ドイチェ銀行の株価が18年間の評価割引を打破し、帳簿価額を上回る

ドイチェ銀行の株価は、2008年の金融危機以来初めて帳簿価額を上回って取引された。月曜日、フランクフルトでの朝方の取引で株価は33.95ユーロまで跳ね上がり、直近の帳簿価額33.66ユーロを突破した。午前後半にはわずかに33.77ユーロまで下落したが、価格は依然としてその閾値を上回っていた。

ドイチェ銀行の株価は2008年初頭以来、帳簿価額を下回って取引されてきた。これは、法的紛争、再構築の失敗、そして10年間にわたる収益の欠如がドイツ最大の銀行を重く押し下げたため、18年間資産価値の下に留まっていたことを意味する。

株価帳簿価額倍率（銀行株にまだ関心を持つ投資家のみが気にする指標）は現在、ついに割安から適正価格に戻った。これは、2008年に世界経済がひび割れ始めた以来、初めてのことである。

ドイチェ銀行は法的ドラマ、不良資産、投資家の離脱に直面している

2020年3月当時、ドイチェ銀行の株価は4.88ユーロまで下落し、帳簿価額のわずか0.19倍であった。COVID-19によって経済が凍結され、ECBのマイナス金利による損失、遅れた人員整理、そして絶え間ない再構築費用に悩まされていたため、誰も回復計画を信じていなかった。

現在に話を進めると、 ドイチェ は過去1年で株価が2倍になり、これは欧州銀行セクター全体で3年連続の成長の一部となっている。

しかし、ドイチェ銀行の物語は単なる運だけでなく、株式取引部門を閉鎖し、損失の重い事業ラインを削減し、企業銀行業務と固定金利取引に注力した。また、誤って販売された住宅担保証券に関連する事件が閉鎖されるなど、法的な穴を塞ぎ始めた。

それでも、このララリは2008年の水準まで同社を戻すには至っていない。今年の急騰後も、株価は暴落前の水準の半分ほどに過ぎない。時価総額は現在650億ユーロであり、当時の350億ユーロと比較して大幅に増加している。

この成長の大部分は、過去数年間で調達された330億ユーロの新しい株式資本によるもので、その最大の部分は2017年に寄せられたもので、罰金とPostbankの高額な買収後にバランスシートを補填する必要があったためである。

この買収は銀行を悩ませ続けている。Postbankは設立当初から問題を抱えており、小売事業は低迷したが、支店の閉鎖と人員整理の後、一部の利益が戻ってきた。

ドイチェ銀行のCEO、Christian Sewing氏は昨年、「まだ自分の努力によって大幅に改善できる機会があるなら、それを妨げるものは何も入れたくない」と語った。大きな取引はテーブルの上にはない。彼は銀行が自らを修復することを望んでいる。

ドイチェ銀行の収益率は依然として競合他社に遅れを取り、内部では懐疑論が高まっている

昨年10月、同銀行は2007年以来最も強い 9ヶ月間の利益 を記録した。アナリストたちは現在、ドイチェが2025年の有形株主資本利益率（ROTE）で10％の目標を達成すると見ている。しかし、依然として他社に遅れを取っている。目標は2028年までに13％であり、競合他社は22％という高い数値を掲げている。市場は完全に納得していない。

同銀行の主要株主の1つであるDekaのストラテジスト、Andreas Thomae氏は祝杯を上げていない。「最近の株価上昇は、無視できるほどの収益から平均的な収益性への移行を単に反映しているだけだ」と 語った。また、同銀行は「BBVAやサンタンデールのような収益性レベルに決して到達しない」と付け加え、投資銀行部門が多すぎる資本を消費するためだと述べた。

ドイチェ銀行のドイツの競合他社であるCommerzbankは、2020年の0.13から2025年には1.4超へと株価帳簿価額倍率が上昇し、UniCreditによる潜在的な買収入札が後押しした。一方、ドイチェ銀行は総収益率で依然として遅れを取っており、その10年間の収益率はStoxx600 Banks指数、BNPパリバ、UniCreditに劣っている。

資産運用子会社のDWSでも状況は芳しくない。代替投資は利益を生み出していない。低手数料のパッシブ製品であるETFは現金をもたらしているが、マージンを押し上げるほどではない。DWSは買収を探しているが、まだ何も起きていない。