Trump mantiene l'approccio attivista di Biden all'emissione del Tesoro

Trump sta mantenendo la strategia del debito che i Repubblicani odiavano sotto Biden—e sta persino pensando di andare oltre con essa.

Secondo un rapporto di Nouriel Roubini sul Financial Times di giovedì, la Casa Bianca nel 2025 sta ancora utilizzando una tattica controversa chiamata Emissione Attivista del Tesoro.

Sotto questo approccio, il Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti sta riducendo la quantità di debito a lungo termine che vende e spingendo invece più bond a breve termine per mantenere i tassi di interesse a lungo termine sotto controllo.

Questo metodo, utilizzato per la prima volta durante la presidenza di Joe Biden, è stato fortemente criticato all'epoca. La preoccupazione principale era che confondesse i confini tra ciò che la Federal Reserve dovrebbe gestire e ciò di cui il Tesoro dovrebbe stare alla larga.

Bessent avverte di un intervento più profondo se i mercati diventano difficili

L'idea dietro l'ATI è piuttosto semplice. Se vuoi impedire che i rendimenti a lungo termine salgano, non emettere molti bond a lungo termine. È esattamente quello che ha fatto il Tesoro di Biden, e ora Trump sta mantenendo il manuale.

Stephen Miran, ora presidente del Consiglio dei Consiglieri Economici di Trump, ha co-scritto un articolo l'anno scorso definendo l'ATI una "invasione fiscale della politica monetaria". Ha detto che il Tesoro stava copiando l'"Operation Twist", ma con la sua svolta—emettendo semplicemente meno debito a lungo termine invece di fare affidamento sulla Fed per manipolare i mercati obbligazionari.

All'epoca, Scott Bessent, che ora è Segretario del Tesoro, era d'accordo con Miran e ha detto che l'ATI stava oltrepassando i limiti. Ma ora, Bessent non sta solo difendendo la politica—sta già avvertendo su cosa verrà dopo. Ha detto che se i mercati finanziari "diventano disordinati", il Tesoro potrebbe andare oltre l'ATI e iniziare a riacquistare bond a lungo termine outright, una mossa diretta per limitare i rendimenti in aumento.

Questo sarebbe un livello completamente nuovo di coinvolgimento fiscale nei mercati obbligazionari—qualcosa di vicino al quantitative easing, ma guidato dal Tesoro invece che dalla banca centrale. In questo piano, Washington non si limiterebbe a decidere cosa emettere—sterebbe attivamente rimodellando il mercato rimuovendo l'offerta.

Altri paesi stanno ora copiando la strategia

L'ATI non rimane a Washington. Si sta diffondendo a livello globale. In Giappone, i tassi di interesse a lungo termine stanno salendo rapidamente. Il rendimento dei bond a 10 anni è passato da territori negativi prima del 2022 a circa l'1,6% ora. Questo è successo mentre la Banca del Giappone ha iniziato ad alzare i tassi di politica monetaria e a lasciare andare la sua precedente posizione monetaria ultra-morbida.

Con il debito pubblico vicino al 250% del PIL, Tokyo non può permettersi un altro ciclo QE completo a meno che non ci sia una grave recessione economica.

Quindi ora, il Ministero delle Finanze giapponese sta preparando la propria versione dell'ATI. Il piano? Ridurre l'emissione di bond a lungo termine e flottare più debito a breve termine, esattamente come hanno fatto gli Stati Uniti. E proprio così, la previsione di Miran si sta svolgendo.

I governi che adottano l'ATI una volta non si allontanano da essa. O vi si attengono—o raddoppiano, proprio come sta facendo l'attuale Tesoro ora.

Non tutti possono andare in questa direzione, però. L'eurozona non è un candidato probabile. Non c'è un corpo fiscale centrale che possa emettere un enorme debito congiunto, e la Banca Centrale Europea ha già strumenti di emergenza in atto per controllare i spread in aumento se le cose peggiorano.

Ma il Regno Unito potrebbe essere il prossimo. Con finanze pubbliche instabili, la Gran Bretagna potrebbe facilmente finire per copiare l'ATI per evitare il costo del prestito a lungo termine in aumento.

Il problema più grande è cosa significhi tutto questo per le banche centrali. L'inflazione è ancora troppo alta negli Stati Uniti, in Giappone e nel Regno Unito, e i governi stanno accumulando debito e spingendo politiche come l'ATI che abbassano artificialmente i costi di prestito, il che ovviamente crea un pericoloso scontro.

Gli economisti l'hanno definito un gioco del pollo, e più i governi vanno fuori rotta con politiche come l'ATI, più sembra che le banche centrali stiano perdendo quel gioco.