Медвежьи рынки порождают криптогигантов — вот почему

Вполне логично защищать баланс, когда капитал дорожает, нормативные акты ужесточаются в одночасье, а геополитические потрясения начинают сотрясать рынки за считанные часы, а не недели. Компании приостанавливают новые инициативы и ждут сигнала о том, что ситуация снова безопасна. 

Я присутствовал на достаточном количестве ежеквартальных обзоров бизнеса, чтобы знать, что фраза «мы вернемся к этому, когда рынок стабилизируется» — это практически рефлекс для большинства лиц, принимающих решения. Но если вы изучите историю функционирования криптоинфраструктуры, а не будете зацикливаться на графиках цен, вы начнете замечать нечто противоречащее здравому смыслу. Продукты, defiследующий цикл, почти никогда не создаются во время фазы эйфории, они создаются в затишье, предшествующем ей.

Контрциклическая основа дляDefiкатегорий товаров

В ChangeNOWмоя команда заметила одну закономерность: моменты, когда рынок обваливаетсяtracрезко, почти всегда совпадают с теми, когда создается действительно важная инфраструктура. Проекты, основанные на нарративе и ажиотаже, исчезают, и остаются команды, которые действительно решают инженерные задачи. В то же время, стоимость привлечения пользователей резко падает по всем каналам: платным, органическим, партнерским, потому что никто больше не борется за внимание. 

Но самое важное изменение происходит на стороне клиента. Пользователи, которые остаются с нами, не просто смотрят, они проводят аудит, и они перестают распределять объемы между пятью поставщиками, начиная концентрироваться вокруг одного или двух, которые действительно могут доказать свою надежность. 

DeFi часто приводят в качестве хрестоматийного примера, но на самом деле детали важнее заголовка. В 2018 году рынок ICO замер, общая рыночная капитализация рухнула более чем на 80%, а регуляторы в США, Китае и Южной Корее развернули скоординированные меры по обеспечению соблюдения законодательства. По любым обычным меркам, это было ужасное время для создания чего-либо. Мы запустили ChangeNOW годом ранее и не собирались позволять рыночному кризису замедлить нас. Тем не менее, Uniswap развернул свой основной контрактtracноябре того же года, Compound был запущен в сентябре, а Aave завершал свой переход от ETHLend в тот же период. 

Никто не следовал какой-либо конкретной стратегии, потому что её просто не существовало. Они решали не слишком привлекательные, специфические проблемы: как алгоритмически оценивать ликвидность без книги ордеров, как управлять коэффициентами обеспечения с помощью программногоmaticи как производить расчеты по кросс-активным свопам без центрального клирингового контрагента. Когда в 2020 году возрос аппетит к риску, этим протоколам не было необходимости представляться.

Разрыв доверия носит структурный, а не циклический характер

Крах FTX в ноябре 2022 года был не просто финансовым крахом. Это был разрыв в операционном предположении о том, что централизованный депозитарий может рассматриваться как нейтральная организация. Когда институциональные и розничные клиенты обнаружили, что их активы были учтены как необеспеченные обязательства на балансе собственного торгового подразделения, ущерб вышел далеко за рамки непосредственных контрагентов. Это подорвало систему оценки рисков для каждого централизованного посредника.

Рыночные данные подтверждают, что это был не кратковременный эмоциональный всплеск. Всё больше пользователей отказывались отказываться от контроля над своими ключами. Поставщикам аппаратных кошельков не нужны были квартальные отчёты, чтобы понять, что что-то изменилось: в период с июня 2022 года по февраль 2023 года наш партнёр Ledger продал 1 миллион устройств. Та же срочность наблюдалась и в блокчейне. Потоки средств с бирж на кошельки резко возросли сразу после FTX, а затем снова в марте 2023 года, когда ежечасный отток средств с центральных бирж достиг 1,2 миллиарда долларов. К 2025 году это были не единичные реакции. Некастодиальные кошельки стали основным средством платежа для 59% пользователей по всему миру, а осведомленность о самокастодиальных кошельках выросла до 71%.

некастодиальных кошельков рынок достиг 1,38 миллиарда долларов в 2025 году, при этом почти 68% пользователей криптовалют предпочитают решения с самостоятельным хранением, а 61% DeFi используют некастодиальные кошельки для взаимодействия с блокчейн-платформами. спотового объема DEX в общем спотовом объеме выросла с примерно 6% в 2021 году до 21,2% к концу 2025 года, а деривативы показали аналогичную динамику — с 2,1% до 11,7%. 

Если посмотреть на ситуацию в целом, то многое становится трудно не заметить. Крупнейшие кризисы в криптоиндустрии, trac, приводят к появлению целых новых категорий инфраструктуры, а не просто к очистке старых. Крах Mt. Gox в 2014 году дал отрасли регулируемые биржи с доказательством резервов и аудитом в блокчейне. Провал ICO в 2018 году породил DeFi и компонуемые протоколы ликвидности. Теперь, после FTX и банковских кризисов 2022–2023 годов, формируется волна некастодиальных кошельков, агрегаторов DEX и инструментов обеспечения конфиденциальности и соответствия нормативным требованиям. 

Таким образом, кризисы не подавляют инновации в криптоинфраструктуре; они перенаправляют их непосредственно в те уязвимости, которые предыдущий бычий рынок решил игнорировать.

Что побеждает в условиях затяжной нестабильности?

На основе анализа спроса, который моя команда tracсреди наших партнеров, таких как электронные кошельки, платежные шлюзы, необанки, институциональные торговые площадки, я бы выделил пять категорий, которые поглощают объемы во времяtracна рынке.

1. Инструменты расчетов без хранения средств.
   Это наиболее прямой ответ на описанный выше разрыв доверия. Сервисы обмена, платежные системы и инфраструктура электронных кошельков, которые никогда не хранят средства пользователей на своих собственных балансах, исключают риск хранения средств. На рынке, где вопрос «кто держит ключи?» стал формальной частью контрольных списков закупок, архитектура без хранения средств перестает быть отличительной чертой и становится базовым требованием.
   
2. Инфраструктурные API и встроенные финансовые каналы.
   Традиционные финтех-компании и брокеры, которые в 2021-2022 годах изучали криптовалюты, теперь приступают к их внедрению. Экономические соображения исключают использование собственных блокчейн-стеков. Вместо этого работа сосредоточена на интеграции API: агрегация ликвидности, межсетевые расчеты, ввод/вывод фиатных валют. Ценность здесь заключается в абстракцииtracсокрытие сложности оптимизации маршрутов, управления газом и реорганизации блокчейна за единой конечной точкой, которая ведет себя как обычный платежный канал.
   
3. Платежные решения для нестабильной экономики.
   Эта категория растет обратно пропорционально стабильности местных фиатных валют и режимам контроля за движением капитала. Когда частные лица и предприятия в Аргентине, Турции или Нигерии сталкиваются с ускоряющейся девальвацией, криптовалюта перестает быть спекулятивным активом и становится инструментом сохранения ликвидности. Инфраструктура, удовлетворяющая этот спрос — быстрое исполнение свопов, интеграция местных платежных методов, доступ к стейблкоинам — работает на фундаментальных принципах, которые не зависят от общих настроений криптовалютного рынка.
   
4. Инструменты, ориентированные на конфиденциальность и контроль.
   Опыт замораживания, снятия или списания средств на централизованной платформе оказывает длительное влияние на поведение пользователей. Пользователи, которые ранее принимали удобство хранения средств как данность по умолчанию, начинают ценить суверенитет ключей, конфиденциальность транзакций и автономию данных. Это не узкоспециализированное идеологическое предпочтение; это рациональная реакция на риск, которая сохраняется еще долго после события, вызвавшего это.
   
5. Инфраструктура соответствия, которая не нарушает пользовательский опыт.
   Во всех основных юрисдикциях ужесточаются требования по борьбе с отмыванием денег, проверке личности клиента (KYT), проверке на соответствие санкциям и правилам перемещения средств, и нет никакой двусмысленности в том, куда движется нормативно-правовая база. Реальное отличие заключается в том, можно ли построить инфраструктуру соответствия без нарушения пользовательского опыта. Выигрывают те поставщики, которые могут выполнять эти проверки без внесения задержек, которые снижают конверсию или создают риски расчетов для операций, требующих оперативного реагирования. В ходе аудитов, проводимых моей командой в отношении партнерских своповых квитанций от конкурирующих поставщиков, мы неоднократно обнаруживали, что блокировки AML использовались в качестве прикрытия для расширения спреда, скрытого «налога на соответствие», который поставщик включает в ставку. Профессиональная инфраструктура должна обеспечивать соответствие как операционную функцию, а не как рычаг маржинального кредитования.

Инфраструктура уже существует

На первый взгляд, основные элементы кажутся простыми – своп, поток платежей, вход на платформу. Однако на самом деле каждый из них требует многолетней инженерной работы и несет серьезный риск сбоя. Сложность кроется в деталях, которые команды разработчиков редко обсуждают: например, ликвидность распределена по десяткам блокчейнов, маршрутизация не может игнорировать MEV, токены газа необходимо управлять на уровнях L1 и L2, проверка на соответствие требованиям AML должна tracпостоянно меняющиеся глобальные санкционные списки, а расчеты должны работать в асинхронных сетях. Ни одна из этих проблем не улучшает конечный продукт, это просто плата за участие в игре.

Рынок достиг зрелости, и эта инфраструктура доступна как услуга. Для кошелька, брокера или платежной компании, запускающей криптофункцию, решение о том, создавать или покупать, должно приниматься в пользу покупки, если только основной бизнес не заключается в предоставлении самой инфраструктуры. Время выполнения заказа сокращается с лет до недель. Операционный риск перекладывается с команды разработчиков продукта на поставщика инфраструктуры, который поtracсвязан обязательствами по бесперебойной работе, целостности тарифов и окончательности расчетов. По моему опыту, команды, которые рано осознают эту реальность, используют окно возможностей, создаваемое медвежьим рынком. Те, кто настаивает на создании с нуля, обычно выпускают продукт слишком поздно, чтобы это имело значение.

В ChangeNOW наша B2B-инфраструктура разработана именно для таких условий. Мы предоставляем API-доступ к ликвидности более чем 1500 криптоактивов, гарантируем 99,99% времени безотказной работы и модель расчетов, в которой сумма, отображаемая на экране подтверждения, соответствует сумме, поступающей в блокчейн, без скрытых манипуляций со спредом, без налога на соответствие требованиям, включенного в курс, и без вычетов после исполнения, обозначенных как «сетевые корректировки». Мы работали в течение нескольких циклов, и наша коммерческая архитектура отражает уроки каждого из них: прозрачность как договорноеtrac, а не как маркетинговый ход.

Для команд, разрабатывающих кошельки, биржи, платежные шлюзы или любые другие продукты, требующие надежного исполнения кроссчейн-обменов, мы запустили программуTracинтеграции, которая сокращает процесс от первого контакта до развертывания в производственной среде. Если в вашем плане развития есть функция криптовалюты, запуск которой недопустим, я бы посоветовал обсудить это сейчас, пока рынок еще спокоен. Продукты, выпущенные в этой среде, станут лидерами в следующем. Все остальное — лишь подготовка к циклу, который уже прошел.