米証券取引委員会（SEC）の暗号タスクフォースは、2025年2月5日にJito LabsおよびMulticoin Capitalと会合した後、暗号上場投資信託（ETP）でのステーキングを許可すべきかどうかの検討を開始した。.
会議議事録、会議では、ステーキングを仮想通貨ETFに合法的に統合できるかどうか、またそれが規制の枠組みの中でどのように機能するかに焦点が当てられた。
SECは以前、発行者に Ethereum ETFアプリケーションからステーキングを削除するよう強制していたが、 SolanaのETFやその他のステーキング対応製品の提供を検討している企業からの関心が高まっていることを受けて、この問題を再検討しているようだ。.
「出席者は会議中に2つの主要なトピックについて話し合う予定である。(i) 上場投資信託（ETP）にステーキングを機能として組み込む可能性、(ii) 特定の暗号資産ETPにおけるステーキングの潜在的なモデル」とメモには記されている。.
ステーキングは、 Ethereum や SolanaのようなPoSブロックチェーンの中核的なメカニズムであり、バリデーターはトークンをロックすることでネットワークを保護し、その見返りとして報酬を得ます。提案されているETFの構造により、ファンド投資家はETFの流動性とSEC規則の遵守を維持しながら、ステーキングによる利回りの恩恵を受けることができます。.
Jito LabsとMulticoinがETF向けの2つのステーキングモデルを提案
Jito LabsのCEO、ルーカス・ブルーダー氏、最高法務責任者のレベッカ・レッティグ氏、マルチコインのマネージングパートナーであるカイル・サマニ氏、そして法務顧問のグレッグ・ゼタリス氏は、仮想通貨ETFにステーキングを組み込むための2つのアプローチを提示した。1つ目は、ファンド資産の一部をサードパーティのバリデーターを通じてステーキングすることで、ETFは償還のための十分な流動性を確保しながら報酬を獲得できる。2つ目は、流動性ステーキングトークン（LST）を導入するモデルで、ETFはネイティブトークン自体ではなく、 SolanaのJitoSOLのようなステーキングされた資産バージョンを保有する。.
SECはこれまで、ETFのステーキングに対して懐疑的な姿勢を示してきました。資産運用会社が Ethereum ETFの申請当初、一部のETFはステーキングを機能として組み込んでいましたが、SECは申請を承認する前にステーキングを削除するよう命じました。SECは、流動性、税務上の影響、そしてステーキング自体が証券取引として分類されるかどうかという懸念を理由に挙げました。.
最大の障害の一つは、SECのT+1決済規則である。この規則では、ETFに翌日償還を許可するよう義務付けている。なぜなら、ステークされたトークンは通常、引き出す前に一定期間ロックされ、この期間はアンボンディング期間と呼ばれる。.
会議で、JitoとMulticoinは回避策を提案した。ETFは資産の一部のみをステーキングし、償還が遅れることがないよう、十分な資産をステーキングせずに残しておくというものだ。「資産の40%または60%のみをステーキングすることで、ETFは流動性を維持しながらステーキング報酬を獲得できる」と両社はSEC当局者に述べた。.
流動性ステーキングは償還の懸念を解決できる可能性がある
JitoとMulticoinは、部分的なステーキングに加えて、流動性のあるステーキングを代替手段として推進しました。ネイティブトークンを直接ステーキングする代わりに、ETFはステーキングされた資産を表すLSTを保有することで流動性を維持することができます。.
このアプローチの代表的な例として、 Solana （SOL）の流動性ステーキングトークンであるJitoSOLが挙げられます。JitoでSOLをステーキングした投資家は、JitoSOLを受け取ります。JitoSOLは取引、譲渡、またはSOLと報酬との交換が可能です。LSTには解約期間がないため、LSTを保有するETFは償還規則に完全に準拠します。.
会議議事録によると、SEC当局は流動性ステーキングの可能性を認めたものの、LSTが証券法上どのように分類されるべきかについて懸念を表明したと報じられている。SECは、ETFのステーキングに関して、課税とステーキングが証券取引に該当するかどうかという2つの大きな懸念を抱いている。.
米国税法では、ステーキング報酬は所得として扱われ、課税所得として申告する必要があります。しかし、ETFの場合、特にグランター・トラストとして設立されている場合、ステーキング報酬の分配は税制に影響を与える可能性があります。.
より大きな問題は、SECのステーキング・アズ・ア・サービスに対する見解です。JitoとMulticoinは、ステーキングは証券取引とはみなされるべきではなく、ETFは既存の規制に適合するように構成できると主張しました。そのため、会議の議事録によると、SECの懸念に対処するための構造的な解決策についても議論されました。.
一つのモデルは「サービスモデル」で、ETF発行体がバリデータサービスプロバイダーとtracし、高い流動性を維持しながら資産の一部をステーキングする。ステーキング報酬はファンドの価値に加算されるか、投資家に比例配分される。「サービスモデルでは、ステーキングサービスプロバイダーがETPに代わってネイティブ資産をステーキングする。ステーキングされた資産はアンボンディング期間を経て初めて利用可能になるため、発行体とAPはT+1サイクル内で償還を実行できるかどうか、またどのように実行できるかを判断する必要がある」と会議メモには記されている。.
2つ目のアプローチは「LSTモデル」と呼ばれ、ETFがLSTを直接保有することを可能とします。デュアルコモディティモデル（原資産とLSTの両方を保有）またはシングルコモディティモデル（LST100%）のいずれかを採用します。このアプローチは、WITEやGLTRといった貴金属バスケットETFに類似しており、これらのETFは複数の関連資産を保有することで、より広範なコモディティ市場の動きを trac。.
会議メモには、「LSTモデルは、関連規則を遵守するための償還タイムラインに対応しており、委員会がサービスとしてのステーキングをどのように分析すべきかという疑問を解消する。また、LSTモデルは、ETPの創設・償還メカニズム、会計処理、およびグランター・トラストの問題を簡素化し、WITEやGLTRなどの貴金属バスケットETPと整合性のある運用が可能となる」と記載されている。
