Снижение ставок Пауэлла не спасет Вашингтон от триллионной долговой нагрузки по процентам

Правительство США продолжает терять почти $1 триллион каждый год только на покрытие процентных платежей по долгу, и это долгожданное снижение ставок Джеромом Пауэллом не изменит этого.

Примерно 80% федерального долга составляют ноты и облигации со сроками, зафиксированными на срок от двух до тридцати лет. Эти ставки были зафиксированы при первоначальном выпуске ценных бумаг, и никакое сокращение краткосрочных ставок не отменит эти старые контракты.

Новые заимствования по более низким ставкам возможны только по мере погашения старых, на что уходят годы. Джессика Ридл, старший научный сотрудник Института Манхэттена, сказала: «Вы не сможете кардинально изменить дефицит бюджета, приближающийся к $2 триллиона. Слишком маленькое изменение ставок на слишком малую долю нашего общего долга».

Долгосрочные облигации все еще душат федеральные финансы

Основное облегчение процентных платежей в Вашингтоне происходит за счет краткосрочных казначейских векселей, которые часто выпускаются и имеют срок погашения всего в четыре недели. Эти векселя быстро реагируют на изменения ставок ФРС.

Но это лишь небольшая часть общего федерального долга. Остальная часть застряла в старых контрактах с более высокими ставками, которые не меняются при краткосрочных снижениях. И даже если долгосрочные доходности снизятся, потребуется время, чтобы более дешевые замены вошли в оборот.

Инвесторы также смотрят не только на то, что делает Пауэлл с краткосрочной ставкой ФРС. Они учитывают долгосрочные риски инфляции, опасения по поводу независимости ФРС и общий фискальный путь правительства США.

Джаред Бернштейн, глава Совета экономических советников Белого дома, сказал: «Инвесторы, похоже, все еще требуют премию за срок, когда заимствуют у нас». Это означает, что они хотят более высокой процентной ставки в обмен на долгосрочное связывание своих денег. Это сохраняет крутую доходность кривой и высокие долгосрочные затраты правительства на заимствования.

США теперь тратят на проценты больше, чем на оборону. Один доллар из каждых семи в федеральном бюджете идет на проценты. Пятьдесят лет назад процентные платежи составляли около половины военных расходов. Теперь они их превысили.

Гора долга достигла такой высоты из-за сочетания налоговых льгот, растущих расходов на программы социального обеспечения, расходов, связанных с пандемией, и остаточного ущерба от финансового кризиса 2008 года. Долг, находящийся в открытом обращении, теперь приближается к 100% ВВП, приближаясь к рекорду после Второй мировой войны в 106%.

Небольшое изменение процентных ставок, всего на 0,1 процентного пункта, обойдется стране в $351 миллиард за десять лет, согласно оценкам Бюджетного управления Конгресса. Это больше, чем экономия от нового налогового закона, отменяющего кредиты на электромобили и солнечные панели.

Трамп добивается более глубоких снижений, но математика говорит об обратном

Президент Дональд Трамп продолжал давить на Пауэлла, обвиняя его в слишком медленном снижении ставок. «Поскольку ставка высокая, мы должны платить больше за долг», — сказал Трамп в июне. Он утверждал, что США могли бы сэкономить $900 миллиардов ежегодно, если бы ФРС снизила ставки на три полных процентных пункта.

Для этого потребовалось бы снижение в двенадцать раз больше, чем то, которое только что предоставил Пауэлл. И даже тогда экономия зависела бы от того, что долгосрочные ставки заимствования упадут так же быстро, что почти никогда не происходит.

Доходность 10-летних казначейских облигаций в основном оставалась в диапазоне от 4,0% до 4,7% в этом году. Она временно упала, когда ФРС объявила о дополнительных снижениях, но затем снова поднялась выше 4,1%. Это показывает, что инвесторы все еще ожидают инфляции, и они не убеждены, что шаги Пауэлла будут достаточными.

Один из способов, которыми правительство может снизить свои процентные расходы, — это изменить типы выпускаемого долга. Если краткосрочные ставки ниже, Казначейство может выпустить больше краткосрочных векселей. Именно на это намекают чиновники сейчас. Они также считают, что рост криптовалют, особенно стейблкоинов, может увеличить спрос на эти краткосрочные казначейские векселя.

Но не все согласны с этой стратегией. Стивен Мирен, главный экономист Трампа и кандидат в Совет управляющих ФРС, в прошлом году утверждал, что команда Байдена слишком сильно полагалась на краткосрочные заимствования.

Министр финансов Скотт Бессент поддержал это мнение. Выпуск большего объема краткосрочного долга помогает, когда ставки низкие, но это также подвергает правительство риску, если эти ставки быстро вырастут.

Другой вариант — выпускать больше долгосрочного долга, когда ставки низки, что можно было сделать во время пандемии. В то время казначейские облигации считались сверхнадежными, а процентные ставки были значительно ниже.

Данные Bank of America показывают, что средняя процентная ставка по казначейским нотам и облигациям снизилась с более чем 2,5% до минимума в 1,7% в начале 2022 года. Но Вашингтон не зафиксировал эти сделки. Теперь эта средняя ставка снова выросла выше 3% по состоянию на март и продолжает расти.

«Существует мнение, что мы должны были рефинансировать долг под более низкие процентные ставки, когда у нас был шанс», — сказал Геннадий Гольдберг, глава стратегии процентных ставок США в TD Securities. «Мы сделали это». Но этого было недостаточно, чтобы сдвинуть дело с мертвой точки.