S&P 500が史上最高値に迫るが、次の下落を招く可能性のある要因とは何か

S&P 500は2月の旧高値に近づき、数か月の緊張の後、再び上昇している。しかし、その復活にもかかわらず、市場の上にある脅威が変わったわけではない。

ドナルド・トランプ率いるホワイトハウスは7月9日までに関税の一部を凍結するか、再び課すかを決断する必要がある。この決定は数十億ドルの輸入に影響し、今年後半に市場の勢いを崩す可能性のあるいくつかのリスクの一つである。

この回復は、インフレへの懸念、経済の不確実性、世界的な紛争、不安定な政策にもかかわらず起こった。しかし、これらの脅威が去ったという意味ではない。

TIAA Wealth Management は は中期レポートで、トランプ氏の貿易政策が「頻繁に」シフトする可能性があると警告し、新関税が追加されるか、旧関税が再び執行されるかに関する「高い不確実性」について警鐘を鳴らした。

彼らは、特定の製品に限定された関税でも、総関税率が輸入の10%を超えると指摘した。また、トランプ氏は他のチャネルを通じて関税を復活させる十分な法的権限を持っており、裁判所の判決、最高裁判所を含む可能性もあるが、彼を止めることはできないと述べた。彼らはさらに、企業や消費者への損害がまだ完全に表れていない可能性があると付け加えた。

パウエル氏、関税をインフレリスクと関連付ける

インフレはこれらすべてに直接結びついている。連邦準備制度理事会（FRB）議長のジェローム・パウエル氏は今週議会に証言し、中央銀行が関税が価格上昇を招く方法を密に監視していると述べた。「関税の影響は、最終的な水準など、他の要因に依存する」とパウエル氏は語った。彼は推測していたのではなく、警告していたのだ。

インフレのもう一つの主要因は石油である。イラン・イスラエル紛争と米国との緊張の高まりにより、過去数週間で石油価格が不安定になっている。これは単なる需給の問題ではない。イランが世界原油のほぼ20%を輸送するホルムズ海峡を封鎖した場合、エネルギー価格が天井知らずになる可能性がある。

これらすべてはFRBの利子率決定に戻ってくる。パウエル氏のチームは、インフレの脅威と利下げまたは利上げの維持のバランスを取っている。一方、議会は税制と支出法案を議論している。支出が高水準のまま保たれ、FRBが利上げを維持した場合、株式市場と債券市場の両方で売り込みが発生する可能性がある。これは単なる理論ではない。水曜日に発表された新しいナティクシスの調査によると、債券市場の混乱は同社の投資マネージャーの間で最大の懸念事項となっている。

JPモルガン、不況リスクを指摘

経済自体はもはや確固たる安全網ではない。米国の住宅市場はすでに弱さを見せている。それが他の産業に広がれば、投資家はより広範な景気後退に直面する可能性がある。JPモルガンのリサーチチームは、今年の残りの期間の不況確率を最新の予測で40%と見積もっている。

同銀行のストラテジスト、ドラヴコ・ラコシュ・ブヤス氏は、世界的な見通しが悪化し、リスク資産が下落し始めれば、米国はパフォーマンスで遅れを取る可能性があると書いた。彼は、現在のバリュエーションにより米国市場が「成長ショックの中心地」にあると説明したが、非循環的なテック株の大きなウェイトが損失を制限するのに役立つ可能性にも言及した。これは安心材料ではない。ただの数学だ。

これらすべてにもかかわらず、ウォール・ストリートは事態が悪化しないことをまだ望んでいる。何も悪化しなければ、S&P 500は上昇を維持するかもしれない。しかし、それは大きな条件付きだ。一つのミス、一つのエスカレーションで、全体が崩れ去る。投資家は中程度の結果のみを想定してポジションを取っている。リスクは、全く予期せぬ何かがすべてを狂わせることにある。

レイモンド・ジェームズのストラテジスト、タヴィス・マコート氏は顧客宛てのノートで率直にこう述べている。「私が接する株式投資家の間で合意されている見解は、ただ二つしかない。一つは[米ドル]が引き続き弱含みで推移すること、二つ目は利回りが上昇することだ。我々は皆、ペイン・トレードが何であるかを知っているが、今週末の出来事がこのコンセンサスに圧力をかけるかどうかは興味深い点だ。」

そのペイン・トレードとは？ 両方のポジションの逆転だ。ドルが強値で推移したり、利回りが下落したりすれば、誰もが不利な立場に立たされる。これは市場のひび割れではない。これはトラップドア（落とし穴）だ。