Arthur Hayes definisce l'IPO di Circle l'inizio di una mania delle stablecoin che finirà nel caos

Arthur Hayes afferma che l'industria crypto sta camminando dritta in un campo minato. Nel suo ultimo saggio, Assume the Position, Arthur ha definito l'IPO di Circle l'inizio di quella che vede come una sconsiderata ondata di startup di stablecoin, supportate da investitori ignari e «bullshitter carismatici».

«Spero che questo saggio possa prevenire una rapida espansione del tuo sfintere», ha scritto, avvertendo i trader di non cadere nell'hype intorno alle cosiddette aziende di stablecoin che entrano nei mercati pubblici. Secondo Arthur, l'IPO di Circle è esattamente il tipo di evento che innesca una bolla, e questa finisce con miliardi di dollari evaporati.

Arthur ha anche messo in luce criticato l'CEO di Circle, Jeremy Allaire, per essersi messo in secondo piano rispetto a Brian Armstrong di Coinbase, dicendo: «Jeremy non ha altra scelta che assumere la posizione su istigazione del suo daddy gimp Brian». Vede l'intero business di Circle come sostenuto da questa relazione.

E poiché Circle dà il 50% del suo reddito netto da interessi a Coinbase in cambio della distribuzione, Arthur non crede che possa mai raggiungere Tether.

Arthur dice che i trader crypto devono capire come si muove realmente il denaro

Arthur ha spiegato che i trader professionisti in crypto, a differenza della finanza tradizionale, devono capire i flussi di fiat a menadito. Questo perché gli exchange spesso operano in zone grigie legali, rendendo i depositi e i prelievi di fiat complicati.

Nel 2013, Arthur usava comprare Bitcoin da individui utilizzando bonifici bancari o contanti fisici. Quando si è spostato agli exchange, non è mai stato semplice: la maggior parte non aveva conti bancari affidabili e alcuni sparivano semplicemente con i soldi degli utenti.

Per sopravvivere in quel caos, Arthur ha dovuto imparare come le banche nella Grande Cina – in particolare Hong Kong, Cina continentale e Taiwan – muovevano il denaro. Dice che è lì che è iniziata tutta la vera innovazione in crypto, incluse le stablecoin.

Bitfinex, uno degli exchange più grandi all'epoca, aveva conti bancari locali a Hong Kong, il che gli permetteva di inviare bonifici rapidamente. Viveva dall'altra parte della strada rispetto a quasi tutte le banche principali e trasportava contanti tra di esse per tagliare le commissioni.

Nella Cina continentale, ha aperto più conti bancari a Shenzhen usando un mandarino di base. Con questi, ha avuto accesso alla liquidità in tutta la regione. Ma quando le banche hanno iniziato a chiudere i conti legati alla crypto, l'intero sistema è diventato instabile. Quindi, quando Tether ha lanciato, utilizzando il protocollo Omni per inviare token USD sopra Bitcoin, ha risolto un problema reale. Niente più bonifici. Niente più intermediari che spariscono. La crypto aveva la sua infrastruttura monetaria.

Ma un exchange che offriva USDT non era abbastanza. Ciò che lo ha reso stabile è stata la fame della Grande Cina per i dollari. Con svalutazioni frequenti e bassi tassi di deposito locali, trader e cittadini volevano USD. USDT glieli ha dati.

Arthur analizza come Circle ha fallito dove Tether ha vinto

Arthur ha sostenuto che Tether è riuscita perché ha risolto un problema e aveva una distribuzione integrata attraverso Bitfinex. USDT è diventata la coppia di trading principale durante il boom degli ICO nel 2017.

Quando Ethereum è stata lanciata nel 2015, il trading di altcoin è decollato e le persone avevano bisogno di una coppia stabile in USD. Quella coppia era USDT. Poloniex, Yunbi, Binance – tutti i principali exchange usavano USDT perché funzionava. Permetteva anche ai trader di spostare i fondi tra le piattaforme facilmente.

Circle è arrivata molto più tardi. E per Arthur, è stata sempre indietro. Ha comprato Poloniex sul picco del mercato e l'ha venduta più tardi a Justin Sun con una grande perdita. Arthur ha preso in giro Circle per aver cercato di copiare Tether senza l'infrastruttura o la fiducia. Ha anche sottolineato che Circle ha sede a Boston, «che schifo!» – lontana dai veri centri di liquidità crypto.

Anche dopo tutto questo, Circle paga ancora a Coinbase la metà dei suoi guadagni solo per accedere agli utenti. Eppure la sua capitalizzazione di mercato è solo il 39% di quella di Coinbase. Arthur non vede questo come sostenibile. Nel frattempo, Tether non paga nulla agli holder, trattiene tutti i suoi rendimenti del tesoro e domina l'uso a livello globale. «Tether è la banca più profittevole per dipendente al mondo», ha detto.

Arthur ha previsto che i nuovi emittenti di stablecoin inseguiranno il percorso dell'IPO di Circle, sperando di incassare. Ha detto che la maggior parte si affiderà a «ingegneria finanziaria, leva finanziaria e straordinaria esibizione» per raccogliere fondi. 

Ma crolleranno duramente perché non hanno una distribuzione reale. «Se un emittente di stablecoin o un provider tecnologico non può distribuire attraverso un exchange crypto, un gigante dei social media Web2 o una banca tradizionale, non ha un business», ha avvertito Arthur.

Non crede che le banche si assoceranno alle startup. Ha parlato con un membro del consiglio di una grande banca che ha ammesso: «Siamo f*cked». Questa persona ha detto che le stablecoin avevano già preso il sopravvento in luoghi come la Nigeria, dove un terzo del PIL gira attraverso USDT nonostante le repressioni. Ma la banca non poteva reagire perché le regolamentazioni richiedevano di mantenere organici gonfi.

Ha spiegato che anche se le stablecoin vengono adottate dalle banche, saranno gestite internamente e non coinvolgeranno mai emittenti terzi. Quindi qualsiasi startup che promette una partnership bancaria sta mentendo.

Anche le aziende di social media andranno per conto proprio, come Facebook ha provato con Libra. Arthur ha detto che dopo che le banche hanno deplatformato la famiglia di Trump durante il mandato di Biden, il presidente non è certo disposto a proteggerli ora.