Os fundos de hedge acumularam um valor recorde de US$ 6,6 trilhões em alavancagem para financiar apostas em títulos do Tesouro dos EUA, arriscando uma onda de vendas forçadas caso os títulos se tornem voláteis. Os reguladores alertam que as posições vendidas de fundos de hedge em contratos futuros do Tesouro atingiram níveis históricos, confirmando a dimensão dessa operação concentrada.
Torsten Slok, economista-chefe da Apollo Global Management, alertou recentemente que um desmonte forçado poderia transmitir ondas de choque globais para a renda fixa. Ele observou que esse desmonte forçado poderia impactar tudo, desde títulos corporativos até hipotecas. O relatório do FMI de abril de 2026 também observou que alguns fundos de hedge se tornaram “sistemicamente importantes”, o que significa que suas pressões individuais poderiam desestabilizar todo o sistema financeiro em geral.
Entretanto, a concentração dessa dívida está principalmente ligada à “operação de base”, onde os fundos arbitram pequenas diferenças de preço entre os futuros do Tesouro e o mercado cash. Os fundos de hedge agora controlam um recorde de 8% a 10,3% do mercado de títulos do Tesouro dos EUA, avaliado em US$ 31 trilhões. A alavancagem é financiada por meio de acordos de recompra (repos) e operações de corretagem prime, frequentemente com “zero haircuts” (sem exigência de garantia). Isso torna as posições extremamente sensíveis até mesmo a pequenas altas de juros ou chamadas marginais.
Notavelmente, os empréstimos de fundos de hedge para operações de recompra mais que triplicaram desde 2019. Enquanto isso, os empréstimos de corretoras de primeira linha atingiram US$ 3,2 trilhões, dobrando desde 2022. O Federal Reserve e o Banco da Inglaterra (BoE) alertaram que essas "operações concentradas" aumentam a vulnerabilidade do mercado a crises. No entanto, observam que o risco permanece em grande parte sem solução.
Os títulos do Tesouro dos EUA servem como referência global para os custos de financiamento
Os títulos do Tesouro dos EUA servem como referência global para os custos de financiamento, e uma correção acentuada poderia se propagar por todo o mercado de renda fixa, ações e financiamento internacional. A principal preocupação é um "desmonte desordenado". Os fundos podem ser forçados a liquidar posições simultaneamente se as condições de mercado mudarem devido a interrupções no mercado de recompra, incerteza política ou picos de volatilidade. Isso poderia sobrecarregar a capacidade de intermediação dos dealers, levando a um vácuo de liquidez semelhante à turbulência de março de 2020.
Embora essas operações normalmente forneçam liquidez durante períodos estáveis, episódios históricos como a crise de recompra de 2019 demonstram a rapidez com que podem amplificar a instabilidade financeira. A Apollo e o Banco da Inglaterra alertaram as apostas recordes de fundos de hedge em títulos do Tesouro dos EUA como um risco que pode exacerbar choques nos mercados globais.
Os US$ 6,6 trilhões representam a exposição nocional bruta, não apenas cash investido. Os fundos de hedge atuam como bancos paralelos, comprando títulos do Tesouro que os bancos tradicionais não podem mais deter devido a regulamentações. No entanto, esses fundos precisam tomar emprestado de 40 a 60 vezes o seu capital no mercado de recompra (empréstimos overnight) para que a operação valha a pena, pois o spread é mínimo (frequentemente frações de centavo). Enquanto isso, os bancos de recompra (credores) podem exigir garantias adicionais (uma chamada de margem) se o mercado de títulos se tornar volátil (por exemplo, devido a surpresas nos dados de inflação ou temores geopolíticos).
Analista expressa preocupação com a rápida saída de fundos de hedge do mercado de títulos do Tesouro
A analista Molly Brooks, da TD Securities, observou que os fundos de hedge podem sair rapidamente do mercado se a volatilidade aumentar ou se as oportunidades de arbitragem no mercado de títulos do Tesouro dos EUA diminuírem. A estrategista de taxas de juros da TD Securities questionou quem absorveria a oferta caso os fundos de hedge abandonassem rapidamente o mercado de títulos do Tesouro dos EUA, especialmente considerando que quase US$ 10 trilhões em títulos do Tesouro vencem e serão renovados no próximo ano.
O ex-secretário do Tesouro dos EUA, Henry Paulson, também fez coro a essas preocupações, instando recentemente os formuladores de políticas a estabelecerem planos de contingência para cenários extremos em que a demanda por títulos do Tesouro dos EUA entre em colapso. No entanto, apesar desses alertas, alguns estrategistas de mercado, como Brooks, veem o posicionamento recorde como uma resposta racional aos altos rendimentos, e não como uma crise iminente. Brooks sugere que as mudanças regulatórias que limitam a capacidade dos bancos de absorver títulos do Tesouro tornaram os fundos de hedge essenciais para a manutenção da liquidez do mercado.
William Merz, chefe de pesquisa de mercados de capitais do US Bank Asset Management Group, também argumenta que as apostas recordes de fundos de hedge em títulos do Tesouro dos EUA refletem uma mudança na dinâmica do mercado, e não um colapso fundamental na demanda. Ele observa ainda que a participação de títulos do Tesouro detida por investidores individuais e fundos mútuos também está aumentando de forma constante. No entanto, ele afirma que as discussões sobre uma "liquidação" desses ativos americanos ainda não se refletem nos dados reais de participação.
Merz enfatiza ainda que essa mudança não alterou fundamentalmente a lógica de precificação dos títulos do Tesouro americano no médio e longo prazo. Também não há sinais de um colapso geral na demanda. No entanto, o rendimento do título do Tesouro americano de 10 anos caiu 6,5 pontos-base, para 4,24%, em parte devido às expectativas dos investidores em relação a um possível cessar-fogo no Oriente Médio.
