Несмотря на кажущуюся стабильность, фондовые рынки демонстрируют признаки слабости

Финансовые рынки могут казаться стабильными на первый взгляд, но недавние события выявляют скрытые проблемы, которые беспокоят экспертов Уолл-стрит. Резкий скачок показателей страха во время, казалось бы, незначительного падения рынка вызвал новые разговоры о том, как легко все может пойти не так.

Проблемы начались 16 октября, когда ключевой показатель рыночной паники, индекс волатильности Cboe, достиг своего максимума за шесть месяцев. Это произошло несмотря на то, что индекс S&P 500 в тот день упал всего на 0,6 процента. Инвесторы были обеспокоены потенциальными проблемами с кредитованием в небольших региональных банках.

Необычным это событие стало значительное изменение индекса страха по сравнению с фактическим падением фондового рынка. Эксперты UBS Group AG утверждают, что эта реакция была сильнее, чем во время крупных рыночных кризисов в августе 2024 года, обвала «Волмагеддона» в феврале 2018 года и даже хаоса, последовавшего за крахом Lehman Brothers в 2008 году.

Технические проблемы в торговле усиливают рыночное напряжение

Эксперты UBS, включая Кирана Даймонда, объяснили, что пошло не так. Они обнаружили, что люди, продающие опционы на акции S&P 500, на самом деле усугубили ситуацию 16 октября. По мере падения рынка эти трейдеры становились все более уязвимыми к значительной волатильности цен. Когда они попытались защитить себя, выкупив свои позиции, это привело к еще большему росту индекса страха.

Эксперты Bank of America Corp. считают, что скачок был вызван в основном техническими в торговле , а не реальными рыночными опасениями. В аналитической записке они написали, что биржевые продукты, связанные с волатильностью, не сыграли такой большой роли, как некоторые полагали. Это объясняется тем, что инвесторы фиксировали свою прибыль, в то время как маркет-мейкеры закрывали свои позиции.

Команда Bank of America подсчитала, что если фьючерсы на индекс волатильности VIX вырастут на 10 пунктов, то для компенсации действий дилеров потребуется продать активы лишь примерно 17 процентам владельцев продуктов, связанных с волатильностью.

Эти внезапные вспышки страха на в целом спокойных рынках указывают на более серьезную проблему, усугубляемую огромным ростом числа биржевых продуктов.

С одной стороны, некоторые фонды зарабатывают деньги, продавая опционы и взимая комиссионные, что помогает поддерживать низкую волатильность. С другой стороны, биржевые фонды с использованием заемных средств применяют сложные сделки для обеспечения обещанной доходности по индексам S&P 500 и Nasdaq 100 или по отдельным акциям, которые оказывают значительное влияние на эти индексы.

Использование заемных средств создает новые риски для финансовой системы

«Когда я думаю о резком росте индекса VIX и более широком стрессе ликвидности, связанном с продуктами с кредитным плечом, меня больше всего беспокоит потенциальная возможность возникновения негативных обратных связей, вызванных ребалансировкой в ​​ETF с двукратным и трехкратным кредитным плечом», — сказал Гаррет ДеСимоне, главный аналитик OptionMetrics, комментируя скачок волатильности 16 октября.

Фонды, использующие кредитное плечо для инвестирования в акции, стали горячей темой, особенно когда речь идет о популярных отдельных акциях, таких как Nvidia Corp. и Tesla Inc., которыми с удовольствием торгуют розничные инвесторы. Дискуссия сосредоточена на том, как эти фонды влияют на рынки, когда они ежедневно перебалансируют свои активы, как правило, ближе к закрытию рынка, особенно когда волатильность высока и торговля становится более сложной.

Мировой рынок биржевых фондов с использованием заемных средств оценивается примерно в 160 миллиардов долларов. По словам Антуана Поршере, руководителя отдела институционального структурирования в Великобритании, Европе, на Ближнем Востоке и в Африке в Citigroup Inc., на 10 крупнейших акций приходится примерно 65 процентов этой суммы.

Когда происходят значительные колебания цен , некоторые фонды, инвестирующие в отдельные акции, могут покупать или продавать акции в объеме, равном 100% или даже 200% от обычного объема торгов на закрытии рынка, «что, безусловно, повлияет на цену», — сказал он. Он также отметил, что банки, являющиеся конечными партнерами в этих сделках посредством свопов с поставщиками фондов, сталкиваются с риском для фондового рынка в размере около 300 миллиардов долларов, связанным с фондами, использующими заемные средства.

Однако банки сталкиваются с другой опасностью, называемой риском разрыва. Если компания обанкротится, цена ее акций может упасть почти до нуля, что приведет к 100-процентным потерям для фонда с двукратным кредитным плечом. В этом случае защита, которой обладают банки, понесет вдвое большие потери.

Банки обычно снижают этот риск разрыва, продавая различные виды сложных и простых производных финансовых инструментов крупным клиентам. Это не создает постоянного балансового риска, как в прошлых кризисах, когда банки имели значительные риски, связанные с производными инструментами, такими как вариационные свопы.