私たちの問題が市場の過度なボラティリティにあるのではなく、トレーダーの過度な感受性にある

連邦準備制度理事会（FRB）議長ジェローム・パウエル氏が今週金融市場を揺るがし、トレーダーをパニックに陥れる現実的な警告を行いました。

水曜日、パウエル氏は laid out 2025年の利下げに対して慎重な姿勢を示しました。株式は3%急落し、債券は崩壊し、10年物米国債利回りは7ヶ月ぶりの高値まで急騰しました。この売り浴びせは過酷なものでした——パンデミック以降、会合後の市場反応としては最悪のものとなりました。

長年にわたる利下げと緩和された金融環境に酔いしれていた投資家は、このニュースを好意的に受け止めませんでした。パウエル氏のメッセージはシンプルでした。FRBはブレーキを踏んでいるということです。3連続の利下げの後、当局者は今後12ヶ月間でさらに2回の利下げのみを予測しています。

資産価格を支えるための政策緩和の継続的な流れを賭けていたトレーダーにとって、これは壊滅的なものでした。過去2年間を定義したリスクオン・ラリーは、これで終了です。

パウエル氏の「中立」な姿勢が市場を揺さぶる

パウエル氏の慎重な姿勢は、完全に予想外ではありませんでした。経済データは混在した状況を示しています：インフレはFRBの2%目標を上回っており、米国経済は驚くほど回復力を見せています。

トレーダーはすでに高い利回りを織り込み始めており、9月以来、10年物米国債利回りは75ベーシスポイント上昇しました。しかし、経験豊富な市場参加者でさえ、FRBが利下げサイクルの終盤に近づいているという事実に驚かされました。

市場は迅速かつ激しく調整しました。スワップ市場では、2025年に2回未満の25ベーシスポイントの利下げが予想されています。SOFR（保証付き overnight ファイナンス・レート）オプション市場にいる一部のトレーダーは、FRBが方針を転換し、来年再び利上げを行うことに賭けているさえいます。

そして、ワイルドカードがあります。次期大統領ドナルド・トランプ氏です。ホワイトハウス復帰まで数週間を控えたトランプ氏は、積極的な経済政策を約束しています。

より高い関税と減税が議題に上がっており、経済学者はこれらがインフレを煽る可能性があると警告しています。この文脈においてパウエル氏の慎重な姿勢は理にかなっていますが、すでに神経質になっているトレーダーにとって、それが容易になるわけではありません。

グローバル市場が熱を感じ取る

ユーロ、ポンド、スイスフランはそれぞれ1%以上下落し、オフショア中国元は2023年以来の安値を記録しました。 新興市場もこの惨状から逃れることはできませんでした。

インド・ルピーは1ドルあたり85を割り込み、新たな記録的低値を付けました。インドの10年物国債利回りは6.78%まで上昇し、NSE Nifty 50指数は0.6%下落しました。

弱い地域通貨、資本流出、そして膨れ上がる貿易赤字の組み合わせが、ルピーに圧力をかけました。

一方、利下げとトランプ氏の成長政策への楽観主義に育っていたウォールスト리트のリスクの高い分野は、激しく打撃を受けました。ゴールドマン・サックスの インデックス 最も空売りされている株式のバスケットは5%近く下落し、2月以来最悪の日となりました。

無利益のテック企業を追跡するバスケットは6.4%下落し、2年間で最も急激な下落となりました。テスラの株価は8.3%暴落し、約10万8,000ドル付近で推移していたビットコインは5%下落しました。

永続的な影響を持つハワッシュな方針転換

水曜日のFRBによる利下げ（25ベーシスポイントの引き下げにより、目標範囲を4.25%-4.5%に設定）は、安堵をもたらすべきでした。しかし、フォワード・ガイダンスが利下げを上回りました。

政策当局者の利子期待を示すツールであるパウエル氏のドット・プロットは、2025年に利下げが2回のみと予測されており、9月に予測された4回から減少しています。粘着性のあるインフレと堅調な経済成長にすでに警戒感を抱いていた投資家は、FRBが利下げを完全に停止するか、さらには引き締めに戻る可能性を恐れました。

株式はこれに応じて反応しました。ダウ・ジョーンズ工業平均株価は1,100ポイント以上下落し、1974年以来見られない10日間の連敗となりました。S&P 500とナスダックはそれぞれ3%、3.6%下落しました。