Michael Saylor’s Strategy sera-t-il contraint de vendre ses Bitcoin alors que les prix chutent davantage ?

Michael Saylor’s Strategy, anciennement connu sous le nom de MicroStrategy, fait face à l'un de ses plus grands tests depuis qu'elle a chuté de plus de 55 % depuis le début de l'année sur le marché boursier, selon de données Google Finance.

Avec 499 096 BTC sur son bilan – valant environ 44 milliards de dollars – beaucoup se posent une seule question : Strategy sera-t-elle contrainte de liquider ses Bitcoin ?

Au moment de la rédaction, le Bitcoin a chuté bien en dessous du prix d'achat moyen de Strategy de 66 350 dollars par BTC, ce qui signifie que l'entreprise fait désormais face à des milliards de pertes latentes. Si la baisse se poursuit, cela mettrait en danger toute la structure financière de Strategy.

C'est le premier vrai test du modèle de Strategy depuis qu'elle est devenue une entreprise axée sur le Bitcoin en 2020.

Dans quelle mesure Strategy est-elle vraiment en difficulté ?

Strategy a construit tout son modèle commercial autour de l'accumulation de Bitcoin, finançant les achats par un mélange d'endettement et d'augmentations de capital. L'entreprise détient 8,2 milliards de dollars de dette, contre ses 44 milliards de dollars de holdings en Bitcoin – un ratio d'endettement d'environ 19 %.

La plupart de cette dette est liée à des obligations convertibles, des instruments financiers qui permettent aux créanciers de convertir leurs prêts en actions $MSTR si l'action évolue au-dessus d'un certain prix. La seule façon qu'une « liquidation forcée » se produise est s'il y a un « changement fondamental » dans l'entreprise.

Interrogé sur les risques de vente forcée, Saylor a rejeté l'idée catégoriquement. « Même si le Bitcoin passait à 1 dollar, nous ne serions pas liquidés », a-t-il dit. « Nous achèterions simplement tout le Bitcoin. »

Cela peut sembler confiant, mais selon les données d'EpochVC, une liquidation forcée pourrait se produire dans une condition clé : un « changement fondamental » dans la structure de l'entreprise, ce qui nécessiterait un vote des actionnaires ou une faillite d'entreprise. Selon ses propres statuts, ces deux options forceraient probablement Strategy à vendre ses réserves de Bitcoin.

Bien que la faillite puisse sembler peu probable, le plus grand risque de Strategy se situe en 2027 et au-delà, lorsque le premier lot d'obligations convertibles arrivera à échéance. Les analystes de Goldman Sachs ont déclaré dans une note le mardi que si les prix du Bitcoin s'effondraient de 50 % de plus et restaient consolidés, les créanciers pourraient refuser de rouler la dette, laissant Strategy chercher désespérément des liquidités.

Saylor détient 46,8 % du pouvoir de vote, ce qui lui donne beaucoup de contrôle sur toute décision de liquidation. Malgré Saylor, les actionnaires font désormais un choix. Continuent-ils à parier sur la vision de Michael, en misant davantage sur $MSTR malgré ses pertes ? Ou partent-ils, forçant l'entreprise dans un coin financier ? Au moment de la rédaction, le Bitcoin valait 88 756 dollars, selon les données de CoinGecko.

Saylor exhorte le gouvernement américain à constituer des réserves de Bitcoin, arguant que la détention de 4 à 6 millions de BTC pourrait « solder la dette nationale entière ».

S’exprimant lors de la conférence annuelle CPAC, Saylor a déclaré que les États-Unis pourraient acquérir 20 % de l’offre de Bitcoin « gratuitement » et que cela renforcerait le dollar américain. Il a mis en garde contre la possibilité que d’autres nations agissent les premières, affirmant :

« Il n’y a de la place que pour un État-nation qui achète 20 % du réseau. Vous ne voudriez pas que les Saoudiens l’achètent en premier, ou les Russes, ou les Chinois, ou les Européens. »

Les États poussent à des réserves de Bitcoin, Trump explore déjà une option fédérale

Les propos de Saylor interviennent alors que plusieurs États américains se rapprochent de l’obligation de constituer leurs propres réserves de Bitcoin. Plus récemment, la commission du budget et de la fiscalité du Sénat de l’Utah a émis un avis favorable à un projet de loi qui obligerait l’État à détenir du Bitcoin dans le cadre de ses réserves.

Au niveau fédéral, Donald Trump a signé le mois dernier un décret exécutif créant un groupe de travail pour explorer l’idée d’une réserve de Bitcoin aux États-Unis.

Saylor a affirmé que si le gouvernement fédéral le souhaitait, il pourrait accumuler rapidement 20 % de l’offre totale de Bitcoin, son commentaire sur l’achat « gratuit » faisant visiblement référence à la capacité du Trésor américain à imprimer des dollars à l’infini.

Les États-Unis détiennent déjà du Bitcoin, mais bien moins que ce que propose Saylor

Actuellement, le gouvernement américain possède environ 183 422 BTC, soit un peu moins de 1 % de l’offre totale de Bitcoin.

À titre de comparaison, le gouvernement britannique détient 61 245 BTC, tandis que l’Allemagne a liquidé environ 2,8 milliards de dollars de BTC l’année dernière.

Saylor a déjà défendu cette stratégie. En décembre, il a présenté un plan similaire de réserve de Bitcoin au conseil d’administration de Microsoft, affirmant que le géant de la technologie pourrait générer 5 billions de dollars de valeur actionnariale d’ici 2034 s’il commençait à accumuler du BTC.

Jusqu’à présent, ni Microsoft ni aucune autre grande entreprise technologique n’a suivi ses conseils.

Tout le monde n’est pas d’accord avec la vision de Saylor.

Christian Catalini, fondateur du laboratoire de cryptoéconomie du MIT, a soutenu dans un article de blog cette semaine que le Bitcoin ne répond pas aux critères d’un actif de réserve.

« Les réserves stratégiques sont destinées à assurer la stabilité et à fournir un accès immédiat en cas de crise », a écrit Catalini. « Les pays stockent des dollars ou du pétrole parce qu’ils en ont besoin pour rembourser leurs dettes, régler leurs obligations transfrontalières et maintenir le fonctionnement des systèmes essentiels lorsque les chaînes d’approvisionnement fléchissent. »

Il a également suggéré que l’achat massif de Bitcoin pourrait affaiblir la domination mondiale du dollar.

« Si les États-Unis commençaient à accumuler du Bitcoin, cela pourrait être perçu comme une couverture contre le dollar lui-même, soulevant des alarmes et offrant des opportunités à des rivaux comme la Chine ou la Russie de prétendre que les États-Unis ne font plus confiance à leur propre monnaie », a-t-il mis en garde.

Bien que certains législateurs poussent à l’idée d’une réserve de Bitcoin, le scepticisme demeure quant à la possibilité que le gouvernement américain prenne jamais des mesures concernant le plan de Saylor.