Bitwise призывает Strategy выдавать Биткоины в долг для укрепления доходов и снижения риска ликвидности

Компания цифровых активов Bitwise Europe рекомендовала Strategy (ранее MicroStrategy) выдавать свои Биткоины в долг для увеличения регулярных доходов. В новом отчете, в котором рассматривались риски накоплений Strategy в Биткоине, компания отметила, что приобретение BTC Strategy не представляет угрозы для экосистемы Биткоина.

Согласно Bitwise Europe (ранее ETC Group), если Strategy займёт всего 50% своих текущих запасов Биткоина под 4% годовых, она сможет покрыть все свои обязательства по процентам и дивидендам, включая самые последние, связанные с выпуском бессрочных привилегированных акций на $21 млрд. В настоящее время Strategy владеет 499 226 BTC.

В сообщении говорится:

«В качестве гипотетического примера, если бы MSTR заняла всего 50% своих текущих запасов BTC под 4% годовых, она уже могла бы покрыть все процентные и дивидендные расходы, включая новые обязательства, возникшие в результате последнего выпуска бессрочных привилегированных акций на $21 млрд.»

Далее компания заявила, что Strategy также может рассмотреть другие виды деятельности, такие как написание покрытых колл-опционов на BTC, для генерации дополнительных доходов от своих Биткоинов. Японская компания Metaplanet, принявшая стратегию казначейства в Биткоине в 202 году, уже использует этот метод. Таким образом, для Strategy это не должно стать проблемой.

Призыв к Strategy использовать свои запасы Биткоина является реакцией на потенциальные риски ликвидности, с которыми компания может столкнуться из-за корпоративного долга. Хотя эти риски не являются неотложными, Bitwise считает, что основанная Майклом Сайлоу компания могла бы лучше подготовиться, изменив свою корпоративную бизнес-стратегию.

В настоящее время Strategy сосредоточена на приобретении как можно большего количества BTC различными способами, включая долговое и акционерное финансирование. Однако, по словам самого Сайлоу, конечная цель компании заключается в том, чтобы Strategy стала ведущим «банком Биткоина или компанией по финансам Биткоина», что, вероятно, приведет к выдаче BTC в долг.

Тем временем аналитики Bitwise также отметили, что Strategy находится в выгодном положении, чтобы более эффективно использовать свои Биткоины сейчас, особенно благодаря изменениям в правилах бухгалтерского учета FASB121, которые позволяют компании отражать свои BTC по справедливой рыночной стоимости, а не фиксировать убытки от обесценения при каждом падении цены.

Риск ликвидации для Strategy очень низок, говорят аналитики Bitwise Europe

Хотя основная часть исследования была сосредоточена на том, как ведущий корпоративный держатель Биткоина может эффективно использовать свои BTC и увеличить регулярные доходы, в отчете отмечается, что риски не так высоки и маловероятны в краткосрочной перспективе.

Эти опасения не удивительны, поскольку они коренятся в подходе Strategy к приобретению Биткоина: покупка BTC без плана продажи приводит к нехватке денежных средств на балансе. Почти все коэффициенты ликвидности компании со временем снижались, при этом коэффициент денежной ликвидности упал с 2,10 в 2019 году до 0,11 в 2024 году.

Z-счетчик Алтмана, который также измеряет финансовый дистресс компании, составлял 1,05 на конец 2024 года, что сигнализирует о проблемах с платежеспособностью, несмотря на то, что это фактически значительный скачок по сравнению с показателем -9,78 в 2022 году.

Несмотря на все эти показатели, указывающие на низкую ликвидность, отношение обязательств компании к активам ниже, чем у Alphabet и Microsoft, что свидетельствует о низком риске банкротства. Все это благодаря ее огромным запасам Биткоина, что позволяет ей выжить в любой ситуации, если только BTC не увидит масштабного падения.

Аналитики Bitwise написали:

«Согласно последним доступным данным, цена биткоина должна упасть примерно на 80%, чтобы активы MSTR снизились ниже их обязательств (см. таблицу ниже). Мы считаем, что такой сценарий в краткосрочной перспективе маловероятен».

Следовательно, вероятность того, что Strategy столкнется с обязательствами по погашению до наступления срока их исполнения, крайне мала. Даже если это произойдет из-за резкого падения стоимости BTC, высокая ликвидность биткоина и структура облигаций компании позволяют ей продать небольшую часть своих BTC для выполнения обязательств.