La promessa di Donald Trump di imporre dazi doganali ingenti sulle importazioni non appena tornerà all'Oval potrebbe innescare una reazione a catena da parte della Federal Reserve che potrebbe non prevedere, o non gradire.
La banca centrale statunitense, guidata da Jerome Powell, ha combattuto l'inflazione con aggressivi aumenti dei tassi dal 2022, e i piani tariffari di Trump potrebbero mettere a dura prova il già delicato equilibrio. Il risultato? Aumento dei costi per tutti e una banca centrale intrappolata tra la lotta all'inflazione e l'evitare il disastro economico.
Trump parla di un'imposta del 20% su tutte le importazioni e fino al 60% per i beni provenienti dalla Cina. Proprio la scorsa settimana, nel suo primo giorno di ritorno in carica, ha minacciato dazi del 25% su Messico e Canada, due dei principali partner commerciali degli Stati Uniti. Per le aziende, ciò significa costi alle stelle. Per la Fed, significa un problema di inflazione.
I dazi costringeranno la Fed a intervenire
Il compito della Federal Reserve è tenere sotto controllo l'inflazione e stabilizzare l'economia. Ma i dazi, come quelli proposti da Trump, rendono questo compito quasi impossibile. Fanno aumentare i prezzi in modo generalizzato. Le aziende scaricano questi costi più elevati sui consumatori e, improvvisamente, la lotta all'inflazione che Powell conduce da anni diventa molto più dura.
Durante il primo mandato di Trump, la Fed ha condotto delle simulazioni per prevedere gli effetti economici di un aumento dei dazi del 15% su tutte le importazioni. I risultati sono stati desolanti.
Gli economisti della Fed prevedevano un aumento dei costi per famiglie e imprese, un calo della spesa e un temporaneo aumento dell'inflazione. Per attutire il colpo, suggerirono di tagliare i tassi di interesse. Questo accadeva quando l'inflazione era sotto controllo.
Ora la situazione è peggiorata. L'inflazione ha raggiunto il massimo degli ultimi 40 anni nel 2022 ed è ancora al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed. Powell e il suo team non possono permettersi di lasciarla salire di nuovo, anche se a causa dei dazi. È improbabile che la Fed reagisca con tagli dei tassi questa volta.
Invece, potrebbero essere costretti ad aumentare i tassi, esattamente il tipo di mossa che Trump detestava durante il suo primo mandato. Justin Weidner, economista della Deutsche Bank, sostiene che la Fed potrebbe persino saltare del tutto i tagli dei tassi pianificati. "Gli aumenti temporanei dei prezzi dovuti ai dazi potrebbero tenere la Fed in disparte", spiega.
Ma la vera sfida è comunicare. Powell non può minimizzare i picchi di inflazione dopo l'errore post-pandemia della Fed di definire l'inflazione "transitoria". Quell'errore ha danneggiato la loro credibilità, e non hanno intenzione di ripeterlo.
prevede invece che probabilmente etichetteranno qualsiasi inflazione dovuta ai dazi come "elevata a causa degli effetti tariffari" per separarla dalle tendenze economiche più ampie.
Il piano di Trump per il primo giorno: dazi e caos
L'aumento dei costi dei beni importati potrebbe danneggiare le aziende e i consumatori, determinando un aumento dei prezzi ovunque, dai supermercati ai cantieri edili.
Powell ha chiarito che la Fed risponderà alle politiche solo dopo la loro attuazione. Ciò significa che i piani tariffari di Trump non saranno presi in considerazione nella riunione di dicembre della Fed, dove è previsto un taglio dei tassi.
Ma la riunione di gennaio, pochi giorni dopo l'insediamento di Trump, sarà diversa se i dazi "Day-One" entreranno in vigore. La Fed dovrà agire rapidamente se l'inflazione dovesse impennarsi.
Non si tratta di un territorio inesplorato per Powell. Nel 2018, la Fed ha condotto un'esercitazione per prepararsi a uno scenario di inflazione trainata dai dazi. Ha ipotizzato un aumento del 15% su tutte le importazioni non petrolifere, abbinato a dazi di ritorsione da parte dei partner commerciali. I risultati sono stati pessimi.
L'inflazione è aumentata bruscamente nel breve termine, mentre la produttività è crollata mentre le industrie si affrettavano ad adeguarsi. Gli economisti della Fed hanno proposto due risposte: aumentare i tassi per combattere l'inflazione o tagliarli per sostenere la crescita. Hanno scelto la seconda, scommettendo che l'inflazione indotta dai dazi si sarebbe attenuata rapidamente.
Ma quella decisione è stata presa con un presupposto fondamentale: aspettative di prezzi stabili. Oggi, questo presupposto non è più valido. L'inflazione è stata tutt'altro che stabile dalla pandemia, e Powell sa bene che non è il caso di scommettere su picchi a breve termine che si risolvono da soli.
Oltre i dazi: gli altri piani di Trump
I piani economici di Trump vanno oltre i dazi, creando ulteriore incertezza per la Fed. I tagli fiscali da lui proposti potrebbero far schizzare alle stelle la domanda dei consumatori, aumentando ulteriormente la pressione inflazionistica. Allo stesso tempo, le sue minacce di deportazioni di massa potrebbero destabilizzare il mercato del lavoro, sconvolgere i settori industriali e contrarre l'economia.
Nel 2018, i tagli fiscali di Trump hanno fatto impennare l'inflazione, spingendo la Fed ad aumentare i tassi. Un anno dopo, la Fed ha invertito la rotta, riducendo i tassi per contrastare il rallentamento dell'economia. Powell può aspettarsi un simile gioco di equilibri questa volta, con le politiche economiche di Trump che spingono l'economia in direzioni opposte.
Il rapporto di Trump con la Fed è stato difficile durante il suo primo mandato e non c'è motivo di credere che migliorerà. Ha spesso criticato Powell per aver mantenuto i tassi troppo alti, accusando la Fed di minare la sua agenda economica. Se i dazi dovessero far salire di nuovo l'inflazione, Powell potrebbe diventare il bersaglio preferito di Trump.
Quest'anno, la Fed ha iniziato a tagliare cautamente i tassi dopo il ciclo di rialzi più aggressivo dagli anni '80. Powell ha sottolineato l'importanza di basarsi sui dati, ma i dazi di Trump potrebbero forzarlo a farlo.
"Sei anni fa, l'inflazione era bassa e le aspettative erano ancorate", ha dichiarato di recente Powell. "Ora, l'inflazione è ancora superiore al 2%. Terremo conto di tutto questo"
