크립토폴리탄 리포트: 세일러가 비트코인을 매도했고, 우리 독자의 3 분의 1 은 아무것도 변하지 않았다고 말합니다

이것이 실제로 시작된 곳 

디지털 자산 재무는 최근 암호화폐 공간의 주류가 되었지만, 이 타이틀이 정립되기 훨씬 전에는 이를 수행한 회사가 단 한 곳뿐이었습니다. 당시 마이크로스트래티지로 불리던 Strategy 는 2020 년 8 월 첫 비트코인 구매를 단행했습니다. Strategy 의 창립자이자 의장인 마이클 세일러는 이후 중견 기업 소프트웨어 회사를 사실상 공개 거래되는 비트코인 보유 차량으로 탈바꿈시켰습니다. 수년 동안의 핵심 제안은 하나의 목표에 집중되어 있었습니다. 비트코인을 사고, 영원히 비트코인을 팔지 않는 것입니다. 

마이크로스트래터지는 다른 기업들이 뒤따라 하도록 길을 열었고 자체적인 새로운 카테고리를 창출했습니다. 오늘날 재무제표에 비트코인 (BTC) 을 보유한 상장기업은 181 개이며, 이들 기업이 보유한 BTC 총량은 1,338,651 개로 전체 공급량의 6.37% 에 해당합니다. 일본의 투엔티원 캐피탈과 메타플래닛부터 올해 새로 등장한 아메리칸 비트코인과 같은 소규모 참여자까지, 나스닥에 ABTC 로 상장된 트럼프와 연관된 마이닝 및 트레저리 기업은 7 월 초 8,000 개 이상의 BTC 를 보유하게 되었습니다. 마이크로스트래터지가 63% 가 넘는 압도적 점유율로 이 분야의 선두 주자임은 분명하지만, 세일러 교리는 사실상 하나의 자산 클래스를 탄생시켰습니다. 

출처: 코인마켓캡

다만, 동일한 교리에는 약속이 수반되었으나 그 약속은 두 번이나 깨졌습니다. 

지난 2 주간의 상황  

6 월 29 일부터 7 월 5 일 사이, 전략 (Strategy) 은 약 2 억 1,600 만 달러에 3,588 개의 비트코인을 평균 코인당 약 60,000 달러의 가격에 매각했습니다. 이는 7 월 6 일 SEC 에 제출된 회사 Form 8-K 보고서에 따른 내용이며, 사일로 (Saylor) 는 같은 날 X 에서 이 매각을 확인했습니다. 해당 수익금은 STRF, STRE, STRK, STRD 등 5 개 시리즈의 우선주 배당금 의무와 STRC 의 월간 배당금을 충당하는 데 직접 사용되었습니다.

이번 매도는 처음이 아닙니다. 지난 5 월 말에도 이전 매도가 있었습니다. 마이크로스트래터지는 약 250 만 달러어치 비트코인 32 개를 매각했는데, 이는 규모상 작은 수치였음에도 불구하고 2022 년 이후 첫 번째 매도라는 점에서 시장에 중요한 신호를 보냈습니다. 

이것이 실제로 이행을 강요한 요인입니다. STRC는 Strategy의 변동금리 영구 우선주로서, 매월 두 번 현금으로 연 12%의 배당을 지급합니다. 이는 $100 명목 가치 근처에서 거래되도록 설계되었으며, 비트코인 담보에 기반한 고수익 고정수익 상품과 유사하게 기능합니다. 금융 공학의 한 조각으로서 이는 진정으로 독창적입니다. 그러나 현금 의무로서 이는 멈추지 않습니다. Strategy 아래의 소프트웨어 사업은 이를 상환할 만큼의 영업현금흐름을 창출하지 못합니다. 따라서 배당은 더 많은 주식 발행, 추가 부채 증가, 또는 비트코인 매도를 통해 지급됩니다. 6 월 말과 7 월 초에는 비트코인 매도가 가장 깨끗한 옵션이었습니다. 

7월 14일 현재 Strategy는 여전히 843,775 BTC를 보유하고 있습니다. 이는 7월의 판매가 전체 보유량의 약 0.4%에 해당합니다. 이 회사는 또한 최대 12.5억 달러의 용량을 가진 공식 "BTC 수익화 프로그램"을 공개했습니다. 이는 이번 판매가 속한 프레임워크입니다. 회계 용어로 보면 이는 작은 절단입니다. 서술적 용어로 보면 이는 피치의 재작성입니다. 중립적인 관찰자가 아니지만 종종 약세 시나리오를 설정하는 데 유용한 피터 쉬프는 X에서 이를 명확하게 표현했습니다. 모델은 "주식과 부채를 팔아 비트코인을 구매하는 것"에서 "배당금을 지불하고 주식을 되팔아 비트코인을 판매하는 것"으로 전환되었습니다. 

전략 측의 미래 지향적 가설은 회사를 '변동성 정제소' (volatility refinery) 로 재정의하는 것입니다. 이는 비트코인 퀀트 우선주 추적자에서 사용한 용어를 차용한 것입니다. 비트코인은 대차대조표상 원천 변동성으로 존재하며, 우선주는 이 변동성을 추출하여 고정수익형 수익률로 판매합니다. 일반주는 레버리지와 상승분을 흡수합니다. 이러한 구조에서 배당금 조달을 위한 비트코인의 간헐적 매각은 공약 위반이 아니라, 그 기계의 핵심 기능입니다. 시장이 이러한 재해석을 받아들일지는 별개의 질문이며, 이것이 저희 설문조사 응답 전반에 걸친 근본적인 질문입니다.

독자 심리: 설문조사 

결과 읽기

이 뉴스레터 설문조사에 응답한 청중이 반드시 MSTR, STRC, ASST 또는 ABTC를 직접 보유하는 것은 아닙니다. 다만 확신할 수 있는 점은 이 독자층이 비트코인과 재무 회사의 메커니즘—어떻게 자산을 축적하고, 어떻게 자금을 조달하며, 거시적 감정이 이미 취약한 상황에서 전략사의 규모만큼 큰 이름의 매도 압력이 자산에 어떤 영향을 미치는지—을 잘 이해하고 있다는 것입니다. 이는 중요합니다. 여기서의 응답은 특정 기업의 움직임에 대한 단순한 반응이 아니라 거시 역학에 대한 판단을 반영하기 때문입니다. 결과에서 가장 두드러진 특징은 어느 답변도 34%를 넘지 않았다는 점입니다. 약세 시장에서의 이번 매도가 비트코인에 실제로 의미하는 바를 단단히 이해한 청중 사이에서 의견은 진정으로 분열되어 있습니다.

아니요, 여전히 가장 규율 있는 BTC 재무 포트폴리오를 보유하고 있습니다 (33.33%): 가장 많은 지지를 받은 답변이자, 아마도 사일러 본인이 이를 설명하는 방식과 가장 가까운 관점일 것입니다. 독자의 약 3분의 1은 이번 매도를 훨씬 크고 여전히 유효한 재무 포트폴리오 이론 내의 관리 가능한 소규모 회계 처리로 보고 있습니다. 전략사는 여전히 약 100만 개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 해당 회사는 2026년 한 해에만 175,894개의 BTC를 매입했습니다. 특정 배당금 의무를 충족시키기 위해 3,588개의 코인을 매도하는 것은 시각적으로는 어색할 수 있지만, 그렇다고 해서 그 사실을 완전히 무효화하는 것은 아닙니다. 이 그룹은 헤드라인 너머를 보고 있습니다. 그들은 대차대조표를 주시하고 있습니다.

관심 없음, 어떤 종목에도 투자하지 않음 (~23.7%): 두 번째로 많은 답변으로, 현재 재무 전략 회사 내러티브가 어디에 서 있는지를 조용히 가장 잘 보여주는 응답입니다. 응답자의 거의 4 분의 1이 사실상 이 질문에서 손을 뗀 것입니다. 18 개월 전이라면 훨씬 더 적극적으로 참여했을 동일한 대상에게서 이는 의미 있는 신호입니다. 일부는 피로감 때문이고, 일부는 MSTR 이 지난 1 년간 70% 이상 하락했으며, 최고조에 달했을 때의 매력이 많이 사라진 재무 대용 거래 때문이기도 합니다. 독자의 약 4 명 중 1 명이 이러한 종목들에 투자하지 않는다고 말할 때, 그것은 개별 기업에 대한 평가라기보다 해당 카테고리에 대한 평가입니다.

약간, '절대 팔지 않는다'는 공식을 깨뜨림 (~22.8%): 세 번째로 많으며, 아마도 전체 응답 중 가장 감정적으로 솔직한 답변일 것입니다. 이 그룹은 전략이 끝났다고 말하는 것이 아닙니다. 그들이 말하고자 하는 것은 전체 가설을 지탱해 온 핵심 공식이 깨졌다는 것이며, 그것이 중요하다는 것입니다. 사일러는 수년 동안 '절대 팔지 않는다'는 이미지로 개인성을 구축했습니다. 이는 단순한 마케팅이 아니었습니다. 오히려 이것이 소매 투자자층이 처음부터 MSTR 에 관심을 갖게 된 이유였습니다. 이들에게 있어 이번 매각은 치명타는 아니지만, 지켜지지 않은 약속이라는 점에서 상처를 남깁니다. 숫자상으로는 문제가 없더라도 그 흔적은 남습니다.

네, 저는 지금 작은 스택 (Strive, ABTC) 을 보유하는 것을 선호합니다 (~20.2%): 네 번째 순위이지만, 이 이야기가 앞으로 어떻게 전개될지에 있어 가장 중요한 답변일 수 있습니다. 독자의 5 명 중 1 명이 이제 더 깨끗한 대안으로 소규모 비트코인 재무사 이름을 적극적으로 살펴보고 있습니다. Strive 는 2026 년 동안 부채 없이 자산을 축적해 왔습니다. ABTC 는 배당금 의무 함정에 빠진 Strategy 와 달리 채굴 및 재무 모델을 병행하고 있습니다. 둘 다 규모 면에서 Strategy 에 미치지 못하지만, 원래 기획을 좋아했던 투자자 세그먼트가 여전히 유효한 버전의 전략을 보유하기 위해 다시 고려하고 있습니다.

마지막 두 그룹을 합치면 전체 응답자의 43%가 매수가 전략에 대한 인식 (신념 또는 할당 의도) 을 의미 있게 변화시켰다고 응답했습니다. '상관없음' 그룹을 포함하면 66%의 독자가 1 년 전만큼은 아니더라도 회사를 지지하지 않는다는 sentiment 가 드러납니다. 이것이 헤드라인 이면에 있는 감정적 그림입니다. Audience 의 3 분의 1 은 여전히 메이어를 따르고 있습니다. 나머지 3 분의 2 는 짜증, 무관심, 그리고 적극적으로 이탈하는 상태 사이 어딘가에 위치해 있습니다.  

아무도 공개적으로 말하지 않는 더 큰 문제

Strategy 는 사실상 전문 금융 회사 안에 감싸진 레버리지 비트코인 ETF 로 변모했으며, 이는 2021 년과 근본적으로 다른 존재입니다. BTC 모네타이제이션 프로그램은 일회성 조치가 아닌 프레임워크입니다. 이는 향후 배당금 의무의 일부가 적어도 비트코인 매도를 통해 충족될 것임을 시사합니다. 즉, 이러한 매도의 규모와 주기는 위기를 극복하기 위한 임시 조치가 아니라 회사의 운영 방식에 영구적으로 자리 잡을 것입니다.

이는 시장이 아직 완전히 반영하지 못한 연쇄적 영향을 미칩니다. 분기마다 Strategy는 STRC 배당을 신종 우선주 발행, 일반 주식 발행, 또는 비트코인 매각 중 어떤 방식으로 조달할지 결정해야 합니다. 각 선택에는 트레이드오프가 따릅니다. 신종 발행은 희석을 초래할 수 있고, 비트코인 매각은 시장을 불안하게 만들 수 있습니다. 이제 회사는 이 세 가지 레버리지를 끊임없이 최적화하게 되며, 외부 관찰자들은 경영진이 비트코인의 방향성을 어떻게 보고 있는지에 대한 신호로 모든 결정을 주시하게 될 것입니다.

‘아직도 가장 규율적이다’라는 입장을 지지한 우리 독자의 33%는 방어 가능한 입장에 있습니다. Strategy는 청산하지 않았고, 당황하지도 않았습니다. 명시된 프레임워크 내에서 계획된 배당금을 실행에 옮겼습니다. 하지만 ‘이것이 상황을 바꾼다’고 답한 43% 역시 방어 가능한 입장을 가지고 있으며, 향후 몇 분기에 주목해야 할 관점입니다. 비트코인이 반등한다면 매각은 부수적인 일로 남겠지만, 비트코인이 현재 수준을 유지하거나 더 하락한다면 매각은 패턴으로 자리 잡게 됩니다. 패턴은 단발성 사건보다 훨씬 더 변명하기 어렵습니다.

어느 쪽이든 ‘절대 팔지 않는다’는 시대는 끝났습니다. 앞으로 펼쳐질 것은 다른 종류의 비트코인 재무 전략 이야기이며, 우리 독자들은 이미 그 버전을 수용할 의사가 있는 사람과 그렇지 않은 사람으로 나뉘고 있습니다.