Les investisseurs mondiaux qui ont passé des années à accumuler des dollars et à les investir dans les actions du S&P 500 et du Nasdaq subissent aujourd'hui de lourdes pertes, après que les nouvelles politiques de guerre commerciale dudent Donald Trump ont fait chuter les actions et le dollar.
Pour les foules à Londres, Paris et Tokyo, ce qui était autrefois un moyen facile d'imprimer de l'argent s'est transformé en un bain de sang presque du jour au lendemain, selon un rapport de Bloomberg publié lundi.
La vieille stratégie était simple : acheter des dollars, acheter des actions américaines et encaisser les profits. Les actions américaines surperformaient largement les marchés nationaux, et la hausse du dollar était un bonus gratuit.
La chute de 6 % enregistrée cette année par le S&P 500 paraît encore plus dramatique vue à l'étranger : elle représente une perte de 14 % en euros ou en yens. Cette dégringolade, conjuguée au chaos permanent qui règne à la Maison-Blanche sous Trump , a ébranlé la confiance des investisseurs internationaux qui considéraient autrefois les États-Unis comme un placement des plus sûrs.
Les investisseurs se précipitent pour se couvrir face à la chute du dollar qui pèse lourdement sur leurs portefeuilles
Même si Trump décidait soudainement de changer de cap sur les guerres commerciales, le mois dernier a déjà mis en lumière les risques brutaux liés au fait de tout miser sur les États-Unis.
De nombreux investisseurs étrangers s'empressent de se protéger, en multipliant les couvertures de change liées à leurs 18 000 milliards de dollars d'actions américaines, un portefeuille qui représentait près de 20 % de toutes les actions américaines à la fin de l'année dernière.
Morgan Stanley et Bank of America constatent une forte augmentation du nombre de clients cherchant désespérément à se protéger contre la chute du dollar. Alexandre Hezez, directeur des investissements du Groupe Richelieu à Paris, a déclaré que ses fonds étaient désormais couverts au maximum autorisé, admettant : « Tout a été bouleversé. »
Hezez pensait autrefois que la couverture était inutile. Son raisonnement était simple : si les actions américaines chutaient, la panique ferait grimper le dollar, compensant ainsi les pertes. Mais ce raisonnement vient d’être balayé d’un revers de main.
Aujourd'hui, la couverture des positions des investisseurs étrangers sur les actions américaines ne représente que 23 %, une forte baisse par rapport aux près de 50 % enregistrés en 2020, selon les données de State Street. Les stratèges de Bank of America ont averti que si les investisseurs reprenaient précipitamment leurs habitudes de couverture d'avant la pandémie, cela pourrait entraîner une augmentation de 5 000 milliards de dollars de l'exposition couverte.
Les opérateurs cherchant à se protéger déversent généralement leurs dollars sur les marchés à terme. Mais le coût est exorbitant. Pour les investisseurs dont la devise est le franc suisse ou le yen, le coût de la couverture à trois mois s'élève à environ 4 % par an. Les investisseurs dont la devise est l'euro paient quant à eux plus de 2 %.
La couverture permet de compenser les baisses du dollar, mais elle annule également les gains en cas de rebond, et les frais de renouvellement réduisent considérablement les rendements. Le marché des options a également explosé. Lestraceuro-dollar atteignent des niveaux records, mais la volatilité accrue a renchéri la couverture de 15 % pour les investisseurs en euros depuis le début de l'année.
Certains renoncent tout simplement à faire des pronostics. Fares Hendi, de Prevoir Asset Management, a déclaré qu'essayer de prédire les fluctuations du dollar n'en valait pas la peine. Son fonds, qui avait réalisé des performances exceptionnelles lorsque les actions américaines étaient en plein essor, a chuté de 18 % cette année. « Les fluctuations monétaires sont tout simplement imprévisibles », a déclaré Hendi depuis Paris. « Trump ne le sait pas, Powell ne le sait pas, personne ne sait comment cela va se terminer. »
D'autres appellent à la prudence. Les États-Unis conservent les marchés les plus profonds et certaines des entreprises les plus lucratives au monde, Alphabet ayant enregistré près de 80 milliards de dollars de revenus au premier trimestre. Et même si le dollar frôle son plus bas niveau depuis deux ans, il se maintient – de justesse.
La véritable question est de savoir si les investisseurs étrangers sont enfin prêts à retirer définitivement leurs capitaux des États-Unis. Allianz SE estime que c'est peu probable. Selon eux, il n'existe tout simplement aucun autre endroit où placer autant cash. Les économistes d'Allianz, dont Ludovic Subran, ont indiqué que 28 000 milliards de dollars d'actifs internationaux sont détenus sur les marchés américains.
Même de très faibles variations pourraient perturber les taux de change et les prix mondiaux. Subran a déclaré : « Si ne serait-ce qu’une fraction de ces actifs quittait les États-Unis, cela entraînerait des distorsions encore plus importantes des taux de change et des prix des actifs mondiaux. »
Parallèlement, le sentiment que le prestige américain s'estompe se répand. George Saravelos, de la Deutsche Bank, a déclaré que l'exception américaine « a déjà commencé à s'éroder » et a prédit que l'euro pourrait atteindre 1,30 $ d'ici 2027, un niveau jamais vu depuis dix ans.
