A dívida recorde de US$ 6,6 trilhões dos fundos de hedge coloca os títulos do Tesouro dos EUA em risco

Os fundos de hedge acumularam um recorde de US$ 6,6 trilhões em alavancagem para financiar apostas em Títulos do Tesouro dos EUA, arriscando uma “onda de choque” de vendas forçadas se os títulos se tornarem voláteis. Reguladores alertam que as posições de venda a descoberto dos fundos de hedge em futuros do Tesouro atingiram extremos históricos, confirmando a escala desse comércio lotado.

Torsten Slok, o economista-chefe da Apollo Global Management, alertou recentemente que um desalinhamento forçado poderia transmitir ondas de choque na renda fixa global. Ele observou que esse desalinhamento forçado poderia impactar tudo, desde títulos corporativos até hipotecas. O relatório de abril de 2026 do FMI também observou que alguns fundos de hedge se tornaram “sistemicamente importantes”, o que significa que seus estresses individuais podem desestabilizar todo o sistema financeiro mais amplo.

Enquanto isso, a concentração dessa dívida está principalmente ligada ao “comércio de base”, onde os fundos arbitram pequenas lacunas de preço entre futuros do Tesouro e dinheiro à vista. Fundos protegidos agora controlam um recorde de 8% a 10,3% do mercado de Títulos do Tesouro dos EUA de US$ 31 trilhões. A alavancagem é financiada por acordos de recompra (repos) e acordos de corretagem primária, muitas vezes com “zero descontos” (sem requisito de colateral). Isso basicamente torna as posições extremamente sensíveis até mesmo a pequenos aumentos de taxa ou chamadas marginais.

Notavelmente, o empréstimo de repos dos fundos de hedge mais do que triplicou desde 2019. Enquanto isso, o empréstimo de corretagem primária subiu para US$ 3,2 trilhões, dobrando desde 2022. O Federal Reserve e o Banco da Inglaterra (BoE) alertaram que esses “comercios lotados” aumentam a vulnerabilidade do mercado ao estresse. No entanto, eles observam que o risco permanece amplamente não abordado.

Os Títulos do Tesouro dos EUA servem como referência global para custos de financiamento

Títulos do Tesouro dos EUA cumprir como referência global para custos de financiamento, e uma correção acentuada poderia transmitir ondas de choque pelos mercados de renda fixa, ações e financiamento internacional. A principal preocupação é um “desalinhamento desordenado”. Os fundos podem ser forçados a sair das posições simultaneamente se as condições do mercado mudarem devido a interrupções no mercado de repos, incerteza política ou picos de volatilidade. Isso poderia sobrecarregar a capacidade de intermediação dos negociantes, levando a um vácuo de liquidez semelhante ao turbilhão de março de 2020.

Embora esses trades geralmente forneçam liquidez durante períodos estáveis, episódios históricos, como a crise de repos de 2019, demonstram o quão rapidamente eles podem amplificar a instabilidade financeira. A Apollo e o BoE têm sinalizou as apostas recorde dos fundos de hedge em Títulos do Tesouro dos EUA como um risco que poderia exacerbar choques nos mercados globais.

Os US$ 6,6 trilhões representam a exposição bruta nominal, não apenas o dinheiro investido. Os fundos de hedge estão atuando como bancos sombra, entrando para comprar Títulos do Tesouro dos EUA que os bancos tradicionais já não podem mais manter devido a regulamentações. No entanto, os fundos precisam alavancar 40x a 60x seu capital no “Mercado de Repos” (empréstimos overnight) para tornar o comércio valer a pena, porque a margem é minúscula (frequentemente frações de centavo). Enquanto isso, os bancos de Repo (emprestadores) podem exigir colateral adicional (uma chamada de margem) se o mercado de títulos se tornar volátil (por exemplo, devido a surpresas nos dados de inflação ou temores geopolíticos).

Analista levanta preocupação sobre a saída rápida dos fundos de hedge do mercado de Títulos do Tesouro

A analista Molly Brooks, da TD Securities, recentemente observou que os fundos de hedge podem sair rapidamente se a volatilidade aumentar ou se as oportunidades de arbitragem no mercado de Títulos do Tesouro dos EUA diminuírem. A estrategista de taxas de juros da TD Securities questionou quem assumiria a oferta se os fundos de hedge saíssem rapidamente do mercado de Títulos do Tesouro dos EUA, especialmente quando quase US$ 10 trilhões em Títulos do Tesouro estão vencendo e rolando no próximo ano. 

O ex-secretário do Tesouro dos EUA, Henry Paulson, também ecoou essas preocupações, exortando recentemente os formuladores de políticas a estabelecer planos de contingência para cenários extremos onde a demanda por Títulos do Tesouro dos EUA colapse. No entanto, apesar desses avisos, alguns estrategistas de mercado, como Brooks, veem o posicionamento recorde como uma resposta racional a altos rendimentos, em vez de uma crise iminente. Brooks sugere que as mudanças regulatórias que limitam a capacidade dos bancos de absorver Títulos do Tesouro tornaram os fundos de hedge centrais para manter a liquidez do mercado.

William Merz, chefe de pesquisa de mercados de capitais do U.S. Bank Asset Management Group, também argumenta que as apostas recorde dos fundos de hedge em títulos do Tesouro dos EUA refletem uma mudança na mecânica do mercado, e não um colapso fundamental na demanda. Ele observa ainda que a participação dos títulos do Tesouro detidos por investidores individuais e fundos mútuos também está subindo constantemente. No entanto, ele afirma que as discussões sobre um "despejo" desses ativos dos EUA ainda não se refletem nos dados reais de posse.

Merz enfatiza ainda que essa mudança não alterou fundamentalmente a lógica de precificação de médio a longo prazo dos títulos do Tesouro. Também não há sinais de um colapso geral na demanda. No entanto, o rendimento do título do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu 6,5 bps para 4,24% – em parte devido às esperanças dos investidores de um possível cessar-fogo no Oriente Médio.