国債利回りの上昇は、トランプの強気相場に対する最大の課題

年末を伝統的なサンタラリーで締めくくろうと期待していたウォールストリートの投資家たちは、これまで失望させられています。S&P 500が先週末に1.1%下落した後の株式指数先物は、株式の継続的な苦戦を示唆しています。

エコノミストによると、2024年はウォールストリートにとって記録的な年となりました。S&P 500は57回の記録的高値を更新し、史上最多記録の上位5年に入りました。過去1年間、ナスダック総合指数は31%以上上昇し、S&P 500は25%上昇し、ダウ・ジョーンズ工業平均株価は 上昇し より modest な14%上昇しました。

しかし、債券利回りの上昇は株式にとって課題となっています。基準となる10年物国債利回りは先週、7ヶ月ぶりの高値で終了しました。9月以来、利回りは連邦準備制度理事会が基準金利を引き下げた後も、ほぼ1ポイント跳ね上がりました。 

国債利回りが株式に圧力をかける可能性

アナリストは 帰属 債券利回りの上昇は、次期大統領ドナルド・トランプの関税および税制政策への懸念によるものだと指摘しています。これらの政策はインフレを煽り、連邦財政赤字を拡大させ、債券供給を増加させて価格を抑制する可能性があります。

Evercore ISIのストラテジストであるJulian Emanuel氏は、広範な経済状況が好調であっても、長期利回りが株式に中期的な圧力をかけ続ける可能性があると警告しています。 

“長期国債利回りの上昇が、2025年の始まりにおける強気相場に対する最大の課題となっているとエマニュエルは最近のノートに書き、連邦準備制度理事会（FRB）の12月会合後の株式市場のボラティリティ増大を指摘した。

債券市場はピークに達しつつあり、原油市場は底を探っている。これらは主にインフレによって牽引されている。ビットコインは、その分散型性質と限られた供給量により、伝統的な資産の目減りに対する代替手段を提供し、主要なプレイヤーとしての地位を確立している。As…

— GG (@LuillyDRR) 12月 27日、2024

エマニュエルは、国債利回りが短期間では、高い米国債ショートポジションと地政学的緊張の緩和により若干低下する可能性があるものの、中長期的な見通しは依然として困難であると強調した。上昇する国債利回りと株式評価額の相互作用は、2025年初頭の市場動向を決定する上で重要になるだろう。

ストラテジストはまた、10年物国債利回りが4.5%であれば株式にとって管理可能だが、4.75%を超えるとより深い修正を引き起こす可能性があると予測している。注目すべきは、株式は利回りが上昇する期間でも回復力を示しており、2020年の債券市場の底値以降117%上昇していることである。 

しかし、利回りが4.5%または4.75%を超えた期間中、株式はそれぞれ-2.1%、-3.7%のマイナスリターンを記録した。

経済の回復力に支えられた企業収益

2024年、収益成長は「マグニフィセント・セブン」と呼ばれるテック大手を超えて広がり、S&P 500の他の493社が収益不況から脱却した。FactSetのデータによると、S&P 500の収益は2025年に前年比15%成長すると見込まれている。

Truistの共同チーフ・インベストメント・オフィサーであるキース・ラーナーは、この収益成長が強気相場を維持する可能性が高いと指摘している。「証拠の重みは、2025年の収益成長によって牽引され、主要な市場トレンドが依然として上昇傾向にあることを示唆している。」とラーナー氏は市場見通しで述べています。

米国のより広範な経済も回復力を示しています。11月の小売売上高は予想を上回り、GDP成長率は3%でトレンドを上回っており、失業率は依然として4%前後で推移しています。インフレ率は依然として高い水準にありますが、緩和の兆しが見られ、大きな雇用損失なしに価格が安定する「ソフトランディング」への投資家の希望を高めています。

2025年2025に向けた市場の追い風と向かい風

2025年に向けて市場の楽観主義を支える追い風がいくつかある。企業利益は2年連続で過去最高を記録すると予想され、純利益率はほぼ12%で維持されると見込まれている。テクノロジー以外のセクター、すなわちヘルスケア、産業用、素材セクターでも、利益増が10代後半の数値で見られると予想されている。

しかし、向かい風については、経済学者たちはほとんど楽観的ではない。 連邦準備制度理事会 当局者は現在、連邦基金金利が2025年に3.9%に低下すると予測しており、これは9月の以前の推計3.4%からの引き上げである。 

FRBは9月に50ベーシスポイントの大幅な利下げを実施したが、過去1年間の調整の大部分は25ベーシスポイントという小幅なものであった。最新の予測では、中央銀行は2025年にさらに2回の利下げを行うと予想しており、これは9月に予測されていた4回の利下げから減少している。

速報：FRBの予測は2025年に50ベーシスポイントの利下げ、2026年にさらに50ベーシスポイントを暗示している。

— unusual_whales (@unusual_whales) 12月 18日、2024

2025年に金利が適切に引き下げられない場合、インフレ対策へのコミットメントを維持するFRBの姿勢を考えると、労働市場に潜在的な害をもたらす可能性のある政策上の誤りを犯すリスクがある。

さらに、アナリストたちはトランプ政権の 政策が、ビジネスフレンドリーではあるものの、より高い関税を通じて成長の課題をもたらす可能性があると見ている。

市場の収益の多くを牽引してきたテック株は、対応する収益成長を伴わない人工知能への過剰な支出を懸念する投資家が増える中、停滞の可能性がある。テック評価額の崩壊は unlikely だが、評価額の鈍化により、投資家の関心がヘルスケアや素材といった割安なセクターへシフトする可能性がある。