La dette sur marge américaine atteint un nouveau record historique de 1 020 milliards de dollars, l’effet de levier alimentant la hausse

La dette sur marge aux États-Unis a atteint un niveau record de 1,02 billion de dollars en juillet, après avoir augmenté de 14,6 milliards de dollars en un seul mois, selon les données de juillet publiées par la FINRA.

Cette hausse fait suite à l'explosion de 87 milliards de dollars enregistrée en juin, la plus forte augmentation mensuelle jamais observée pour la dette sur marge. Au cours des deux dernières années, les emprunts ont augmenté de 400 milliards de dollars, soit une progression de 67 %, plus rapide que celle des marchés actions eux-mêmes.

Corrigée de l'inflation, la dette sur marge reste légèrement inférieure au pic d'octobre 2021, mais, exprimée en pourcentage du PIB, elle dépasse désormais tous les pics de l'histoire récente, y compris celui de la bulle Internet des années 2000, exception faite de ce même sommet de 2021. La hausse qui a alimenté les marchés boursiers repose sur l'endettement.

S&P maintient sa notation de crédit malgré des perspectives de defitoujours incertaines

La notation de crédit des États-Unis reste à AA+, non pas parce que la situation est favorable, mais parce qu'on ne s'attend pas à ce qu'elle se détériore significativement. S&P Global a annoncé cette confirmation la semaine dernière, en soulignant quatre facteurs majeurs : la vigueur de l'économie, l'équilibre des pouvoirs institutionnels, une politique monétaire réactive et la prédominance du dollar dans les réserves mondiales.

Les perspectives restent stables. « Cela reflète notre conviction que les changements en cours dans les politiques nationales et internationales n'affecteront pas la résilience et la diversification de l'économie américaine », ont déclaré les analystes de S&P dans un communiqué.

S&P a également indiqué que « la bonne santé générale des recettes, notamment grâce à des revenus tarifaires importants, compensera tout dérapage budgétaire dû aux réductions d'impôts et aux augmentations des dépenses ».

L’expression « dérapage budgétaire » fait directement référence à la loi « One Big Beautiful Bill Act » dudent Donald Trump, qui a instauré de nouvelles réductions d’impôts et remanié les dépenses fédérales, notamment en réduisant certains programmes et en augmentant d’autres.

Résultat ? Des milliers de milliards de dollars de déficit defisupplémentaire au cours de la prochaine décennie. Mais S&P compte sur les droits de douane de Trump pour combler ce déficit.

Le Bureau du budget du Congrès partage cet avis, pour l'instant. Il estime que les recettes douanières permettront detracde plusieurs milliers de milliards de dollars les defiprévus. Les analystes prévoient des recettes annuelles de 300 à 400 milliards de dollars grâce à ces prélèvements.

S&P prévoit que le defidiminuera pour atteindre 6 % du PIB entre 2025 et 2028, contre 7,5 % en 2024, ce qui représentait déjà une amélioration par rapport à la moyenne de 9,8 % enregistrée entre 2020 et 2023. Cependant, le niveau global de la dette devrait dépasser les précédents records historiques atteints pendant la Seconde Guerre mondiale.

Les mêmes projections indiquent une accélération de la croissance du PIB : 1,7 % en 2025, 1,6 % en 2026, puis une hausse à 2,0 % en 2027 et 2028. Mais cette croissance repose sur le maintien du régime tarifaire actuel, qui est aujourd’hui menacé.

Une action en justice pourrait entraîner l'annulation des droits de douane et modifier les prévisions budgétaires

La Cour d'appel américaine examine actuellement une affaire contestant le fondement juridique des droits de douane réciproques imposés par Trump. L'affaire porte sur la question de savoir si ces droits sont autorisés par la loi sur les pouvoirs économiques d'urgence internationaux (IEEPA).

Une décision pourrait être rendue avant la fin août, ou courant septembre. Si la cour se prononce contre l'administration, ces droits de douane pourraient être supprimés, privant ainsi S&P et le CBO des revenus dont ils comptent.

Une lettre du ministère de la Justice décrit les conséquences de la suppression de ces droits de douane. « Dans un tel scénario, des personnes seraient contraintes de quitter leur domicile, des millions d'emplois seraient supprimés, les Américains qui travaillent dur perdraient leurs économies, et même la sécurité sociale et l'assurance-maladie pourraient être menacées », indique le ministère dans sa lettre. L'administration craint manifestement que l'affaire ne prenne une mauvaise tournure.

L'agence de notation Fitch Ratings, qui a également confirmé la note AA+ la semaine dernière, entrevoit des perspectives plus difficiles. Contrairement à S&P, Fitch n'anticipe pas d'amélioration du defi. L'agence prévoit une baisse à 6,9 % du defien 2025, contre 7,7 % en 2024, mais cette amélioration ne sera pas durable. Avec l'entrée en vigueur l'an prochain des nouvelles réductions d'impôts prévues par l'OBBBA, les recettes globales devraient diminuer. Fitch anticipe une hausse defià 7,8 % du PIB en 2026 et à 7,9 % en 2027, malgré des recettes douanièrestron.

Dans un communiqué, Fitch a déclaré : « Les recettes publiques diminueront, en raison d'exonérations fiscales supplémentaires sur les pourboires et les heures supplémentaires, de déductions élargies pour les impôts d'État et locaux (SALT) et de déductions supplémentaires pour les personnes de plus de 65 ans incluses dans l'OBBBA, malgré la hausse continue des recettes douanières, que Fitch prévoit à 300 milliards de dollars en moyenne pour les deux années. »