トレーダーがオンチェーンへ移行する中、DEXがパーペチュアル市場シェアを奪い合う

分散型金融の台頭が示すように、中央集権型取引所ができることはDEXもでき、プライバシー、アクセス、非カストディアルセキュリティなどの点で多くの面で明らかに優れている。しかし、分散型取引所はCEXからスポット取引量の大きなシェアを奪うことに成功したものの、技術的な課題のため先物取引の移行は遅れていた。だが2025年、ついにその状況が変わり始めた。

満期日のないパーペチュアル先物（BTCなどの資産にレバレッジをかけて投機できる契約）は、長らく中央集権型取引所の宝飾品であった。BinanceやBybitのような巨人に支配され、これらの商品は暗号資産デリバティブの大部分を占め、総先物取引量の90%以上を占めていた。しかし、2025年はPerpDEXが成熟したことを示す転換点となった。

オンチェーン取引所の新しい波は、スケールでのパーペチュアル動作の技術的課題を克服し、深い流動性と意図ベースのアーキテクチャ、そして絶え間なく改善されるUIを巧みに組み合わせている。その結果、トレーダーは選択した分散型プラットフォームとネットワークでCEIレベルのパーペチュアル先物を体験できるようになった。これにより、オンチェーンでのパーペチュアルへのアクセスが容易になっただけでなく、CEXの取引量の大きな部分を奪った。長らく暗号資産先物取引の王であった中央集権型取引所は、今や分散型取引所の動向を不安げに見つめており、それは正当な理由である。

DEXの動き

挟撃攻撃のように、分散型取引所は複数の角度から中央集権型の競合他社を攻撃した。その過程で、オンチェーンのパーペチュアルを提供する方法は一つではないことを示した。なぜなら、主要なPerpDEXの分析が示すように、オンチェーンの先物は、異なるトレーダータイプやブロックチェーンエコシステムのニーズに合わせて、12通り以上の方法で提供される可能性がある。これらの実装の多くは、中央集権型取引所で取引しているかのように見え、感じられる。高速で、機能豊富で、直感的だが、その裏側のアーキテクチャは非常に異なる。まずはdYdXから詳しく見ていこう。

dYdXのアプリチェーンへの移行は、ますますモジュール化されるDeFiの世界でより高いパフォーマンスを実現した。分散型パーペチュアルの先駆者の一つであるdYdXは、当初Ethereum上でローンチした後、専用のCosmosアプリチェーンへの移行を通じてブロックチェーンアーキテクチャの進化を体現してきた。このCosmos SDKへの移行により、dYdXはブロックチェーン環境を完全に制御できるようになり、共有インフラによって制約されていたパフォーマンス、ガバナンス、取引コストの最適化が可能になった。これにより、サブ秒単位の取引最終性と低遅延など、重要なパフォーマンスの向上がもたらされ、ミリ秒が利益や損失を決定する高頻度パーペチュアル取引においてこれらは極めて重要である。

移行後、dYdXの取引量は大幅に成長した。今年、その日次取引量とオープンインタレストの平均は約2億ドルで、ピーク時には5億ドルに達した。この成長は、dYdXがサポートする市場の数を200以上へと拡大し、ユーザーがUSDCをプールに預けて取引手数料を獲得できるMegaVaultの流動性総額（TVL）が1,200万ドルに達したことで支えられている。dYdXがそのパーペチュアルインフラを構築するには時間がかかったが、現在では事実上あらゆる市場を作成・取引でき、シームレスなアクセスとカストディアルリスクなしで取引できるプラットフォームを備えている。dYdXは、中央集権化を伴わずにCeFiレベルの速度を求めるトレーダーを引き付け、アプリチェーンがDEXのパフォーマンスをどのように向上させるかを示すベンチマークとなっている。

合成資産における深さと多様性

dYdXがモジュール性を重視する一方で、GMXはArbitrumでの優位性を維持し、レイヤー2の低手数料と高いスループットを活用して、流動性の深さと合成資産の拡大において主導権を握っています。GLP流動性プールを中核とするGMXのモデルでは、トレーダーは多様な資産バスケットで裏付けられたパーペチュアルにアクセスでき、不揮発性損失を軽減し、エキゾチックなペアでも深い流動性を確保します。2025年、GMXは合成資産の提供を拡大し、KAS、OKB、CVXなどのトップ100アルトコインの市場を追加するとともに、急成長中の230億ドル規模の市場である現実世界資産のトークン化にも参画しています。

この戦略的多様化はGMXのリードを維持しており、ガスレス取引や2025年3月のSolanaへのマルチチェーン展開などの機能によりアクセシビリティが向上した。これらの革新のおかげで、総取引量は上昇傾向にある。より広範なDeFiの復活の中で、GMXのエコシステムは、操作を防ぐために堅牢な流動性閾値を必要とする許可のないリストイングによって支えられ、新たな生命力を得ている。

GMXの優位性は、大口ポジションに対するゼロスリッページ取引にある。これはオンチェーンへの移行を目指す機関投資家に魅力的である。資金調達レートが不透明になりうるCeFiと比較して、GMXの透明なオラクル価格設定とコミュニティガバナンスは信頼を育む。これまでに、GMXの合成資産への拡大は実を結び、シームレスに動作するEVMベースのパーペチュアルを提供するユーザーフレンドリーなプラットフォームとしての地位を固めている。

OrbsのPerpetual Hub UltraがDEXを強化

インフラプロバイダーのOrbsは、Sonic上のSpookySwapやBNB Chain上のTHENAなどの既存DEXに接続するレイヤー3のソリューションであるPerpetual Hub Ultraを通じて、パーペチュアルの民主化を進めている。これにより、300ペア以上で最大60倍のレバレッジが可能になり、スポットDEXにCeFiレベルの実行を提供し、ゼロから独自のパーペチュアル製品を構築するコストとセキュリティの課題からそれらを救う。Orbsはそれらをすべて代行する。

この論理は説得力がある。中堅DEXはしばしば高度なデリバティブのリソースを持たないが、Orbsのプラグアンドプレイハブは深い流動性、集約されたオーダブック、意図ベースの取引を提供し、競争を平等にする。SpookySwapやTHENA（すでにOrbsのパートナーであり、以前にdLIMITプロトコルなどのソリューションを統合していた）にとって、このアップグレードは多様な資産での高レバレッジ取引を導入し、オムニチェーン全体に先物市場をもたらした。

一方、ApeX Proのような新規参入者は、標準的な上限を超えてリスクレベルをカスタマイズできる柔軟なレバレッジオプションなど、差別化を通じて独自のニッチを切り開いている。Omniプラットフォームを介して複数のチェーンでオーダブックモデルを採用するApeX Proは、ユーザー定義のパラメータで最大50倍のレバレッジを提供し、CeFiの精度とDeFiの有名な透明性および許可のないアクセスを融合させている。

2025年、ApeXは信頼できるソースからの再販売可能な市場や低手数料実行などの機能を持つ主要なPerpDEXへと進化し、ApeXの真の強みはユーザーのエンパワーメントにある。カスタマイズ可能なレバレッジは過度なエクスポージャーのリスクを軽減し、長期的な参加をインセンティブづける。新規参入者として、流動性のブートストラップに課題を抱えているが、パートナーシップとインセンティブを通じてこれらの課題に対処している。ApeX Proは、オンチェーンパーペチュアルセクターに新鮮な風をもたらし、トレーダーが自分の言語で話すネットワークとプラットフォームで自分たちのことを自由にできることと多様性を価値あるものと見なしていることを証明した。

オンチェーンパーペチュアルが新たな標準へ

dYdX、GMX、Orbs統合プラットフォーム、ApeX ProなどのPerpDEXが達成した進歩は、パーペチュアル取引がもはやCeFiの大手に限定されない成熟したエコシステムを示している。DeFiのパーペチュアル取引量が急増する中、オンチェーン取引所は透明性と非カストディアル性を提供し、Orbsのようなインフラプレーヤーが中堅DEXにパーペチュアルをアクセス可能にすることでCeFiが及ばない新基準を設定している。レイヤー2ソリューションを通じたブロックチェーンのスケーラビリティの向上、CeFiを模倣した改善されたユーザーインターフェース、そして高プロファイルな失敗の後に中央集権型カストディアンへの信頼の低下が、この移行を加速させた。 

トレーダーが資産の主権を優先する中、DEXはこの機会を奪うために積極的に革新している。誰もが市場に勝とうとする。多くの暗号資産トレーダーにとって、それは計画通りに事が進めば tidy な利益をもたらす可能性のあるレバレッジポジションを開くことを意味する。CEXは当面の間、総パーペチュアル取引量を支配し続けるだろうが、その市場シェアは今年大幅に侵食された。パーペチュアルトレーダーの growing な層にとって、DeFiが新たなCeFiである。