新たな警告が米国債市場への世界的な信頼を揺るがす

ウォール・ストリート・ジャーナルの市場・経済コラムニスト、ジョン・シンドリュー氏は、外国人投資家が現時点で米国債に警戒する理由は十分にあると述べた。シンドリュー氏は、外国人投資家は自国の債券を購入することで、より高いリターンを得られることが多いと考えている。.

同エコノミストは した 、米ドル安リスクとそのリスク回避コストが、米国資産の世界的な魅力を低下させているとtrac。同氏によると、米国債市場が既に悪化する米国財政情勢と貿易戦争に直面している中で、こうした資産からのシフトが起こっているという。

投資家は米国市場の不確実性に懸念を抱いているようだ

シンドレウ氏は、米国の長期金利の上昇により、かつて米国債を購入することで多くの人が得ていたプレミアムが消えてしまったため、外国人投資家が懸念を抱いていると考えている。同氏は、この状況は為替変動に対する防御、つまりヘッジにかかるコストの上昇によって生じたものだと認めた。.

エコノミストは、米国の短期金利が世界の他の国々に比べて高い水準にとどまっていること、そして連邦準備制度理事会（FRB）が近いうちに利下げを行う可能性が低いことが、こうした状況を引き起こしていると述べた。公式データ によると 、3月には外国の米国債保有額が依然として急増しており、ドイツ、英国、日本でも同様の国債売却が見られた。

市場コラムニストは 指摘した に対する市場の否定的な反応は、dent 。同氏は、外国人投資家が米国債市場の約4分の1を保有し、米国企業に多額の融資を行っていることから、これは資本逃避の兆候である可能性があると考えている。

同氏はまた、米国債の主要融資国は撤退しないかもしれないが、最近のドル安に伴う通貨リスクに対する補償を要求する可能性が高いと述べた。.

シンドリュー氏は、機関投資家は外貨建て資産をヘッジしなければ、為替レートの変動による損失に直面する可能性があると説明した。ユーロ圏や日本の主要な米国債購入者が、自国の国債の利回りがそれぞれ2.5%と1.5%に過ぎないにもかかわらず、4.5%程度の10年国債に魅力を感じないのはそのためだとtrac氏は述べた。.

エコノミストは、英国の投資家が英国国債から米国債に投資先を切り替える場合、ヘッジ後にはプレミアムを受け取れないと指摘した。 ユーロ圏の 投資家は、ヘッジ後の利回り差がドイツ10年国債と比較してマイナス0.6パーセントポイントとなり、他の欧州債​​券と比較するとさらに悪化する。

FRBの利上げヘッジコスト増加 

シンドリュー氏によると、日本の投資家は、海外投資家の中で米国債保有額が最大であるにもかかわらず、国内の代替利回りより1.3%低いヘッジ付き10年国債利回りしか得られないため、さらに魅力の低いトレードオフに直面しているという。シンドリュー氏は、このトレードオフは、米 連邦準備制度理事会（FRB）が インフレ対策として利上げを行い、日本銀行が景気刺激策を堅持した2022年と2023年と比べると小さいと指摘した。

市場コラムニストは、FRBによる短期金利の大幅な引き上げに伴うヘッジコストの上昇が、日本の銀行、年金基金、保険会社による米国債の購入を阻害していると主張した。国際通貨基金（IMF）は、日本がその後3,310億ドルの米国債を売却したと報告しているが、FRBが金利を据え置くのはほぼ時間の問題だった。彼は、ヘッジコストの低下に伴い、銀行が再び米国債の購入を開始したと指摘した。.

シンドリュー氏は、問題はトランプ政権の関税政策によって状況が再び逆転し、 FRBは 利下げペースを緩める可能性があることだと述べた。同氏は、利下げへの期待感から米国のイールドカーブは平坦化している一方、ユーロ圏、英国、日本ではイールドカーブが急勾配になっていると指摘した。

同エコノミストは、投資家が短期デリバティブを用いて長期債をヘッジする通貨ヘッジ付きリターンにとって、これは重要な意味を持つと主張した。これは、利回り曲線の相対的な形状に対する暗黙の賭けとなる。彼は、米国利回りの上昇から利益を得る唯一の方法は、ヘッジされていない債券を購入することだと認めた。.

シンドリュー氏は、銀行はリスクへのエクスポージャーを考えるとヘッジを行う可能性は低いが、年金基金や保険会社はそうする可能性があると述べた。日本の年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）は、ほぼ全ての外国債券をヘッジなしで保有している。日本銀行も昨年10月、国内保険会社がヘッジ比率を2021年の60%から2023年には40%近くに引き下げると発表している。.

同氏は、欧州の年金基金はヘッジを行っていないが、2021年初頭から2022年半ばにかけて、円、ユーロ、ポンドに対してそれぞれ31％、17％、12％のドル高が進んだ際にはヘッジを行っていたと指摘した。.