連邦準備制度理事会（FRB）が 2 連続で利下げ 25bp

パウエル議長からの市場への明確なメッセージ「12 月の追加利下げを前提とするな」を受け、ドルは水曜日に急騰しました。米連邦準備制度理事会（FRB）議長は投資家の期待に強く反発し、今後の道筋について当局者間で合意に至るにはまだ遠いとの警告を発しました。

「市場は年末の追加利下げを前提とするべきではありません」とパウエル氏は述べ、今後の方針を巡り委員会内で意見が分かれていると付け加えました。

為替市場への影響は即座に現れました。ドルインデックスは 0.63% 上昇し 99.28 を記録した一方、ユーロは 0.56% 下落し 1 ドル 1.1585 ドルとなりました。

利下げ観測も一服しました。12 月の利下げ確率は当日早々に約 85% から 62% に低下し、パウエル氏の発言内容の変化により 23 ポイントもの急落を招きました。

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銀行への圧力が高まっており、パウエルもそれを認識しています。サブプライム融資、特に自動車ローンにおける損失の拡大について問われ、パウエルは数週間にわたって市場で囁かれていたことを確認しました：債務不履行が増加しており、一部の銀行はすでに打撃を受けているということです。

「長期間にわたり、サブプライム信用における債務不履行の増加を見てきました」と彼は述べました。「現在、多くのサブプライム自動車貸し手が大きな損失を被っており、その一部が銀行の貸借対照表に現れています。」

それでもなお、パウエル氏はこの問題は現時点では封じ込められているように見えると述べています。

「現時点では、より広範な信用問題があるとは見ていません…金融機関全体に非常に広範な影響を及ぼしているようには見えません。」

しかし、FRBはこの件を軽視してはいません。パウエル氏はこれが彼らの関心の的であることを明確にしました。

「私たちはこれを非常に注意深く監視し、それが事実であることを確認していきます。」

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パウエル氏は、無視できなくなっている経済の分断をただちに認めました：富裕層はまだ支出していますが、それ以外の人はそうではありません。

低所得世帯に押し寄せるストレスについて問われ、パウエル氏は米国の企業界から聞いていることに言及しました。

「収益報告会の内容を聞くと…多くの企業が『二極化した経済』だと述べています。低所得層の消費者は苦境に立たされ、購買を減らし、より安価な製品へシフトしている一方、高所得層では支出が増えています。」

彼は、この格差を裏付ける『非常に多くの個人的な事例データ』があると述べ、FRBもこれを真剣に受け止めていると付け加えました。この発言は、パウエル議長が記者会見の前半で雇用への下方リスクや労働需要の軟化を示唆した点とも整合しています。

また、関税に起因するインフレについても言及し、基本シナリオは依然として一時的な水準上昇であり、構造的なトレンドではないとの見解を繰り返しました。

「今年一年を通じて、それが事実であることを確実にすることに注力してきました。」

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パウエル議長に対し、来年2月に任期が満了する12の地域連銀総裁の再任時期についての政治的含みを持つ質問が投げかけられました。その回答は簡潔かつ的確でした。

「これは法律に基づき実施されるプロセスで…5年ごとに行われます…現在はその最中であり、適切な時期に完了させる予定です。それ以上はお答えできません。」

彼は詳しく説明せず、する必要もなかった。裏では、トランプ氏のチームがこれらの任命に影響を与えるための圧力キャンペーンを検討している reportedly と報じられている。

目的は、彼の経済政策に合致し、パウエル氏のリーダーシップを批判する連邦準備制度の発言者を配置することだ。

これまでのパウエル氏の対応は制度的・手続的かつ慎重なものだが、その stakes は極めて大きい。選考プロセスは主に連邦準備制度理事会と各地域の連邦準備銀行理事会によって行われるが、行政側がこれらの指名に影響を与えようとする試みは、中央銀行の独立性をめぐる稀な公的な対立を引き起こすことになるだろう。

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パウエル氏は、トランプ氏の関税が価格をどの程度上昇させているかについて、これまでで最も明確な数字を示した。それは決して小さい数値ではない。

「関税を除いたインフレは、実は我々の2%の目標からそれほど遠くない」とパウエル氏は記者団に語った。推計にはばらつきがあるとし、関税による影響は0.5〜0.6%ポイント程度と見積もっている。

つまり、総合インフレ率が2.8%である場合、輸入税の影響を除けば2.3%〜2.4%となり、連邦準備制度の長期的な目標に非常に近づく計算になる。

パウエル氏が関税の影響に具体的な数値を付けたのは初めてであり、これはジレンマを鮮明にしています。中核インフレは抑制される可能性がありますが、貿易政策により総物価指数は高止まりしたままです。

もしこの歪みが解消されれば、連邦準備制度理事会（FRB）は、実質的には目標水準にあるが、表面上だけその範囲内にある経済と向き合うことになるかもしれません。

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政府閉鎖によるデータ収集の停止がFRBの12月の決定にどう影響するか直接問われ、パウエル氏は知り得ないふりはしませんでした。「言うのは本当に難しいですね。12月の会合まで6週間あります。私たちが何を得るのかはまだ分かりません。」

しかし、FRBがいかにして状況を把握しようとしているかは説明しました。パウエル氏は、委員会は州レベルの失業保険請求データや、12の地区から集められた事象ベースの経済調査である「ベージュブック」に頼り、現実との接点を保っていると述べました。

「状況の全体像は把握できますが、細部まで踏み込んだ感覚までは得られないでしょう」と彼は認め、「しかし経済に重大な変化や実質的な変動が生じた場合、この方法を通じてそれを捉えられると思います。」

パウエル氏はまた、不確実性そのものが大きすぎれば、行動を一時停止する十分な理由になりうると示唆しました。「不確実性が非常に高いレベルにある場合、それは『動くことへの慎重さ』を支持する論拠となり得ます」とパウエル氏は述べました。

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米株式は水曜日、FRBのパウエル議長が今年中のさらなる利下げに強い疑念を投げかけたことで赤色圏へ転落しました。日中新高値を更新してから数時間後、ダウ平均は189ポイント（-0.4%）下落し、S&P 500も0.4%、ナスダックは0.1%低下しました。

暗号資産市場はさらに大きな打撃を受けました。今週初めにソフトランディングへの楽観主義から急騰していたビットコインは、FRBの記者会見開始から数分以内に2,000ドル暴落し、現在は109,600ドルで取引されています。過去24時間で5%下落し、直近の上昇ラッシュによる利益のほとんどを帳消しにしています。

トレーダーたちは12月の利下げを確定事項として織り込んでいましたが、パウエル氏がマイクの前でそのシナリオを一瞬で崩壊させました。

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市場は一瞬びくっとしました。パウエル氏の記者会見が確実性から一転して方向を変えたことで、トレーダーたちは12月連続3回目の利下げへの賭けを急速に引き上げ、確率を従来の91%から69%まで引き下げています。

パウエル氏は明確にこう述べました。「12 月の会合での政策金利のさらなる引き下げは確実ではありません。むしろその逆です。」この一言に加え、「政策はあらかじめ定められた道筋をたどるものではない」という指摘が、ウォール街の 12 月利下げラッシュにブレーキをかけました。

そして、さらに衝撃的な発言が続きました。パウエル氏は、多くが疑ってはいたが口に出して聞かなかったことを確認しました。

「今回の会合では、12 月の方針について強く異なる見解がありました。」

トレーダーが先手を打つことへの懸念を直接問われ、パウエル氏は改めて否定し、まだ誰も決定を下していないと強調しました。

「2 つの目標の間で緊張関係がある中で、委員会全体として強い見解が存在します… その結論として、12 月に関する決定はまだ下されていません。」

記者が内部の意見対立についてさらに追及すると、パウエル氏は委員間の予測の違いやリスク回避意識のレベルの相違を指摘しました。

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ジェローム・パウエル氏がマイクに向かい、まず最初に部屋の象徴的な問題を認めました。それは政府のシャットダウンです。

パウエル氏は記者団に対し、確かに重要な連邦データが不足していることは認めたものの、利用可能な公的・民間セクターの報告は、9月以来のFRBの見通しに「ほとんど変化がない」ことを示唆していると述べた。

彼は現在、シャットダウンが「経済活動に重圧をかけている」と語ったが、その影響は終了すれば反転するはずだと主張した。要約すれば、一時的な痛みはあるものの、政策方向を変えるほどではないということだ。

雇用については、「労働需要は明確に鈍化している」とパウエル氏は述べた。採用や解雇はまだ低調だが、移民の減少や労働参加率の低下が主な要因となり、雇用成長は著しく鈍化したと指摘した。

しかし、それだけではない。パウエル氏は「雇用への下方リスクがここ数ヶ月で顕在化した」と認め、さらにFRB議長として次のように述べた。

「より高い関税が一部の財のカテゴリーにおける価格上昇を招き、全体的なインフレを引き起こしている。妥当なベースケースとしては、インフレへの影響は比較的短期間で収まり、物価水準の一時的なシフトにとどまると見られる。ただし、インフレ効果が一時的ではなく持続的なものとなる可能性もあり、これは評価・管理すべきリスクである。」

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連邦準備制度理事会の利下げから数分も経たないうちに、ウォール街はさらに上昇を続けた。ナスダックは0.5%急騰し、S&P 500は0.1%小幅上昇、ダウ平均は96ポイント（0.2%）上昇し、米国の主要3指数すべてが同日高値を更新した。

このラリーは、投資家がすでにこの動きを織り込んでいたことを示しており、さらなる上昇を期待していた可能性もある。

一方、債券市場も急伸した。10年国債利回りは3.5ベーシスポイント上昇して4.018%となり、金利感応度の高い2年物国債利回りも3ベーシスポイント上昇して3.524%となった。

なぜ急騰したのか？理由は2つある。第一に、連邦準備制度理事会は限定的な米国国債の買い戻しも再開すると発表した。第二に、トレーダーたちは今後もさらなる利下げが行われると強く予想している。10月の利下げでその見通しは冷めず、むしろ一層鮮明になったのだ。

発表直後に短期金利先物がわずかに下落したにもかかわらず、全体的なポジションからは、市場は12月に連続3回目の25ベーシスポイントの利下げ、そして3月にも追加利下げが行われると予想していることがうかがえる。パウエル議長は何も約束しなかったものの、ウォール街はすでにそれを織り込んでいる。

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公式発表：FRBの2年間にわたるバランスシート縮小は12月1日に終了します。これにより、中央銀行は2022年にインフレが急騰し、FRBがシステムから流動性を引き上げるために必死になっていた際に始まった大規模な縮小の章を閉じます。

それ以来、FRBは主に米国債と住宅担保証券からなる2兆ドル以上をバランスシートから削減し、総額を6.6兆ドル未満に引き下げました。これは2020年以来の最低水準です。

このバランスシートはCOVID-19のパンデミック発生後に膨張しました。基準金利がほぼゼロだったため、パウエル率いるFRBは信用の流れを維持し経済を存続させるために1兆ドル規模の債券購入ラッシュを行いました。

それから3年後、その緊急時の対応マニュアルは正式に終了しましたが、経済はまだインフレと戦っており、雇用成長は鈍化しており、利下げが再び検討されるタイミングです。

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FRBがついに決定を下しました。今年2回目となる今回は、ジェローム・パウエルとFOMCが金利を25ベーシスポイント引き下げることに投票し、新たな目標レンジを3.75%〜4.00%に引き下げました。

決定は驚きではありませんでした。ウォール街もそれを予測していましたが、FRBの声明が明確に示しているのは、依然として懸念を抱いているということです。

委員会は経済成長を「緩やか」と評価していますが、雇用増加は鈍化し、失業率はわずかに上昇しています。インフレについては、急激な悪化は見られていませんが、依然として高水準にあります。

政府閉鎖が続く中、利用可能なデータも限られるため、FRBは事実上片目を閉じて舵取りをしていると認めざるを得ませんでした。「不確実性が高止まりしている」と警告し、雇用へのリスクがここ数ヶ月で悪化したと述べています。

投票は全会一致ではありませんでした。スティーブン・ミラン氏はより大きな利下げ（50ベーシスポイント）を求めた一方、ジェフリー・シュミッド氏は利下げ自体に反対しました。

残りの委員は25ベーシスポイントの引き下げ案を支持しました。パウエル氏とそのチームはまた、12月1日に債券保有額の縮小（QT）を終了し、バランスシート緊縮を一時停止すると表明しました。

さらなる利下げを約束したわけではありませんが、否定もしませんでした。代わりに、「今後のデータ」と「リスクのバランス」を注視していく方針です。要するに、これは慎重な利下げであり、政策転換ではありません。彼らは安全策を取り、選択肢を広げながら、インフレが粘り強く続く中で経済を崩壊させないよう努めています。

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ワシントンが政府閉鎖により麻痺したままの中、連邦準備制度理事会（FRB）は本日の金利決定に向けて、情報を欠いたまま進んでいます。

重要なデータが不足しています。そして、ジェローム・パウエルが午後記者会見に臨む際、明確な示唆は期待できません。アナリストたちはすでに、抑制された発言をするパウエルに備えています。

一方、ウォールストリートでは、何が起きるのかほぼ100%確実視されています。CMEのFedWatchによると、市場はすでに99.9%の確信をもって25bpの利下げを織り込んでいます。

誰も 50% の可能性を信じていません。文字通り誰もです。そして、据え置きの可能性はわずか 0.1% 残るのみです。委員会のハト派 reportedly はより大きな引き下げを求めていましたが、過半数に届かない見込みです。

インフレ率は依然として3%前後で停滞していますが、これはトランプ氏の関税導入当初に懸念されていたインフレスパイラルとは程遠い状況です。それでも大統領は再びFRBへの批判を止められませんでした。

水曜日、韓国慶州での演説で、トランプ氏はパウエル氏を「ジェローム『遅すぎ』パウエル」と呼び、出席していたAPECのCEOたちから笑いを誘いました。

また、米国経済は2026年第1四半期に4%成長を達成すると主張しましたが、エコノミストたちは新たな輸入関税が景気を加速させるどころか、むしろ減速させる可能性があると警告しています。

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