코인베이스, 기업 비트코인 보유가 시장에 ‘시스템적 위험’을 초래할 수 있다고 경고

코인베이스의 6월 월간 전망에 따르면, 레버리지 포지션을 활용해 비트코인을 취득하는 상장 기업들은 시장에 시스템적 위험을 초래할 수 있다. 이 암호화폐 거래소는 전반적인 심리가 2025년 하반기에 긍정적으로 보임에도 불구하고 암호화폐 시장에서 강제 매도와 자발적 매도 압력이 발생할 가능성을 제시했다.

코인베이스 연구팀은 현재 82만 BTC 이상을 집단적으로 보유한 약 228개의 상장 기업을 식별했다. 그중 20개 금융 기업만이 스트래티지(구 마이크로스트래티지)와 같은 기업들이 사용하는 고위험, 부채 자금 조달 기반의 축적 모델을 부분적으로 모방하고 있다.

이러한 기업들은 자본을 조달하기 위해 종종 전환사채 형태로 부채를 발행하며, 이 자금은 거의 전적으로 암호화폐 축적에 사용된다.

기관 레버리지 암호화폐 보유는 매도 물량으로 이어질 수 있다

코인베이스에 따르면, 이러한 기업들은 디지털 자산 보유 외에는 운영 수익이 거의 없으며, 기초 순자산 대비 프리미엄으로 거래되고 있다. 

회계기준위원회(FASB)가 2023년 12월 도입한 회계 기준은 기업이 디지털 자산을 공정 시장 가치로 보고할 수 있도록 허용한다. 이는 미실현 이익을 인식하지 않고 손실만 차감해야 했던 기존 제약을 제거했다. 

2024년 12월부터 발효된 이 회계 변경은 기업들이 비트코인 중심의 재무 전략과 코인베이스가 ‘상장 암호화폐 차량(PTCV)’이라고 부르는 구조를 만들 수 있도록 도왔다.

코인베이스는 PTCV와 관련된 두 가지 위험을 언급했다. 첫 번째는 강제 매도인데, 재조달이 불가능할 경우 기업들이 부채 상환을 위해 보유 매각을 강요받을 수 있다는 것이다.

이 부채의 대부분은 낮은 금리 시기에 발행되었으며 2029년부터 2030년 사이에 만기가 도래하지만, 일부 사채는 2026년부터 조기 상환 기능이 있다.

보고서의 차트 데이터에 따르면 스트래티지, 라이엇, 셈러 사이언티픽과 같은 기업들은 수십억 달러 규모의 전환사채를 보유하고 있다.

장기 만기는 즉각적인 위험을 줄일 수 있지만, 코인베이스는 시장 상황이 악화되거나 금리가 급등할 경우 기업들이 부채를 재조달하지 못할 가능성이 높으므로 자산을 매도해야 할 수 있다고 경고한다.

두 번째 위험은 동기 부여된 자발적 매도로, 기업들이 운영 자금이나 현금 흐름 필요를 충당하기 위해 암호화폐의 일부를 매도할 수 있다는 것이다. 재무적 어려움이 없더라도 대규모 축적 규모를 고려할 때 이러한 청산은 부정적인 시장 심리를 유발할 수 있다. 가격이 하락하면 다른 기관들도 탈출을 서두를 수 있다.

“이러한 기관 중 한 곳의 비교적 작은 예상치 못한 매도만으로도 투자자 신뢰를 불안정하게 하고 더 광범위한 청산 사태로 이어질 수 있다”라고 코인베이스는 썼다. 

경제적 안정에서의 안도감 

코인베이스는 미국 경제가 예상보다 강한 성장을 보였으며, 불황에 대한 우려가 대부분 사라졌다고 재확인했다. 애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow 추정은 5월 초 1.0%에서 6월 5일 3.8%로 상승했다. 코인베이스는 이 변화가 자산 가격을 지지하고 경제 침체 가능성을 줄인다고 믿는다.

다만, 미국 국채 수익률 곡선, 특히 30년물 국채 수익률은 5월 21일 5.15%로 20년 만에 최고치를 기록했다. 장기 금리 상승은 금융 조건을 긴축하고 차입 비용을 증가시키며 부채 비중이 높은 PTCV의 성장을 억제할 수 있다.

보고서 내 차트에 따르면 거시경제적 스트레스와 암호화폐 시장 변동성 간에는 상관관계가 존재합니다. 장기 금리가 너무 빠르게 상승하면 주식 및 신용 시장이 침체를 겪을 수 있으며, 이는 간접적으로 레버리지를 활용한 암호화폐 기업에 영향을 미칠 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 코인베이스는 미국 달러의 지배력 약화와 글로벌 유동성 증가로 인해 비트코인의 전망은 대체로 긍정적이라고 고집했습니다. 반면, 알트코인은 기관 수요가 약하고 변동성이 높아 비트코인을 따라잡는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.