Il Giappone taglia le vendite di obbligazioni a 30 e 40 anni per allentare la pressione sui rendimenti a lungo termine

Il Giappone sta attuando una rara mossa a metà anno per attenuare la svendita sui mercati del debito, riducendo il numero di obbligazioni a lunga scadenza vendute per il resto dell'anno fiscale.

Il ministero delle finanze ridurrà di circa il 10% le vendite previste di obbligazioni del governo giapponese (JGB) a 30 e 40 anni, in risposta diretta all'impennata dei rendimenti e al fallimento delle aste che hanno scosso gli investitori il mese scorso.

Questa modifica riduce l'emissione complessiva di obbligazioni e arriva mentre il governo cerca di impedire che un'eccessiva offerta deprima ulteriormente il mercato. La modifica è stata delineata in una bozza visionata da Reuters e colpisce proprio mentre gli investitori obbligazionari globali hanno iniziato a ritirarsi dai titoli a lunghissimo termine.

Questo taglio riguarda tre scadenze chiave: debito a 20, 30 e 40 anni. Tutte e tre vedranno un'emissione inferiore a ogni asta mensile a partire da luglio. Il bond a 20 anni verrà tagliato di 900 miliardi di yen, per un totale di 11,1 trilioni di yen per l'anno.

Anche il trentennale perde 900 miliardi di yen, scendendo a 8,7 trilioni di yen, mentre il quarantennale perde 500 miliardi di yen, attestandosi a 2,5 trilioni di yen. Si tratta di 100 miliardi di yen in meno per asta, per ciascuna di queste scadenze a lungo termine.

Il Giappone passa al debito a breve termine e aggiunge obbligazioni alle famiglie

Il Ministero delle Finanze non si limita a fare marcia indietro. Sta anche cambiando rotta. Come parte dello stesso piano, venderà più titoli a breve termine, tra cui obbligazioni biennali e buoni del Tesoro a breve termine. Ciascuno di questi titoli riceverà 600 miliardi di yen in più di emissione.

A partire da ottobre, ogni asta di obbligazioni biennali aumenterà di 100 miliardi di yen, raggiungendo un totale di 2.700 miliardi di yen. Oltre a ciò, verranno emessi anche altri 500 miliardi di yen in titoli di Stato giapponesi con garanzia di capitale, destinati agli investitori al dettaglio, nel tentativo di bilanciare la base degli investitori e assorbire una maggiore domanda da parte dei privati, oltre che delle istituzioni.

Il Ministero delle Finanze giapponese si sta inoltre preparando a riacquistare obbligazioni a lunghissima scadenza più vecchie, con cedole basse. L'obiettivo è riequilibrare domanda e offerta, soprattutto perché queste obbligazioni più vecchie non sono molto appetibili in un contesto di rendimenti più elevati. L'intero programma di emissione rivisto sarà discusso con i primary dealer durante una riunione programmata venerdì, dove si prevede che i funzionari riceveranno un feedback prima di approvare le modifiche.

Il contesto non riguarda solo il mercato giapponese. L'intero mercato obbligazionario globale è sotto pressione, con gli investitori che hanno svenduto il debito a lungo termine in generale, mentre l'inflazione e le preoccupazioni sul credito tornano a riacutizzarsi. Questo è in parte il motivo per cui i JGB giapponesi a più lunga scadenza sono diventati un obiettivo il mese scorso. Gli investitori non volevano più detenere duration. I rendimenti a lunghissimo termine sono aumentati. Le aste sono fallite. È stato allora che il Ministero delle Finanze è dovuto intervenire.

I trader reagiscono e gli analisti lanciano allarmi sul rischio di credito

Le conseguenze hanno già colpito il mercato obbligazionario. Dopo la notizia del taglio delle emissioni a lungo termine, la domanda di JGB a cinque anni è aumentata vertiginosamente. L'asta più recente ha registrato il rapporto bid-to-cover più alto degli ultimi due anni. Il rendimento a cinque anni è sceso di 4 punti base, attestandosi allo 0,965% giovedì pomeriggio.

Nel frattempo, i titoli a lunghissima scadenza non hanno tratto grandi benefici. Il rendimento a 30 anni è addirittura salito di 1,5 punti base, al 2,945%, a dimostrazione del fatto che il mercato non è ancora calmo su quella parte della curva.

Non è la prima volta che il Giappone riduce le emissioni di obbligazioni a lungo termine. Il piano obbligazionario per l'anno prevedeva già minori emissioni di titoli a 30 e 40 anni a causa del minore interesse da parte del settore assicurativo. La maggior parte delle compagnie di assicurazione sulla vita, che sono i tradizionali acquirenti di titoli a lungo termine, si erano già rifornite in anticipo per rispettare le nuove normative sulla solvibilità.

Ma ciò che ha davvero fatto crollare il sistema è stata la svendita globale e il panico sulla sostenibilità del debito nei paesi ricchi. Questo ha trascinato anche il Giappone.

Non tutti sono rimasti impressionati da come il Giappone sta gestendo la situazione. Katsutoshi Inadome, stratega senior presso Sumitomo Mitsui Trust Asset Management, ha affermato che la decisione di evitare un aumento delle emissioni quinquennali ha colto di sorpresa i mercati. "È stata una sorpresa (positiva) per il mercato il fatto che il governo non abbia aumentato le vendite di titoli di Stato giapponesi a cinque anni nella revisione", ha dichiarato.

Ma poi ha aggiunto una visione più schietta del cambiamento più ampio: "Una maggiore dipendenza dalle obbligazioni a breve termine è un segnale del calo della qualità del credito giapponese. In sostanza, non è responsabilità del Ministero delle Finanze, ma dei legislatori, gestire il debito con un senso di crisi"