ビットコインへのエクスポージャーが、苦境に立つ英国株式市場の救命艇となる可能性

いくつかの英国上場小規模株企業が、テクノロジー企業を完全なビットコインの代用資産へと変貌させた、物議を醸す米国のプレイブックを模倣し始めています。

この計画はシンプルかつ攻撃的です。新株を発行して資金を調達し、ビットコインを購入します。執行部はこの動きが、英国ではまだアクセスが難しい暗号資産への間接的なエクスポージャーを投資家に提供することで、株価の上昇につながると期待しています。

この動向は、TOBAMの共同チーフ投資責任者であるアクセル・カブロによって私たちに知らされました。彼の研究論文は マイクロストラテジーのパフォーマンス分析 英国企業が、2020年から2024年の間にビットコイン自体を大きく上回るパフォーマンスを記録した、ビットコイン・トレジャリー戦略を用いたマイクロストラテジーの米国での取り組みを模倣しようとしていることを示しています。

アクセル氏は、このモデルにはリスクが伴うものの、英国株式市場を活性化させるための数少ないツールの一つになり得ると考えています。また、企業のバランスシートにビットコインを追加したからといって、必ずしも成功するわけではないことを明確にしました。

「ビットコインの採用は、鉛を金に変える魔法の杖ではありません」とアクセル氏は警告し、企業は自らの行動を理解し、その戦略が自社のビジネスに適合しているかどうかを確認する必要があると指摘しました。

マイクロストラテジーがビットコインを上回るパフォーマンスを達成する3つの柱

2021年から2024年の間、マイクロストラテジーの株価は7.5倍上昇したのに対し、ビットコインはわずか3.2倍の上昇にとどまりました。TOBAMによると、このアウトパフォーマンスは以下の3つの要因によるものです。1つ目は、株式のプレミアムを帳簿価値に変換し、それを使ってさらにビットコインを購入すること。2つ目は、同じメカニズムを通じて時間とともにビットコインへのエクスポージャーを増やすこと。3つ目は、保有するビットコインの価値に対して株式が取引されるプレミアムの上昇を利用することです。

アクセル、イヴ・シュエファティ、トリスタン・フロイドゥールによって行われたTOBAMの研究では、この戦略は企業がプレミアムで新株を発行し、その資金を使ってさらにビットコインを購入することで、「ビットコイン・リターン（Bitcoin Yield）」と呼ばれるものを生み出す場合に最も効果的であると述べています。

企業がインフレされた価格で株式を売却し、その資金をさらにビットコインに変えることで、エクスポージャーと株価のパフォーマンスが向上します。2021年と2024年、マイクロストラテジーは約50%のビットコイン・リターンを達成しました。

しかし、もちろんこの戦略は完璧ではありません。2023年、同社は保有するビットコインを43%増やしましたが、株式数を48%増やす必要がありました。その結果、ビットコイン・リターンはマイナスとなり、株価のパフォーマンスを押し下げました。

ビットコイン・プレミアムは、コインのパフォーマンス以上の価値を投資家に提供します

この 論文 パフォーマンスは、企業の株式が取引される価格が、同社が保有するビットコインの価値に対してどの程度乖離しているかにも依存します。これをビットコイン・プレミアムと呼び、需要に基づいて変動します。このプレミアムが拡大した際、マイクロストラテジーの収益は押し上げられました。

2021年にプレミアムが横ばいであった場合、株主はビットコインのリターンをほぼ2倍にすることができたでしょう。しかし、2023年と2024年にプレミアムが拡大したため、投資家はそれ以上のリターンを得ました。一部の期間ではビットコインのパフォーマンスの最大3倍となりました。

エクスポージャーも役割を果たしました。同社の実現済みビットコインへのエクスポージャー（β）は、1を超えることもありました。2022年の暗号資産売り抜け相場では、同社の株式はビットコインに対してディスカウントで取引され、その結果、エクスポージャーが通常水準を超えました。2024年、同社は年初の比較的低いエクスポージャー（β₀ = 0.75）から始まりましたが、その年の大幅な61%のビットコイン・リターンにより、実現済みエクスポージャーは1.2まで押し上げられました。

簡単に言えば、マイクロストラテジーは株主にビットコイン自体よりも大きな upside（上昇余地）を提供する方法を見出しました。これが英国企業が求めているものです。しかし、このモデルが機能するのは、企業が希薄化の管理、株式発行のタイミング、そして戦略的なビットコイン購入を適切に行える場合に限られます。バランスを崩すと、この戦略は急速に崩壊する可能性があります。

アクセル氏は、英国の小規模株企業が最近この構造を模倣した動きにより、英国の個人投資家や富裕層投資家が暗号資産市場に実用的な方法で参入できるようになると述べています。「これにより、英国の富裕層投資家や個人投資家は、以前はアクセスが困難だった暗号資産へのエクスポージャーを得られるようになります」と彼は語りました。規制された暗号資産投資オプションにおいて米国に大きく遅れをとっている英国では、この間接的な経路が、一部の投資家にとって唯一のアクセス手段となる可能性があります。

しかし、TOBAMの研究は警告で終わります。アクセル、イヴ、トリスタンは、このモデルが保証された解決策ではないことを明確にしました。重要なのは実行力です。間違った場合、企業は希薄化された株式と低いリターンしか得られません。正しく実行されれば、これがこれらの企業が上場を維持し、ほとんど忘れ去られている市場から注目を集めるための最後の切り札となる可能性があります。