Como a exposição ao Bitcoin pode se tornar um salvador para as ações do Reino Unido em dificuldades

Várias empresas de pequena capitalização listadas no Reino Unido estão agora copiando um livro de jogadas americano controverso que transformou uma empresa de tecnologia em um proxy total de Bitcoin.

O plano é simples, mas agressivo: emitir novas ações, levantar dinheiro e comprar Bitcoin. Os executivos esperam que essa medida empurre os preços de suas ações para cima, dando aos investidores exposição indireta às criptomoedas, algo que ainda é difícil de acessar no Reino Unido.

Este desenvolvimento foi trazido à nossa atenção por Axel Cabrol, Co-Diretor de Investimentos na TOBAM, cujo paper de pesquisa Prestação de Contas do Desempenho da MicroStrategy mostra que as empresas britânicas estão agora tentando fazer o que a MicroStrategy fez nos EUA entre 2020 e 2024, quando superou amplamente o próprio Bitcoin usando uma estratégia de tesouraria de Bitcoin.

Axel acredita que, embora este modelo não esteja isento de riscos, pode ser uma das poucas ferramentas disponíveis para reviver as ações do Reino Unido. Ele também deixou claro que apenas porque uma empresa adiciona Bitcoin ao seu balanço não significa que ela terá sucesso.

“A adoção de Bitcoin não é uma varinha mágica que transforma chumbo em ouro”, disse Axel, alertando que as empresas devem saber o que estão fazendo e se a estratégia se encaixa em seus negócios.

A MicroStrategy supera o Bitcoin usando uma estrutura de três pontas

Entre 2021 e 2024, as ações da MicroStrategy saltaram 7,5x, enquanto o Bitcoin subiu apenas 3,2x. De acordo com a TOBAM, a superperformance veio de três coisas: transformar o prêmio das ações em valor contábil e comprar mais Bitcoin com isso, aumentar a exposição ao Bitcoin ao longo do tempo por meio desse mesmo mecanismo, e aproveitar os picos no prêmio pelo qual suas ações eram negociadas em comparação com o valor de suas holdings de Bitcoin.

O estudo da TOBAM, conduzido por Axel junto com Yves Choueifaty e Tristan Froidure, diz que a estratégia funciona melhor quando a empresa pode emitir novas ações com um prêmio, e então usar esse dinheiro para comprar mais Bitcoin, gerando algo que eles chamam de “Rendimento de Bitcoin”.

Quando a empresa vende ações a preços inflacionados e transforma esse dinheiro em mais Bitcoin, ela impulsiona sua exposição e o desempenho das ações. Em 2021 e 2024, a MicroStrategy conseguiu gerar um Rendimento de Bitcoin de cerca de 50%.

Mas, claro, a estratégia não é perfeita. Em 2023, mesmo que a empresa tenha adicionado 43% mais Bitcoin às suas holdings, ela teve que aumentar seu número de ações em 48%. Isso significou que o Rendimento de Bitcoin se tornou negativo e puxou para baixo o desempenho das ações.

O Prêmio de Preço do Bitcoin dá aos investidores mais do que o desempenho da moeda

O artigo explica que o desempenho também depende de quão acima do valor do Bitcoin que a empresa detém as ações da empresa são negociadas. Isso é chamado de Prêmio de Preço do Bitcoin, e ele flutua com base na demanda. Os retornos da MicroStrategy foram impulsionados quando esse prêmio cresceu.

Se o prêmio tivesse permanecido plano em 2021, os acionistas teriam quase dobrado os retornos do Bitcoin de qualquer maneira. Mas porque o prêmio se expandiu em 2023 e 2024, os investidores receberam mais — até três vezes o desempenho do Bitcoin em alguns períodos.

A exposição também desempenhou um papel. A exposição realizada da empresa ao Bitcoin (β) foi às vezes maior que um. Em 2022, durante uma venda de criptomoedas, as ações da empresa foram negociadas com um desconto em relação ao seu Bitcoin, o que empurrou sua exposição acima do normal. Em 2024, a empresa começou com uma exposição relativa baixa no início do ano (β₀ = 0,75), mas o enorme Rendimento de Bitcoin de 61% naquele ano empurrou a exposição realizada para 1,2.

Em termos simples, a MicroStrategy encontrou maneiras de dar aos acionistas mais valorização do que o próprio Bitcoin. Isso é exatamente o que as empresas do Reino Unido querem. Mas o modelo só funciona se a empresa souber como gerenciar a diluição, cronometrar a emissão de ações e comprar Bitcoin estrategicamente. Se elas errarem o balanço, a estratégia pode colapsar rapidamente.

Axel disse que os movimentos recentes das pequenas empresas do Reino Unido para imitar essa estrutura podem finalmente dar aos investidores de varejo e de riqueza britânicos uma maneira prática de entrar nos mercados de criptomoedas. “Isso também permitirá que os investidores de riqueza e varejo do Reino Unido obtenham exposição a criptomoedas onde anteriormente era mais desafiador”, disse ele. Com o Reino Unido muito atrás dos EUA em opções regulamentadas de investimento em criptomoedas, esta rota indireta pode ser o único acesso que alguns investidores têm por enquanto.

Mas a pesquisa da TOBAM termina com um aviso. Axel, Yves e Tristan deixaram claro que este modelo não é uma solução garantida. A execução é tudo. Se feito errado, a empresa acaba com capital diluído e retornos ruins. Se feito certo, pode ser a última carta que essas empresas jogam para permanecer listadas e finalmente chamar a atenção de mercados que as esqueceram em sua maioria.