株式市場は安定して見えるにもかかわらず、弱さの兆候を示している

金融市場は表面では安定して見えるかもしれないが、最近の出来事はウォールストリートの専門家を心配させる潜在的な問題を明らかにしている。一見すると小さな市場下落中に恐怖指標が急騰し、物事がどれほど簡単に間違うことができるかについての新たな議論を巻き起こした。

問題は10月16日に始まった。市場の恐怖の主要指標であるCboe変動性指数（VIX）は、この日S&P 500指数がわずか0.6%下落したにもかかわらず、6ヶ月間で最高値に達した。投資家は、より小規模な地域銀行の潜在的な貸出問題について懸念していた。

この出来事が不自然だったのは、実際の株式市場の下落と比較して恐怖指数の大幅な動きであった。UBSグループAGの専門家は、この反応は2024年8月の主要な市場パニック、2018年2月の「Volmageddon」暴落、そして2008年のリーマン・ブラザーズ崩壊後のカオスよりも大きかったと述べている。

技術的な取引の問題が市場ストレスを増幅させる

UBSの専門家、Kieran Diamond氏らは何が間違っていたかを説明した。彼らは、S&P 500株式のオプションを売っている人々が実際には10月16日に状況を悪化させたことを発見した。市場が下落するにつれ、これらのトレーダーは顕著な価格変動に対してますます脆弱になった。彼らがポジションを買い戻して自分自身を守ろうとしたとき、それは恐怖指数をさらに跳ね上がらせた。

バンク・オブ・アメリカ・コーポレーションの専門家は、この急増は実際の市場懸念ではなく、技術的な取引の問題が主に原因だと信じている。彼らは調査ノートで、変動性に関連した上場取引商品が一部が考えていたほど大きな役割を果たさなかったと書いた。これは、投資家が利益を確定し、マーケットメイカーがベットをカバーしたためである。

バンク・オブ・アメリカのチームは、VIX先物が10ポイント上昇した場合、変動性製品を保有している人の約17%だけが、ディーラーが行っていることを相殺するために売却する必要があると計算した。

これらの静かな市場における突然の恐怖の爆発は、上場取引商品の巨大な成長によって悪化されたより大きな問題を指し示している。

一方では、一部のファンドはオプションを売却して手数料を収集することで利益を得ており、これは変動性を低く保つのに役立つ。他方では、レバレッジド上場取引ファンドは、S&P 500およびナスダック100指数、またはこれらの指数に大きな影響を与える個別株式に対する約束されたリターンを提供するために複雑な取引を使用している。

レバレッジドファンドは金融システムに新たなリスクを生み出す

「VIXの急騰とレバレッジド製品に関連する広範な流動性ストレスについて考えるとき、私が最も懸念するのは、2倍および3倍のETFの再バランスによって駆動される負のフィードバックループの可能性だ」と、OptionMetricsの頭脳であるGarrett DeSimone氏は、10月16日の変動性急騰について語った。

レバレッジド株式ファンドは、特に小規模投資家が取引を好むNvidia Corp.やTesla Inc.のような人気のある個別株式に関連してホットトピックとなっている。議論の中心は、これらのファンドが変動性が高く取引がより困難な時期、特に市場閉場付近で日々の保有資産を再バランスする際に市場にどのように影響するかである。

レバレッジド上場取引ファンドの世界市場は、総額で約1,600億ドルの価値がある。シチズンバンクの英国、欧州、中東、アフリカにおける機関構造化責任者であるAntoine Porcheret氏によると、上位10銘柄はこの金額の約65%を占めている。

大きな価格変動が発生すると、一部の単一株式ファンドは、市場閉場時に通常の取引量の100%、さらには200%に相当する株式を購入または売却することがあり、「これは明らかに価格に影響を与える」と彼は述べた。彼はまた、これらの取引の最終的なパートナーである銀行が、ファンドプロバイダーとのスワップを通じて、レバレッジドファンドから株式市場リスクとして約3,000億ドルに直面していると指摘した。

しかし、銀行はギャップリスクと呼ばれる別の危険に直面している。ある企業が破綻した場合、その株価はほぼゼロまで下落し、2倍レバレッジドファンドにとって100%の損失を引き起こす可能性がある。その場合、銀行が保有する保護は2倍の割合で減少する。

銀行は通常、複雑および単純なデリバティブを大規模な顧客に売却することで、このギャップリスクを軽減する。これは、分散型スワップのようなデリバティブから銀行が大きなエクスポージャーを持っていた過去の危機のような継続的な貸借対照表リスクを生み出さない。