Oracle-OpenAI 3000억 달러 규모 거대 거래, 마이너스 740억 달러로 급락

9월 10일에 처음 공개된 오라클과 오픈AI 간의 3,000억 달러 규모의 계약은 엄청난 적자로 ​​돌아섰습니다. 정확히는 740억 달러의 적자를 기록했습니다.

발표 이후 오라클의 가치는 시장에서 3,150억 달러가 사라졌는데, 이 손실로 인해 거래 자체의 가치가 완전히 없어졌을 뿐만 아니라 제너럴 모터스와 크래프트 하인츠 두 개에 해당하는 가치가 불타버렸습니다.

나스닥 종합지수, 마이크로소프트, 다우존스 미국 소프트웨어 지수 등 주요 기술 벤치마크는 대부분 변동이 없었지만, 오라클은 큰 타격을 입었습니다.

이 잔혹한 폭락은 전반적인 시장 압력 때문이 아니라, 래리 엘리슨의 도박 때문이었습니다. 오라클은 신용 거래에 기반한 거래에 수십억 달러를 쏟아부으며 OpenAI의 주요 인프라 파트너가 되기를 바랐습니다. 투자자들은 이를 달가워하지 않았습니다. 전체 사업 모델이 이제 단 하나의 고객과 단 하나의 달 착륙 목표, 즉 인공지능(AI)에 얽매여 있는 상황에서는 더욱 그렇습니다.

오라클, OpenAI를 쫓기 위해 부채 두 배로 늘리고 한 고객사에 미래를 걸다

Oracle은 Sam Altman의 OpenAI를 위한 필수 컴퓨팅 엔진으로 자리매김했으며, 다른 클라우드 거대 기업보다 초기 비용이 낮고 수익 잠재력이 더 빠르다고 주장합니다.

하지만 문제는 바로 여기에 있습니다. 오라클은 경쟁사들처럼 cash 풍부하지 않습니다. 아마존도 아니고, 구글도 아니고, 마이크로소프트도 절대 아닙니다. 오라클은 막대한 영업 이익 대신, OpenAI라는 꿈에 마지막 한 방울까지 모든 자본을 쏟아붓고 있습니다. 나중에 수익을 낼 수 있을 거라는 기대를 품고 있는 것입니다.

지난달 라스베이거스에서 열린 오라클의 분석가 회의에서 회사는 2030년까지 클라우드 매출을 1,660억 달러로 늘리고 싶다고 밝혔습니다. 이를 위해 회사는 올해만 350억 달러를 자본 지출에 투자했습니다.

2029년까지 연간 자본 지출은 800억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 단순히 추세를 따라가기 위한 것입니다. 그리고 2027년부터 오라클은 OpenAI를 최대 수익원으로 삼을 것으로 기대하고 있습니다. 서버, 소프트웨어, 그리고 cash까지 모든 것이 OpenAI의 어깨에 얹혀지고 있습니다.

하지만 오라클의 재무 상황은 이미 악화되고 있습니다. 회사의 순부채는 2021년 이후 두 배 이상 증가하여 현재 EBITDA의 2.5배에 달합니다. 그리고 2030년까지 다시 거의 두 배로 증가할 것으로 예상됩니다. 더 심각한 것은 cash 흐름이 5년 연속 마이너스를 기록할 것으로 예상된다는 것입니다. 이는 오라클이 말 그대로 도박을 위해 돈을 빌리고 있다는 것을 의미합니다.

이번 거래는 이미 오라클 주식있지만, 회사의 부채 상황은 여전히 ​​안정되지 않았습니다. 채무 불이행에 대비하는 데 사용되는 신용 디폴트 스왑(CDS) 비용이 3년 만에 최고치를 기록했습니다.

오라클 CDS 시장의 유동성도 좋지 않지만, 9월 180억 달러 규모의 채권 매각 이후 수요가 급증했습니다. 100bp 안팎의 CDS 프리미엄은 심각한 수준은 아니지만, 투자자들이 불안해하고 있음을 보여줍니다. 오라클 채권을 공매도하는 모든 기업이 아무것도 모르는 것은 아닙니다.

OpenAI의 과대광고가 사라지고 다른 파트너들도 비슷한 주식 슬라이드를 보게 됨

관건은 오픈 아이얼 인수 발표가 과연 가치가 있는 일인지 여부입니다. 몇 달 전만 해도 "오픈아이얼"이라는 말만 들어도 회사 주가가 급등하곤 했습니다. 지난 10월, 오픈아이얼은 반도체 거래의 일환으로 AMD의 워런트를 확보했고, AMD 주가는 24%나 상승했습니다.

그 때는 그랬습니다.

지금은요? 그렇지 않습니다. 오라클만 급락한 것은 아닙니다. 브로드컴과 아마존은 모두 OpenAI 발표 후 하락했습니다. 엔비디아 역시 OpenAI 투자 이후 큰 변동이 없었습니다.

소위 OpenAI의 빛나는 불빛이 점점 희미해지는 속임수 불빛처럼 보이기 시작했습니다.

이제 오라클은 난관에 봉착했습니다. 3,000억 달러 규모의 파트너십을 맺은 오라클은 투자자들이 이미 3,150억 달러 규모의 매각으로 손실을 입었습니다. 마이너스 cash 흐름, 부채 증가, 그리고 CDS 시장의 경고 신호에 직면해 있습니다. 이 모든 것이 하나의 회사, 하나의 전략, 그리고 AGI를 향한 단 하나의 장기적 시도를 위한 것입니다.

AI 투자 경쟁이 1조 달러를 향해 치솟고 있지만, 시장은 더 이상 참여 기업에 대한 보상을 주지 않습니다. 오라클이 사상 최대 규모의 인수를 통해 주가 상승을 이루지 못한다면, 월가의 메시지는 분명합니다. 믿음이 없으면 상승도 없고, 이익도 없습니다.