своей последующей прибыли проекту. Проблема в том, что подробности этого вывода прибыли официально не разглашаются.
И наоборот, если они примут безусловный способ выкупа, в худшем случае им гарантировано только 0,87 доллара, а оставшиеся 0,13 доллара станут основой игры.
Естественно, если один из двух способов выхода предлагает более высокую доходность, то более прибыльный оказывается в выигрыше. Хорошо продуманный механизм должен предоставлять пользователям возможность выбора, а не быть «односторонним». Таким образом, разница в 0,13 доллара, вероятно, означает, что официальный представитель еще не раскрыл долю прибыли, которую необходимо сжечь, позволяя пользователям сделать выбор между двумя методами.
С точки зрения пользователя, если ему придется заплатить гарантированную цену в 0,13 доллара позже, он может продать облигацию по текущей цене без привязки к валюте (сейчас около 0,94 доллара). В этом случае USD0++ вернется к своей экономической сущности облигации, где 0,13 доллара представляют собой дисконтированную часть, а 0,87 доллара отражают ее внутреннюю стоимость.
Другая теория — это теория итогового результата ликвидации.
До обновления механизм Usual позволял многим крупным держателям ценных бумаг безопасно занимать позиции и получать практически безрисковую прибыль. Это еще больше увеличивает кредитное плечо и эффективность использования капитала за счет таких протоколов кредитования, как Morpho.
Как правило, пользователи, участвующие в циклическом кредитовании, обеспечивают свои 0++ долларов США в качестве залога, занимают определенную сумму USDC, затем обменивают эти USDC на 0++ долларов США и, таким образом, запускают новый раунд циклического кредитования. Эти пользователи, получающие выгоду от циклического кредитования, обеспечивают Usual значительную сумму TVL , постоянно повышая уровень системы. Однако за «вечным двигателем» TVL скрывается ликвидационная линия.
В протоколе Morpho линия ликвидации для USD0 определяется коэффициентом соотношения кредита к стоимости залога (LLTV). LLTV — это фиксированный коэффициент, и когда LTV пользователя превышает LLTV, его позиция подвергается риску ликвидации. В настоящее время линия ликвидации в Morpho установлена на уровне 86%, всего в шаге от минимального значения 0,87, необходимого для официального безусловного выхода.
Значение 0,87 в официальном заявлении Usual находится чуть выше линии ликвидации Morpho, равной 0,86. Его можно сравнить с последним барьером, установленным официальными лицами для предотвращения системных рисков ликвидации.
Новое обновление привело к тому, что многие кредиты теперь превышают порог ликвидации. Ситуация усугубляется жестко запрограммированным оракулом, что приводит к уходу поставщиков и резкому росту процентных ставок по кредитам.
Некоторые пользователи призывают к использованию внутрисетевого хеджирования и буферов ликвидности для смягчения подобных рисков, подчеркивая важность управления рисками в DeFi .
Владельцы акций ожидают дальнейших новостей на следующей неделе
по-прежнему царит паника вокруг USD0++ , но большинство людей занимают осторожную позицию, удерживая свои позиции и ожидая развития событий. Рыночная оценка USD0++ составляет около 0,94, но все внимание приковано к официальным каналам, поскольку люди ожидают подробной информации о том, как будет осуществлен «безусловный выход» и какая часть прибыли будет вычтена на следующей неделе.
Если произойдет худшее, и Usual не сожжет ожидаемые 13 пунктов на следующей неделе, а вместо этого решит сжечь 0,5% своих активов, то курс USD0++ может быстро вернуться к отметке около 0,995. Короче говоря, возвращение курса USD0++dent от деталей сжигания, которые Usual, как ожидается, объявит на следующей неделе.
Независимо от того, как будут определены окончательные детали механизма, ожидается, что держатели токенов UsualX и USUAL получат выгоду. Метод выхода из рынка приведет к снижению TVL USUAL/USD0++, что повысит цену токена USUAL.
