新たな警告が米国国債市場への世界的信頼を揺るがす

ウォール・ストリート・ジャーナルの市場・経済コラムニストであるJon Sindreu氏は、外国投資家が現在の米国政府債務に対して警戒する理由が十分にあると述べています。彼は、自国の債券を購入することでより良いリターンを得られることが多いと信じています。

エコノミストは 当時、 米ドルの弱体化のリスクと、そのリスクを保護するコストが、アメリカの資産を世界中で魅力的でなくさせていると。彼によると、これらの資産からのシフトは、米国財務省市場がすでに暗くなる米国の予算状況と貿易戦争に対処している時期と重なります。

投資家は米国市場の不確実性を懸念しているようだ

Sindreu氏は、外国投資家が懸念しているのは、米国での長期金利の上昇により、米国債務を購入することで得られていたプレミアムが消滅したためだと考えています。彼は、この状況が、通貨変動に対する保護やヘッジのコスト上昇に起因していることを認めています。

その経済学者は、米国では短期金利が世界他の地域と比較して高い水準で維持されており、連邦準備制度理事会（FRB）が間もなく利下げを行う可能性が低くなっているためだと説明しています。公式データ 示しました 外国の財務省保有高は3月に依然として急増しており、ドイツ、英国、日本でも同様の国債売り越しが発生しています。

市場コラムニストは 当時、 市場のトランプ大統領の関税および共和党の増税・支出パッケージに対する否定的な反応は、しばしばドル安と一致すると述べています。彼は、外国投資家が財務省市場の約4分の1を保有し、米国企業に大幅な融資を行っているため、これは資本逃避を示唆する可能性があると信じています。

また、米国の債務の主要な資金提供者は撤退しないものの、最近のドル安に関連する通貨リスクに対する補償を要求する可能性が高いとも述べています。

Sindreu氏は、機関投資家は外国通貨資産をヘッジするか、為替レートの変動による潜在的な損失に直面しなければならないと説明しています。彼は、ユーロ圏や日本の主要な米国債務購入者が、それぞれの国債がそれぞれ2.5%と1.5%しか提供していないにもかかわらず、約4.5%の10年物米国債を魅力的だと考えていない理由がここにあると述べています。

エコノミストは、英国政府債券から米国債へ投資家を変更した場合、ヘッジ後もプレミアムは得られないと指摘した。 ユーロ圏 投資家は、ドイツの10年物国債と比較してヘッジ後の利回り差がマイナス0.6％ポイントとなり、他の欧州債券と比較するとさらに不利な状況に直面している。

FRBの利上げに伴うヘッジコストの増加 

シンドレウ氏によると、日本人投資家は現在、米国債の最大外国保有者でありながら、ヘッジ後の10年物利回りが国内の代替資産を1.3％ポイント下回っているため、さらに魅力的でないトレードオフに直面している。彼は、これは2022年および2023年当時の 連邦準備制度理事会 インフレ対策として金利を引き上げたFRBに対し、日本銀行が金融緩和を堅持していた時期と比べて小さいと述べた。

市場コラムニストは、FRBが短期金利を大幅に引き上げたことがヘッジコストの上昇を招き、日本の銀行、年金基金、保険会社が米国債をさらに購入することを妨げたと主張した。国際通貨基金（IMF）のデータによると、日本はその後代わりに3,310億ドルの米国債を売却したが、FRBが金利据え置きに踏み切るまでにはほぼ時間の問題だった。彼は、ヘッジコストが緩和されると銀行が再び債券の購入を始めたことに言及した。

シンドレウ氏は、トランプ氏の関税が状況を逆転させたことが問題だと述べ、 連邦準備制度理事会 関税がインフレを煽った場合、FRBはより緩やかなペースで金利を引き下げる可能性がある。彼は、利下げの期待が米国でイールドカーブを平坦化させ、一方でユーロ圏、英国、日本ではイールドカーブが急峻化していると指摘した。

エコノミストは、これは通貨ヘッジ付きリターンに影響すると主張した。投資家は短期デリバティブを使用して長期債券をヘッジするため、これはイールドカーブの相対的な形状に対する暗黙のベットになる。彼は、米国債の利回りが上昇する中で利益を得る唯一の道は、ヘッジなしで債券を購入することだと認めた。

シンドレウ氏は、銀行はリスク曝露のためそのような行動を取 unlikely だが、年金基金や保険会社は取る可能性があると言った。日本の年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）は、ほぼすべての外国債券をヘッジなしで保有している。また、日本銀行は昨年10月、国内の保険会社がヘッジ比率を2021年の60％から2023年には40％近くに引き下げたと報告した。

彼は、欧州の年金基金はヘッジを行わないが、2021年初頭から2022年半ばにかけて、円、ユーロ、ポンドに対してそれぞれ31％、17％、12％のドル高を背景にヘッジを行っていたことに言及した。