안정적으로 보임에도 불구하고 주식 시장은 약세 징후를 보이고 있다

금융 시장은 표면적으로는 안정적으로 보일 수 있지만, 최근 사건들은 월스트리트 전문가들을 우려시키는 근본적인 문제들을 드러낸다. 미미한 시장 하락 동안 공포 지수가 급등하면서 상황이 얼마나 쉽게 잘못될 수 있는지에 대한 새로운 논의가 촉발되었다.

문제는 10월 16일에 시작되었다. 이 날 시장 공포의 주요 지표인 CBOE 변동성 지수(VIX)는 6개월 만에 최고치를 기록했다. 이는 S&P 500 지수가 그날 0.6% 하락하는 데 그쳤음에도 불구하고 발생했다. 투자자들은 중소형 지역 은행들의 잠재적인 대출 문제를 우려했다.

이 사건이 특이했던 점은 실제 주식 시장 하락에 비해 공포 지수의 움직임이 컸다는 것이다. UBS Group AG의 전문가들은 이 반응이 2024년 8월의 주요 시장 공황, 2018년 2월의 ‘볼매그돈(Volmageddon)’ 폭락, 심지어 2008년 리먼 브라더스 붕괴 이후의 혼란보다 더 컸다고 말한다.

기술적 거래 문제가 시장 스트레스를 증폭시킨다

UBS의 키어런 다이아몬드 등 전문가들은 무엇이 잘못되었는지 설명했다. 그들은 S&P 500 주식에 대한 옵션을 매도한 사람들이 실제로 10월 16일에 상황을 더 악화시켰다는 것을 발견했다. 시장이 하락함에 따라 이러한 트레이더들은 상당한 가격 변동성에 점점 더 취약해졌다. 그들이 포지션을 매수하여 자신을 보호하려고 시도했을 때, 이는 공포 지수를 더욱 높이는 결과를 초래했다.

뱅크 오브 아메리카 Corp. 전문가들은 이 급등이 진정한 시장 우려보다는 기술적 거래 문제 때문이라고 믿는다. 그들은 연구 노트에서 변동성에 연동된 상장 거래 상품의 역할이 일부가 생각했던 것만큼 크지 않았다고 썼다. 이는 투자자들이 수익을 실현하고 시장 운영자들이 베팅을 커버했기 때문이다.

뱅크 오브 아메리카 팀은 VIX 선물 가격이 10포인트 상승할 경우, 딜러들의 행동을 상쇄하기 위해 변동성 상품을 보유한 사람들 중 약 17%만 매도하면 된다고 계산했다.

평온한 시장에서의 이러한 갑작스러운 공포 폭발은 상장 거래 상품의 막대한 성장으로 인해 악화되는 더 큰 문제를 시사한다.

한편, 일부 펀드는 옵션을 매도하고 수수료를 수집하여 수익을 내며 변동성을 낮추는 데 기여한다. 다른 한편, 레버리지 상장 거래 펀드(S&P 500 및 나스닥 100 지수 또는 이러한 지수에 큰 영향을 미치는 개별 주식)에 대한 약속된 수익을 제공하기 위해 복잡한 거래를 사용한다.

레버리지 펀드는 금융 시스템에 새로운 위험을 창출한다

“VIX 급등과 레버리지 상품과 관련된 더 넓은 유동성 스트레스를 생각할 때, 가장 우려되는 것은 2배 및 3배 ETF의 재밸런싱에 의해 주도되는 부정적 피드백 루프의 잠재성”이라고 옵션메트릭스의 수석 퀀트 가렛 데시모네는 10월 16일의 변동성 급등에 대해 말했다.

레버리지 주식 펀드는 특히 개인 투자자들이 선호하는 엔비디아 Corp.와 테슬라 Inc.와 같은 인기 있는 개별 주식과 관련하여 뜨거운 논쟁거리가 되었다. 이 논쟁의 중심은 이러한 펀드가 변동성이 높고 거래가 더 어려운 상황에서 시장 마감 근처에서 일반적으로 매일 포지션을 재밸런싱할 때 시장에 어떤 영향을 미치는지에 있다.

전 세계 레버리지 상장 거래 펀드 시장의 총 가치는 약 1,600억 달러이다. 시티그룹 Inc.의 영국, 유럽, 중동, 아프리카 담당 기관 구조화 책임자 안토니오 포르셰레에 따르면, 상위 10개 종목은 이 금액의 약 65%를 차지한다.

큰 가격 변동이 발생하면, 일부 단일 주식 펀드는 시장 마감 시 정상 거래량의 100% 또는 심지어 200%에 해당하는 주식을 매수하거나 매도할 수 있다. “이는 분명히 가격에 영향을 미칠 것”이라고 그는 말했다. 그는 또한 이러한 거래에서 펀드 제공업체와의 스왑을 통해 최종 파트너인 은행들이 레버리지 펀드로부터 약 3,000억 달러의 주식 시장 위험에 직면해 있다고 지적했다.

하지만 은행들은 갭 리스크(Gap Risk)라는 또 다른 위험에 직면해 있다. 만약 한 기업이 파산하여 주가가 거의 0으로 떨어지면, 2배 레버리지 펀드는 100%의 손실을 입게 된다. 이 경우 은행이 보유한 보호 장치는 두 배로 감소하게 된다.

은행은 일반적으로 이러한 갭 리스크를 다양한 유형의 복잡하고 단순한 파생상품을 대형 고객에게 매도함으로써 완화한다. 이는 과거 변동성 스왑과 같은 파생상품으로 인해 은행이 큰 노출을 가졌던 위기 때와 같은 지속적인 대차대조표 위험을 생성하지 않는다.