Quasi $1 trilioni inondano gli ETF mentre i mercati anticipano la Fed

Wall Street si muoveva una volta in gran parte in linea con il tasso di policy della Federal Reserve. I segnali di rialzi dei tassi facevano indietreggiare gli investitori, mentre gli indizi di tassi più bassi spingevano i prezzi verso l'alto. L'incontro della prossima settimana testerà se questo schema regga ancora in un anno che è stato insolito.

Gli investitori non hanno aspettato Jerome Powell quest'anno. Le azioni sono ai massimi, il credito è attivo e i fondi negoziati in borsa (ETF) hanno attratto oltre 800 miliardi di dollari finora, inclusi 475 miliardi per i prodotti azionari, anche se i fondi comuni hanno registrato outflow.

Un totale di oltre 1 trilione di dollari per gli ETF è ora alla portata, il che sarebbe un record. Gli inflow sono continuati attraverso il selloff di aprile e le nuove notizie sui dazi, spaziando dai veicoli indicizzati ampi, ai fondi crypto e al debito ad alto rendimento.

Come menzionato in un rapporto di Bloomberg, David Solomon, l'amministratore delegato di Goldman Sachs Group Inc., lo ha detto chiaramente questa settimana: “Non mi sembra che il tasso di policy sia straordinariamente restrittivo quando si guarda all'appetito per il rischio.” I mercati hanno rapidamente fatto eco a questa visione. Nonostante i nuovi segni di tensione del mercato del lavoro, l'S&P 500 ha stabilito un altro record giovedì.

Se la Fed taglia i tassi mercoledì prossimo, come molti si aspettano, la mossa potrebbe essere meno importante per ciò che avvia che per ciò che segnala. Nell'ultimo mese, oltre 120 miliardi di dollari sono entrati negli ETF, per lo più grandi fondi azionari e obbligazionari.

I soldi per il pensionamento continuano a fluire automaticamente nei mercati

I risparmiatori statunitensi hanno a lungo incanalato gli stipendi nei piani di pensionamento. Ciò che è cambiato è dove finiscono quei dollari. Per impostazione predefinita, più denaro ora fluisce verso strategie passive attraverso fondi target-date, portafogli modello e robo-adviser che ribilanciano su programma. Molti nel settore lo chiamano effetto “autopilot”; altri lo descrivono come “domanda anelastica”, il che significa denaro che segue il calendario piuttosto che le notizie del giorno.

“Abbiamo inventato la macchina perpetua,” ha dichiarato Vincent Deluard, stratega macro globale presso StoneX Financial. “Indirizziamo circa l'1% del PIL ogni mese nei fondi indicizzati, indipendentemente dalle valutazioni, dal sentiment o dal macro.”

Questo non rende la policy irrilevante. I tassi benchmark continuano a plasmare la valutazione dei bond, le valutazioni azionarie e la leva. Ma l'idea della Fed come unica direttrice del rischio non cattura più l'intero quadro. Flussi persistenti possono sostenere l'ottimismo anche quando i dati in arrivo si raffreddano.

Questa divisione è chiara ora. Man mano che le letture sull'occupazione peggiorano, i trader si orientano verso tre tagli quest'anno, con un movimento di un quarto di punto la prossima settimana visto come quasi certo. Anche così, l'S&P 500 ha chiuso vicino ai massimi storici venerdì, su +1,6% per la settimana.

Gli ETF alterano la risposta di mercato alle sorprese della Fed

Un altro cambiamento è come le persone utilizzano gli ETF. Molti li trattano quasi come contanti, facili da scambiare anche quando alcuni fondi utilizzano leva finanziaria o detengono attività meno liquide.

Gli americani detenevano oltre 12 trilioni di dollari in piani defined-contribution alla fine del primo trimestre, inclusi 8,7 trilioni in 401(k), secondo l'ICI.

I fondi target-date rappresentano una fetta crescente dei saldi 401(k). Allo stesso tempo, i veicoli passivi, gli ETF e i fondi comuni indicizzati, hanno superato i fondi attivi tradizionali per costituire la maggioranza degli asset a lungo termine negli USA. Il risultato è un flusso costante di risparmi che colpisce i mercati su programma indipendentemente dalle notizie.

I ricercatori stanno anche documentando come gli ETF influenzino il percorso delle sorprese di policy. Uno studio recente scopre che i prodotti indicizzati ampii tendono a sostenere i rally quando la Fed taglia inaspettatamente e ammortizzano i cali quando i rialzi colgono gli investitori di sorpresa. La ragione è meccanica poiché la creazione e il rimborso spostano interi paniere insieme, aumentando la domanda in entrata e alleviando la pressione in uscita. Con gli ETF ora centrali nella plumbing di mercato, possono cambiare il modo in cui le politiche si ripercuotono sui prezzi.