IMFの研究：機関投資家が企業債市場のボラティリティを牽引

国際通貨基金（IMF）は、機関投資家が上場投資信託（ETF）を積極取引することで、企業債市場のボラティリティ（価格変動性）を高めていると報告した。

IMFは、この高まったボラティリティは、市場がストレスを受けた際に特に顕著であり、その不安定さが企業借手やその債務投資家にとって現実的な影響をもたらすことが多いと指摘した。

IMFは 分析 これは、米国ETF業界の growing institutionalization（機関投資家化の進展）が与える影響を調査した最初の報告書の1つである。また、ETFの多様な投資家プロファイルと、それらが保有する証券の収益ボラティリティも探っている。この研究では、米国上場企業債ETFに対する機関投資家の所有権が、2012年の44％から2025年には70％に急増したことが強調された。

IMF：機関投資家が企業債のボラティリティを増加させている

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IMFによると pic.twitter.com/pWSfBgtz7W

―メロディ・ライト氏 (@m3_melody) 3月25日、2025

国際通貨基金（IMF）の分析により、機関投資家が企業債市場のボラティリティを高めていることが明らかになった。IMFは、投資家が上場投資信託（ETF）を積極取引することでボラティリティを煽っていると見なしている。

この金融機関はまた、市場の不確実性が高まる時期には、ボラティリティの急増が特に一般的であると指摘した。IMFは、市場ストレスは、不安定さが企業借手やその債務投資家にとっての現実的な影響に流れる際に発生すると述べている。

「機関投資家の所有比率が高い米国企業債ETFは、ストレス期間中に大きな取引量を示す。」

―国際通貨基金（IMF）。

この金融機関は、機関投資家がETFを使用して、ストレス期間中に顕在化するリスクや流動性ショックを管理しており、それが基礎となる市場に伝播すると示唆した。ETFの資産は15兆ドルに急増し、10年で5倍となり、ヘッジファンドが保有する4.5兆ドルを大幅に上回っている。

同機関の研究では、より伝統的なmutual funds（投資信託）に取って代わる形でETFが成長したことが、企業債市場のボラティリティを低下させたと強調された。この要因は、「mutual funds（投資信託）の株式はファンドの純資産価値で償還が保証されており、投資家のラン（預金引き出しラッシュ）のような行動を促す可能性がある」という認識によるものと説明された。

IMFは、mutual funds（投資信託）が2020年2月と3月のCOVID混乱時に資産の平均10％の純流出を経験し、それが進行中の市場売り押しを悪化させたと指摘した。同機関はまた、ETFからの償還が必ずしも基礎となる債券の強引な売却（fire sales）につながるとは限らないと述べた。同機関は、ETFに対応するマーケットメーカーが代わりに「イン・カインド（現物）」取引を行う可能性があり、これにより債券を自らのバランスシートに取り込み、市場を完全な影響から一時的に保護すると主張した。

ETFが企業債の最大の保有比率を占める

この分析では、ETFの所有比率が高いことが債券収益のボラティリティの低下に関連している可能性が示唆された。機関投資家と個人投資家の行動とその市場への影響には相違点があった。IMFはまた、機関投資家がETFを通じて債券のより大きな割合を所有している場合、ボラティリティが高くなる傾向があると指摘した。

個人投資家向けETFが保有する債券の割合が1％ポイント増加すると、ボラティリティは85ベーシスポイント減少する。研究では、機関投資家向けETFの保有割合が1％ポイント増加すると、ボラティリティは27ベーシスポイント増加することがわかった。研究者らは、「ストレス期間中には機関投資家の役割が増幅される」と指摘した。

IMFは、ETFの日内取引が、ストレス期間中に売却する可能性が高いより積極的な短期機関投資家を奨励しており、同時に機関投資家は債券ETFでショートポジションを取る可能性も高いと述べた。

米国のビジネススクール3校は2023年、固定金利ETFが市場ストレス時に企業債からの流動性を枯渇させ、危機中の価格乖離を悪化させる可能性があることを明らかにした。

同機関はまた、企業債市場におけるトリガー発射型の機関投資家ETF投資家によって誘発されるボラティリティに比べて、市場はより流動性が高いと信じており、それが政府債券や株式に必ずしも再現されるとは限らないと考えている。

補完的な提出 研究 UCLAアンダーソン経営大学院のヴァレンティン・ハダット准教授による2022年の研究では、ETFのパッシブ投資の台頭が価格シグナルを歪め、米国株式市場のボラティリティを押し上げていることが明らかになった。

モーニングスターのリサーチ責任者であるケネス・ラモント氏は、洗練された投資家がより多く利用するのは驚くべきことではないと述べた。 ETF 戦術的に利用しており、その結果、個人投資家よりも高いレベルの取引が生じている。