Фондовые рынки показывают признаки слабости, несмотря на кажущуюся стабильность

Финансовые рынки могут выглядеть стабильными на поверхности, но недавние события выявляют скрытые проблемы, которые беспокоят экспертов Уолл-стрит. Резкий скачок индикаторов страха во время того, что казалось незначительным падением рынка, спровоцировал новые разговоры о том, насколько легко все может пойти не так.

Проблемы начались 16 октября, когда ключевой показатель рыночного страха, Индекс волатильности Cboe, достиг своей самой высокой точки за шесть месяцев. Это произошло, несмотря на то, что индекс S&P 500 упал всего на 0,6 процента в тот день. Инвесторы были обеспокоены потенциальными проблемами с кредитами в небольших региональных банках.

Что сделало это событие необычным, так это значительное движение индекса страха по сравнению с фактическим падением фондового рынка. Эксперты UBS Group AG говорят, что эта реакция была больше, чем во время крупных рыночных паник в августе 2024 года, краха «Volmageddon» в феврале 2018 года и даже хаоса, последовавшего за крахом Lehman Brothers в 2008 году.

Технические торговые проблемы усиливают рыночный стресс

Эксперты UBS, включая Кирьяна Даймонда, объяснили, что пошло не так. Они обнаружили, что люди, продающие опционы на акции S&P 500, на самом деле усугубили ситуацию 16 октября. По мере снижения рынка эти трейдеры становились все более уязвимыми к значительным ценовым колебаниям. Когда они попытались защититься, выкупив свои позиции, это заставило индекс страха подскочить еще выше.

Эксперты Bank of America Corp. считают, что скачок был вызван в основном техническими торговыми проблемами, а не реальными рыночными опасениями. Они написали в исследовательской записке, что биржевые продукты, связанные с волатильностью, сыграли не такую большую роль, как некоторые думали. Это связано с тем, что инвесторы зафиксировали прибыль, в то время как маркет-мейкеры закрыли свои ставки.

Команда Bank of America рассчитала, что если фьючерсы VIX увеличатся на 10 пунктов, только около 17 процентов людей, держащих продукты волатильности, должны будут продать их, чтобы компенсировать то, что делают дилеры.

Эти внезапные всплески страха на otherwise спокойных рынках указывают на большую проблему, усугубляемую огромным ростом биржевых продуктов.

С одной стороны, некоторые фонды зарабатывают деньги, продавая опционы и собирая комиссии, что помогает поддерживать низкую волатильность. С другой стороны, кредитные биржевые фонды используют сложные сделки для обеспечения обещанной доходности на S&P 500 и Индексе Nasdaq 100, или на отдельных акциях, которые оказывают большое влияние на эти индексы.

Кредитные фонды создают новые риски для финансовой системы

«Когда я думаю о всплеске VIX и более широком стрессе ликвидности, связанном с кредитными продуктами, меня больше всего беспокоит потенциал отрицательных обратных связей, обусловленных ребалансировкой в 2x и 3x ETF», — сказал Гарретт ДеСимоне, главный количественный аналитик OptionMetrics, говоря о скачке волатильности 16 октября.

Кредитные фонды стали горячей темой, особенно когда речь идет о популярных отдельных акциях, таких как Nvidia Corp. и Tesla Inc., которые розничные инвесторы любят торговать. Дебаты сосредоточены на том, как эти фонды влияют на рынки, когда они ежедневно ребалансируют свои портфели, обычно в конце торгов, особенно когда волатильность высока и торговля более сложная.

Мировой рынок кредитных биржевых фондов оценивается примерно в $160 млрд общей стоимости. Топ-10 акций составляют примерно 65 процентов этой суммы, согласно Антуану Поршерету, который возглавляет институциональное структурирование в Великобритании, Европе, на Ближнем Востоке и в Африке в Citigroup Inc.

Когда происходят большие движения цен, некоторые фонды отдельных акций могут покупать или продавать акции, равные 100 процентам или даже 200 процентам от обычного объема торгов в конце дня, «что, очевидно, повлияет на цену», — сказал он. Он также отметил, что банки, которые являются конечными партнерами в этих сделках через свопы с провайдерами фондов, сталкиваются с риском на фондовом рынке около $300 млрд от кредитных фондов.

Но банки сталкиваются с другой опасностью, называемой риском разрыва (gap risk). Если компания обанкротится, цена ее акции может упасть почти до нуля, что приведет к потере в 100 процентов для 2x кредитного фонда. В этом случае защита, которую держат банки, упадет вдвое больше.

Банки обычно смягчают этот риск разрыва, продавая различные сложные и простые деривативы крупным клиентам. Это не создает постоянного риска на балансе, как в прошлых кризисах, когда банки имели значительную экспозицию от деривативов, таких как свопы на волатильность.