Cosa sta succedendo esattamente alla banca centrale giapponese e ai tassi di interesse?

Per tanti anni, il Giappone è stato un esperimento di laboratorio per gli economisti, perché mostra perfettamente cosa succede quando si spingono le politiche finanziarie al limite. Ora, mentre la Banca del Giappone (BoJ) sta valutando l'ipotesi di aumentare i tassi per la prima volta dalla torrida estate del 2006, tutti tremano per l'attesa. Lo faranno davvero?

Ecco il nocciolo della questione. La BoJ vuole in un certo senso spingere il suo tasso di riferimento dalle gelide profondità del territorio negativo al caldo abbraccio dei dati positivi. Parlo di un balzo di 20 punti base, a un confortevole 0,1%. I responsabili della banca centrale si stanno però interrogando su alcuni enigmi chiave. Dovrebbero andare direttamente a zero o puntare subito sui tassi positivi? Come gestiranno la loro collezione di obbligazioni delle dimensioni di Godzilla? E la domanda da un miliardo di yen: qual è il piano d'azione dopo il primo rialzo dei tassi?

Sbirciando tra le quinte, sembra che si stia orientando verso un leggero aumento allo 0,1%, come lasciato intendere da Shinichi Uchida, vicegovernatore della BoJ. Questa piccola spinta, teoricamente, aumenterebbe i tassi del mercato monetario da sotto lo zero a un livello compreso tra zero e un minimo positivo. Ma ovviamente resta il problema di capire cosa fare con il loro sistema a tre livelli per i depositi bancari, in vigore da circa otto anni.

Economisti come Stefan Angrick di Moody's suggeriscono che abbandonare il sistema a scaglioni potrebbe essere la soluzione, considerando che non era in vigore quando in Giappone prevaleva la vibe. Tuttavia, come sottolinea Izuru Kato di Totan Research, ciò potrebbe anche significare che le banche perderebbero interesse a operare sul mercato monetario a breve termine, a meno che la Banca del Giappone non decida di snellire il proprio bilancio per ridurre le riserve eccessive.

E per quanto riguarda il portafoglio obbligazionario, non aspettatevi mossematic verso il quantitative tightening. La banca centrale potrebbe gradualmente ridurre il portafoglio sfruttando le scadenze irregolari dei suoi titoli, continuando ad accaparrarsene di nuovi. Questa strategia potrebbe portare alla scadenza di obbligazioni per un valore di circa 70.000 miliardi di yen (470 miliardi di dollari) nei prossimi anni, offrendo un modo discreto per ridurre il portafoglio senza interrompere bruscamente gli acquisti obbligazionari.

Ora, non illudiamoci che il percorso del Giappone verso la normalità monetaria rispecchierà le avventure frenetiche della Federal Reserve statunitense o persino della Banca Centrale Europea. L'economia giapponese non ha registrato praticamente alcun movimento nell'ultimo anno, registrando una crescita di appena lo 0,1% nel quarto trimestre del 2023. E il recente picco dell'inflazione sembra essersi attenuato, mantenendosi al target del 2% della BoJ.

Questa crescita lenta e le prospettive di inflazione implicano che eventuali aumenti dei tassi saranno probabilmente rari e sporadici. Lo stesso Uchida ha sottolineato che la situazione del Giappone è un caso unico, soprattutto perché il Paese è alle prese con deflazione e stagnazione economica da anni. Quindi, anche se la BoJ dice "sayonara" ai tassi negativi, forse non bisogna aspettarsi una rapida serie di aumenti?

Per quanto riguarda i salari, c'è un barlume di speranza, con le grandi aziende che accennano ad aumenti salariali. Tuttavia, il vero cambiamento sarebbe vedere le piccole imprese seguire l'esempio. Se i salari iniziassero a salire e l'inflazione rallentasse, le famiglie giapponesi potrebbero finalmente sentirsi abbastanza ricche da spendere di più, giustificando potenzialmente un altro aumento delle tariffe prima della fine dell'anno.

Parallelamente a queste manovre economiche, il Giappone sta adottando un approccio più flessibile al controllo delle acque fluviali, un'elegante metafora per gli aggiustamenti di politica monetaria della BoJ. Proprio mentre il Paese si sta allontanando dal ricorso esclusivo a dighe e argini per gestire le inondazioni, la banca centrale sta modificando la sua strategia di acquisto di obbligazioni per gestire i rendimenti di mercato in modo più flessibile.

Lo scorso luglio, la BoJ ha modificato il suo programma di controllo della curva dei rendimenti, innalzando il limite massimo dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi all'1%, con l'obiettivo di prevenire una violazione degli argini finanziari. Queste modifiche sono paragonabili a un'erogazione controllata per evitare un crollo totale, indicando un passaggio verso politiche monetarie più flessibili.

Tuttavia, è importante comprendere che questi cambiamenti non implicano una revisione completa del quadro monetario giapponese. L'obiettivo rimane quello di orientare i tassi di interesse a lungo termine in una direzione che sostenga la stabilità dei prezzi e la crescita dei salari, piuttosto che un abbandono totale delle politiche esistenti.