Спреды по фьючерсам на ставки ФРС расширяются: некоторые чиновники выступают за глубокие снижения, другие опасаются возврата инфляции

Федеральная резервная система (ФРС) вступает в еще одну неделю открытых разногласий: чиновники разделились во мнениях относительно того, насколько следует смягчать политику по мере охлаждения экономики во второй срок президента Дональда Трампа.

Согласно Bloomberg, от ФРС широко ожидается второе подряд снижение ставки на этой неделе в поддержку рынка труда, который теряет темпы.

Но линии противостояния уже очерчены: сторонники мягкого курса хотят более глубоких снижений, чтобы предотвратить дальнейшие потери рабочих мест, тогда как сторонники жесткого курса предупреждают, что чрезмерное смягчение может вновь разжечь инфляцию.

Пятничные данные по потребительским ценам показали, что инфляция растет самыми медленными темпами за три месяца. Это дало повод для краткосрочного снижения ставки, но не принесло особого утешения тем, кто опасается, что ценовое давление все еще сохраняется.

Николь Черви, экономист Wells Fargo, сказала: «Это сохраняет склонность ФРС к смягчению в октябре, но основная картина по инфляции на самом деле не изменилась». Пока что это тихое признание: ничего фундаментально не сдвинулось.

Чиновники обсуждают дальнейшие снижения на фоне слабых данных по рынку труда

ФРС большую часть года держала ставки на месте, наблюдая, как тарифы и другие изменения политики проникают в экономику.

Когда найм резко упал летом, чиновники снизили базовую ставку на четверть процентного пункта в сентябре и запланировали еще два снижения к декабрю. С тех пор данные (собраны из источников частного сектора из-за продолжающегося закрытия правительства) оставались мрачными.

Председатель Джером Пауэлл сказал репортерам в начале этого месяца, что рынок труда «значительно смягчился», и выделил «довольно существенные риски снижения». Это заявление укрепило рыночные ожидания.

Трейдеры фьючерсов теперь почти полностью закладывают снижение на четверть процентного пункта на этой неделе, еще одно в декабре и третье к марту.

Инвесторы уже отпраздновали. Рынок казначейских облигаций США объемом 29 трлн долларов демонстрирует свой лучший год с 2020 года, выросший на 1,1% в этом месяце на ожиданиях дальнейших снижений.

Доходность 10-летних облигаций упала ниже 4%, уровней, которые не наблюдались с апреля, продолжая ралли, которое поддержало все: от ипотечных облигаций до ставок по кредитным картам.

«Будет очень сложно отказаться от заложенных сегодня 50 базисных пунктов на следующие два заседания», — сказал Вишал Кхандуджа, который курирует направление фиксированного дохода в Morgan Stanley Investment Management.

Стивен Стэнли из Santander US Capital Markets добавил, что «не было никакого явного сопротивления со стороны руководства ФРС». Однако это может скоро измениться, поскольку голоса региональных представителей становятся громче.

Сторонники жесткого курса предупреждают об инфляционных рисках за пределами тарифов

Сопротивление формируется внутри ФРС, возглавляемое Альберто Мусалемом из Сент-Луиса, Джеффом Шмидом из Канзас-Сити и Бет Хэммак из Кливленда.

Эти региональные президенты утверждают, что банк движется слишком быстро. Из 19 лиц, принимающих решения, 9 выступали за не более одного снижения в этом году, включая 7, которые предпочли бы вообще не снижать ставку. Они поддержали снижение в сентябре, потому что найм замедлился, но предупреждают, что предложение труда также сократилось.

При снижении иммиграции для поддержания стабильного уровня безработицы требуется меньше рабочих мест. Рост числа рабочих мест в среднем составлял всего 29 000 в месяц за последние три месяца; это мало, но все еще примерно соответствует уровню «безубыточности» для поддержания баланса.

Те же чиновники теперь опасаются, что ценовое давление смещается за пределы секторов, чувствительных к торговле. Хотя тарифы не привели к росту цен так сильно, как ожидалось, продолжают объявляться новые сборы, что вызывает опасения по поводу более долгосрочных эффектов.

Хэммак, которая получит право голоса в комитете по установлению ставок в следующем году, предупредила об инфляции в сфере услуг, отметив, что цены на основные услуги без учета жилья оставались выше 3% в годовом исчислении четыре месяца подряд.

Другие чиновники указывают на более серьезную проблему: инфляция превышает целевой показатель ФРС в 2% уже более четырех лет, и они не видят, чтобы эта цель была достигнута до 2028 года. Это ночной кошмар для репутации, который вот-вот случится.

Президент Филadelphийской ФРС Анна Полсон сказала в этом месяце: «Стабильность долгосрочных инфляционных ожиданий является важным свидетельством надежности денежно-кредитной политики. Критически важно завершить начатое и вернуть инфляцию полностью к 2%».

Без свежих экономических данных из-за закрытия правительства многие лица, принимающие решения, вероятно, будут придерживаться сентябрьского плана: два дополнительных снижения в этом году и одно в 2026 году. Вероника Кларк из Citigroup сказала: «По-прежнему много разногласий, но не было ничего, что действительно могло бы склонить людей в ту или иную сторону».

Даже член совета управляющих Кристофер Уоллер, один из первых, кто забил тревогу из-за замедления найма, недавно призвал к осторожности. «Что-то должно уступить», — сказал он. «Либо экономический рост смягчится, чтобы соответствовать слабому рынку труда, либо рынок труда восстановится, чтобы соответствовать более сильному экономическому росту».