- SECは、Jito LabsおよびMulticoin Capitalとの会合を経て、暗号資産ETFでのステーキングを認めることを検討している。
- JitoとMulticoinは、バリデーターサービスを通じた部分的なステーキングか、JitoSOLのような流動性ステーキングトークン（LST）を保有して流動性を維持するかの2つのステーキングモデルを提案した。
- SECは以前、償還や税金、証券規制に関する懸念から、イーサリアムETFでのステーキングを承認しなかったが、流動性ステーキングによってこれらの課題が解決される可能性がある。
米国証券取引委員会（SEC）の暗号通貨タスクフォースは、2025年2月5日にJito LabsとMulticoin Capitalとの会合後、暗号通貨上場投資信託（ETP）でステーキングを許可すべきかどうかを検討し始めました。
本日公開された会議のメモによると、会議はステーキングを暗号通貨ETFに法的に統合できるかどうか、および規制枠組み内でどのように機能できるかに焦点を当てていました。
以前、イーサリアムETF申請からステーキングの削除を発行者に強制していたSECは、ソラナベースのETFや他のステーキング対応製品の提供を希望する企業からの関心の高まりを受け、この問題を見直しているようです。
「出席者は、会議中に2つの主要なトピックに対処することを期待しています：(i) 上場投資信託（「ETP」）にステーキングを機能として含める能力、および (ii) 特定の暗号資産ETPでのステーキングの潜在的なモデル」とメモは述べています。
ステーキングは、バリデーターがトークンをロックしてネットワークを保護し、その見返りに報酬を得るEthereumやSolanaなどのPoSブロックチェーンの中核的なメカニズムです。提案されたETF構造は、ETFの流動性とSEC規則への準拠を維持しながら、ファンドの投資家がステーキング利回りの恩恵を受けることを可能にします。
Jito Labs、MulticoinがETF用の2つのステーキングモデルを提案
Jito LabsのCEOルカス・ブルダー、チーフ・リーガル・オフィサーのレベッカ・レティグ、Multicoinのマネージング・パートナーであるカイル・サマーニ、およびジェネラル・カウンセルのグレッグ・ゼタリスは、ステーキングを暗号通貨ETFに組み込むための2つの潜在的なアプローチを提示しました。最初のオプションは、サードパーティのバリデーターを通じてファンド資産の一部をステーキングし、ETFが報酬を獲得しながら、解約のために十分な流動性を確保することです。2番目のモデルは、流動性ステーキングトークン（LST）を導入し、ETFがネイティブトークン自体の代わりに、JitoSOLなどのステーキングされた資産のバージョンを保有します。
SECはETFでのステーキングに対して懐疑的な歴史を持っています。資産運用会社が最初にイーサリアムETFを申請した際、いくつかはステーキングを機能として含んでいましたが、SECは申請を承認する前にそれを削除するよう命じました。規制当局は、流動性、税務上の影響、およびステーキング自体が証券取引と分類される可能性について懸念を表明しました。
最大の障害の一つは、SECのT+1決済ルールです。このルールはETFが翌日の解約を許可することを要求しますが、ステーキングされたトークンは通常、引き出す前に設定された期間（アンバウンディング期間として知られる）ロックされるためです。
会合で、JitoとMulticoinは回避策を提案しました。ETFは資産の一部のみをステーキングし、解約が決して遅れないように十分な未ステーキング資産を残すことができます。「資産の40%または60%のみをステーキングすることで、ETFは流動性を維持しながらステーキング報酬を生成できます」と、これらの企業はSECの当局者に伝えました。
流動性ステーキングが解約の懸念を解決する可能性
部分的なステーキングに加えて、JitoとMulticoinは代替案として流動性ステーキングを推進しました。ネイティブトークンを直接ステーキングする代わりに、ETFはステーキングされた資産を表し、流動性を維持するLSTを保有することができます。
このアプローチの主要な例は、Solana（SOL）の流動性ステーキングトークンであるJitoSOLです。JitoでSOLをステーキングする投資家は、JitoSOLを受け取り、これは取引、送金、またはSOLプラス報酬と交換することができます。LSTにはアンバウンディング期間がないため、それらを保有するETFは解約ルールに完全に準拠します。
会議のメモによると、SECの当局者は流動性ステーキングの可能性を認めましたが、LSTが証券法の下でどのように分類されるべきかについて懸念を表明しました。SECはETFでのステーキングについて、もう2つの大きな懸念を持っています。それは課税と、ステーキングが証券取引を構成するかどうかです。
米国税法の下では、ステーキング報酬は所得として扱われ、課税収益として報告する必要があります。しかし、ETFの場合、ステーキング報酬の分配はその税務構造に影響を与える可能性があり、特にグラントトラストとして設定されている場合に顕著です。
より大きな問題は、SECのステーキング・アズ・ア・サービスに対する見解です。JitoとMulticoinは、ステーキングは証券取引と見なされるべきではなく、ETFは既存の規制に適合するように構成できるため、会議のメモによると、SECの懸念に対処するための可能な構造的解決策についても議論しました。
1つのモデルは「サービスモデル」で、ETF発行者はバリデーターサービスプロバイダーと契約して資産の一部をステーキングし、流動性を高く保ちます。ステーキング報酬はファンドの価値に累積され、または投資家に按分して配布されます。「サービスモデルでは、ステーキングサービスプロバイダーがETPに代わってネイティブ資産をステーキングします。発行者とAPは、ステーキングされた資産がアンバウンディング期間後にのみ利用可能になるため、T+1サイクル内で解約がどのように実行されるべきか、および実行可能かどうかを決定する必要があります」と会議のメモは述べています。
2番目のアプローチである「LSTモデル」は、ETFがLSTを直接保有することを可能にし、デュアル・コモディティモデル（ネイティブ資産とLSTの両方を保有）またはシングル・コモディティモデル（100% LST）のいずれかを使用します。このアプローチは、WITEやGLTRなどの貴金属バスケットETFに似ており、これらはより広範な商品市場を追跡するために複数の関連資産を保有します。
会議のメモは、「LSTモデルは、関連するルールに準拠するために解約タイムラインに対処し、委員会がサービスをステーキングとして分析する方法に関する疑問を排除します。LSTモデルはまた、ETPの作成-解約メカニズム、会計処理、およびグラントトラストの問題を簡素化し、WITEやGLTRなどの貴金属バスケットETPと一貫して運用できる可能性があります」と述べています。
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Jai Hamid
ジャイ・ハミドは、過去6年間、暗号通貨、株式市場、テクノロジー、世界経済、そして市場に影響を与える地政学的イベントを報道してきました。彼女は、AMB Crypto、Coin Edition、CryptoTaleなどのブロックチェーン専門出版物で、市場分析、大手企業、規制、マクロ経済動向に関する記事を担当してきました。ロンドン・スクール・オブ・ジャーナリズムを卒業し、アフリカ有数のテレビネットワークで3回にわたり暗号通貨市場の洞察を提供しています。
