Сокращение баланса ФРС начинает оказывать давление на рынок репо

Давление нарастает внутри сети финансирования Федеральной резервной системы по мере продолжения сокращения ее баланса.

Согласно комментариям, сделанным в четверг Роберто Перли, управляющим Системным счетом открытого рынка в Нью-Йоркском ФРС, продолжающиеся усилия центрального банка по разворачиванию его огромного портфеля ценных бумаг сужают ликвидность на рынке репо, вызывая опасения по поводу того, как будут управляться краткосрочные процентные ставки в будущем.

Выступая на мероприятии, организованном совместно Нью-Йоркским ФРС и Колумбийской школой международных и общественных отношений, Роберто заявил заявил, что по мере того как резервы снижаются с «избыточных» до просто «достаточных», стоимость финансирования на ночных рынках начинает расти. 

Он объяснил, что рынок репо уже показывает признаки стресса, и этот сдвиг означает, что такие инструменты, как Становое репо-учреждение (SRF), будут играть более активную роль в контроле процентных ставок.

ФРС снижает лимит по казначейским облигациям, оставляя ипотечные ценные бумаги без изменений на фоне сжатия ликвидности

Федеральная резервная система начала сокращать свои портфели долговых обязательств в июне 2022 года. Однако в апреле 2025 года регуляторы решили смягчить темпы их выбытия. Они снизили месячный лимит по погашаемым казначейским облигациям с $25 млрд до $5 млрд, но оставили лимит по ипотечным ценным бумагам (MBS) на прежнем уровне в $35 млрд.

Это изменение отражает растущую чувствительность краткосрочных рынков по мере того, как поддерживать ликвидность становится всё труднее. Несмотря на тенденцию к сжатию, денежные средства коммерческих банков, размещенные в Федеральном резерве, на неделю, завершившуюся 14 мая, фактически выросли до $3,24 трлн.

Это выше показателя в $3 трлн на предыдущей неделе и лишь незначительно ниже уровня, который наблюдался, когда ФРС впервые запустила программу количественного ужесточения (QT). Аналитики Уолл-стрит полагают, что для избежания системного стресса ликвидности этот показатель должен оставаться выше $3–3,25 трлн.

Роберто отметил, что рост ставок по репо не является inherently тревожным, сказав: «Это представляет собой нормализацию условий ликвидности и не вызывает беспокойства». Но он также признал, что эта тенденция повысит важность SRF в ближайшие месяцы, заявив: «В будущем SRF, вероятно, будет играть более важную роль в контроле за ставками, чем в недавнем прошлом».

SRF сталкивается с трением, несмотря на возобновление роли в ежедневном финансировании

SRF позволяет квалифицированным банкам и основным дилерам брать средства в долг на ночь, предоставляя казначейские облигации и долг агентств в обмен на наличные. Он был разработан, чтобы дать Федеральной резервной системе больший контроль над краткосрочными ставками без затопления рынков избыточными резервами. Но Роберто признал, что эта функция далека от совершенства.

Он сказал: «Чем более безбарьерной будет эта функция, тем эффективнее она будет, и тем меньше резервный буфер потребуется для учета неопределенности, присущей реализации монетарной политики».

В связи с этим он раскрыл, что Федеральный резервный банк Нью-Йорка планирует сделать операции с ранним расчетом постоянной функцией в своем расписании. Эти дополнительные операции уже тестировались в декабре и марте — два периода, когда ставки по репо обычно растут, поскольку банки сокращают активность для очистки балансов в регуляторных целях.

Тем не менее, SRF не видит такого уровня участия, которого хотели бы регуляторы. Роберто указал на список препятствий, мешающих компаниям использовать его. Дилеры не могут зачесть эти транзакции в своих собственных балансах, и существует неясность в отношении того, как присуждаются ставки в ходе операций. Обе проблемы делают участие более дорогим и неопределенным.

«Эти трения увеличивают затраты, с которыми сталкиваются контрагенты при использовании этой функции», — сказал Роберто. «Обычно это требует, чтобы ставки частного рынка репо торговались существенно выше минимальной ставки предложения SRF, прежде чем использовать эту функцию». Он подчеркнул, что эти проблемы были особенно очевидны во время кризиса ликвидности в декабре 2024 года.

Федеральная резервная система не отказывается от QT прямо сейчас, но напряжение на рынке финансирования реально, и чиновники внимательно следят за ситуацией. Заявления Роберто делают одну вещь очевидной: усилия центрального банка по сокращению своего присутствия на рынках теперь будут в большей степени опираться на технические инструменты, такие как SRF, — инструменты, которые все еще имеют серьезные недостатки, требующие устранения.