파월의 금리 인하로는 1 조 달러 규모의 이자 부담에서 워싱턴을 구할 수 없어

미국 정부는 부채에 대한 이자 지급을 충당하기 위해 매년 거의 1조 달러를 여전히 잃고 있으며, 제롬 파월의 오랜 기다림 끝에 이루어진 금리 인하도 이를 바꾸지 않을 것입니다.

연방 부채의 약 80%는 2년에서 30년 사이의 기간으로 고정된 만기를 가진 노트와 채권으로 구성됩니다. 이러한 금리는 증권이 처음 발행될 때 고정되었으며, 단기 금리를 잘라낸다고 해서 이러한 오래된 계약을 해제할 수 없습니다.

새로운 낮은 금리 차입은 이러한 오래된 채권들이 만기될 때만 발생할 수 있으며, 이는 수년이 걸립니다. 맨해튼 연구소의 수석 연구원인 제시카 리델은 “2조 달러에 가까운 예산 적자를 극적으로 바꾸지는 못할 것입니다. 이는 총 부채의 너무 작은 부분에 대한 너무 작은 금리 변화입니다,”라고 말했습니다.

장기 채권이 여전히 연방 재정을 압도합니다

워싱턴의 주요 이자 완화는 종종 4주와 같은 짧은 기간을 가진 단기 국고채를 통해 이루어집니다. 이러한 채권은 연준 금리 변화에 빠르게 반응합니다.

하지만 이것은 전체 연방 부채의 작은 부분일 뿐입니다. 나머지는 단기 인하에 흔들리지 않는 더 오래되고 높은 금리의 계약 아래 묶여 있습니다. 그리고 장기 수익률이 하락하더라도, 더 저렴한 대체품이 순환되어 들어오기까지 시간이 걸립니다.

투자자들은 파월이 연준의 단기 금리로 무엇을 하는지뿐만 아니라 장기적인 인플레이션 위험, 연준 독립성에 대한 두려움, 그리고 미국 정부의 전체적인 재정 경로도 고려합니다.

백악관 경제자문위원회 의장인 제러드 번스타인은 말했습니다, “투자자들은 여전히 우리가 돈을 빌려줄 때 기간 프리미엄을 찾고 있는 것 같습니다.” 이는 그들이 장기적으로 자금을 고정하는 대가로 더 많은 이자를 원한다는 것을 의미합니다. 이는 수익률 곡선을 가파르게 하고 정부의 장기 차입 비용을 높게 유지합니다.

미국은 이제 국방비보다 이자 지출이 더 많습니다. 연방 예산의 7달러 중 1달러가 이자 지급에 사용됩니다. 50년 전, 이자 지급은 군사비 지출의 약 절반이었습니다. 이제 이를 넘어섰습니다.

이렇게 높은 부채 산은 세제 감면, 연금 프로그램의 증가하는 비용, 팬데믹 관련 지출, 그리고 2008년 금융 위기의 여파가 혼합되어 형성되었습니다. 공공 보유 부채는 이제 GDP의 100%에 가까워지고 있으며, 제2차 세계 대전 이후 기록인 106%에 근접하고 있습니다.

금리가 0.1%p만 움직여도, 의회예산국(CBO)의 추정에 따르면 10년 동안 국가에 3,510억 달러의 비용이 발생합니다. 이는 전기차 및 태양광 패널에 대한 크레딧 종식으로 새로운 세법으로 절약되는 금액보다 많습니다.

트럼프, 더 깊은 인하 추진하지만 수학은 다르게 말합니다

도널드 트럼프 대통령은 파월을 계속 압박하며, 금리 인하 속도가 너무 느리다고 비난했습니다. “금리가 높기 때문에 부채에 더 많은 비용을 지불해야 합니다,”라고 트럼프는 6월에 말했습니다. 그는 연준이 금리를 3%p 낮추면 미국이 연간 9,000억 달러를 절약할 수 있다고 주장했습니다.

이는 파월이 방금 제공한 것보다 12배 더 큰 인하를 필요로 합니다. 그리고 그렇게 하더라도 절약 효과는 장기 차입 금리가 같은 속도로 하락하는지에 달려 있으며, 이는 거의 발생하지 않습니다.

10년물 국고채 수익률은 올해 대부분 4.0%에서 4.7% 사이를 유지했습니다. 연준이 추가 인하를 예고했을 때 잠시 4.1% 아래로 떨어졌다가 다시 반등했습니다. 이는 투자자들이 여전히 인플레이션을 예상하고 있으며, 파월의 조치가 충분할 것이라고 확신하지 못하고 있음을 보여줍니다.

정부가 이자 비용을 낮출 수 있는 한 가지 방법은 판매하는 부채 유형을 조정하는 것입니다. 단기 금리가 낮다면 재무부는 더 많은 단기 국고채를 발행할 수 있습니다. 이것이 현재 공무원들이 암시하고 있는 내용입니다. 또한 암호화폐 성장, 특히 스테이블코인의 성장이 이러한 단기 국고채에 대한 수요를 증가시킬 수 있다고 믿습니다.

하지만 모든 사람이 이 전략에 동의하는 것은 아닙니다. 트럼프의 수석 경제학자이자 연준 이사회 지명자인 스티븐 미란은 작년 바이든 팀이 단기 차입에 너무 치중했다고 주장했습니다.

스콧 베센트 재무장관도 이 견해를 지지했습니다. 낮은 금리 환경에서 더 많은 단기 부채를 발행하는 것은 도움이 되지만, 금리가 빠르게 상승할 경우 정부를 노출시킵니다.

또 다른 옵션은 금리가 낮을 때 더 많은 장기 부채를 발행하는 것입니다. 이는 팬데믹 기간 동안 수행할 수 있었던 사항입니다. 당시 국고채는 초안전 자산으로 간주되었으며, 이자율은 매우 낮았습니다.

뱅크오브아메리카의 데이터에 따르면, 국고채 노트와 채권의 평균 이자는 2022년 초 2.5% 이상에서 1.7%까지 하락했습니다. 하지만 워싱턴은 이러한 계약을 고정하지 않았습니다. 이제 3월 기준 이 평균은 3% 이상으로 다시 상승했으며 계속 오르고 있습니다.

“우리가 기회를 놓쳤을 때 더 낮은 이자율로 부채를 재조달해야 한다는 생각이 있습니다,” TD 시큐리티의 미국 금리 전략 책임자 겐나디 골베르그는 말했습니다. “우리는 했습니다.” 하지만 그것은 변화를 일으키기에는 충분하지 않았습니다.