Le Japon est confronté à des choix difficiles face à l'intensification de la volatilité du marché obligataire

Le marché obligataire japonais est soumis à de réelles pressions, et le gouvernement comme la banque centrale sont confrontés à des décisions parmi les plus difficiles de ces dernières années.

Les coûts d'emprunt ont atteint des niveaux records, la demande s'effondre et les investisseurs se retirent. Selon le Financial Times, les décideurs politiques s'efforcent désormais de trouver des solutions pour enrayer la crise.

La semaine dernière, le rendement des obligations à 30 ans a atteint 3,2 %, contre 2,3 % en début d'année. Le rendement des obligations à 40 ans a grimpé à 3,7 %, juste après deux adjudications infructueuses consécutives. Les cambistes à Tokyo ont parlé sans ambages d'une « grève des acheteurs », confirmant ainsi un phénomène plus profond.

Les investisseurs ne veulent plus de la dette japonaise à très long terme. Les rendements ont flambé en raison de l'effondrement des prix, et ce pour une raison simple : personne n'achète.

Le vieillissement des investisseurs et le problème de la demande

L'une des principales raisons de la faiblesse de la demande est d'ordre démographique. Kevin Zhao, responsable de la stratégie souveraine et de change mondiale chez UBS Asset Management, a déclaré que les baby-boomers fortunés de l'après-guerre n'investissent plus sur le long terme.

Une autre source de demande manquante provient des compagnies d'assurance-vie. L'an dernier, elles ont été incitées à acheter massivement des obligations à long terme, ce qu'elles ont fait. Mais les opérateurs affirment désormais que cette vague d'achats est terminée. Les compagnies d'assurance ne sont plus des acheteurs fiables. Elles se retirent, et cela se reflète clairement dans les enchères.

Une récente adjudication d'obligations à 20 ans a à peinetracd'intérêt, enregistrant la plus faible demande depuis 2012. Puis, cette semaine, l'émission d'obligations à 40 ans a affiché le ratio de couverture le plus bas depuis près d'un an. Les opérateurs ont indiqué que ce manque d'intérêt confirmait une tendance observée depuis des mois : les acheteurs habituels se sont retirés et aucun nouvel acteur ne s'est manifesté.

Changements de politique et décisions cruciales à venir à la Banque du Japon

La Banque du Japon (BoJ) durcit encore sa politique monétaire. Elle a relevé ses taux d'intérêt à 0,5 % et réduit ses achats d'obligations de 400 milliards de yens (environ 2,8 milliards de dollars) chaque trimestre. Cette réduction se poursuivra jusqu'en mars 2026. 

Mais en l'absence d'acheteurstron, chaque réduction des achats de la Banque du Japon fragilise le système. La banque détient déjà environ 52 % du marché obligataire japonais, et l'on s'inquiète de plus en plus de la capacité du marché à supporter une pression supplémentaire.

Tous les regards sont désormais tournés vers la semaine du 16 juin. C'est à cette date que le Comité de politique monétaire de la Banque du Japon se réunira pendant deux jours. Il examinera l'année écoulée de réduction des achats d'obligations. Certains acteurs du marché estiment que le comité pourrait ralentir ce processus afin de contenir la hausse des taux. Les décisions que prendra la Banque du Japon cette semaine-là pourraient déterminer si la situation s'apaise ou s'aggrave.

Peu après, le ministère des Finances devrait rencontrer les acteurs du marché pour discuter de son programme d'émissions obligataires. Une des mesures envisagées serait de réduire les ventes d'obligations à long terme. Les rendements ont légèrement baissé mardi suite à des informations selon lesquelles le ministère avait consulté les courtiers sur leur perception de la conjoncture actuelle du marché obligataire .

Chez JPMorgan, les économistes ont expliqué à leurs clients que la flambée des rendements rendait la prochaine réunion de la Banque du Japon d'autant plus cruciale. Maisenjamin Shatil, économiste senior au sein de cette banque, estime que la banque centrale est à la traîne. Le Japon connaît sa quatrième année consécutive d'inflation supérieure à l'objectif, et pourtant, les mesures prises n'ont pas suivi. « Tout cela soulève une question fondamentale : pourquoi acheter ? », s'est interrogéenjamin.

Il a également cité l'exemple du Fonds de pension public japonais, qui n'a pas réorienté ses investissements vers les obligations nationales malgré la volatilité. Par ailleurs, face au resserrement rapide des liquidités dans les banques commerciales japonaises, de moins en moins d'institutions sont en mesure – ou disposées – à acquérir cette dette.

Sur les marchés obligataires de Tokyo, le segment long du marché – les obligations d'État japonaises à très long terme – est en alerte maximale. Shinichiro Kadota, stratégiste chez Barclays, a déclaré que l'échec de l'adjudication de mercredi démontre que les problèmes profonds sont désormais au grand jour.

Des facteurs comme la réduction des achats d'actifs par la Banque du Japon, les pressions budgétaires liées aux dépenses de défense et le transfert de l'épargne des ménages vers des comptes NISA exonérés d'impôt se font sentir simultanément. Les revenus des assureurs vie diminuent également et leurs produits d'investissement perdent du terrain face à d'autres alternatives.

Shinichiro a déclaré ne pas s'attendre à un revirement de la Banque du Japon. « Il pourrait y avoir quelques ajustements… mais la solution réside dans une réduction des émissions monétaires par le ministère des Finances », a-t-il affirmé.