Autrefois une société de logiciels en déclin qui peinait à rester pertinente, MicroStrategy (MSTR) est devenue de façon remarquable la plus grande puissance d'achat Bitcoin , détenant près de 2 % de l'offre mondiale totale de BTC.
Qu'est-ce qui motive cette transformation fulgurante ? L'ambition, l'audace et des milliards de dollars cashemprunts. Rien que le mois dernier, MicroStrategy a annoncé son intention de lever la somme faramineuse de 42 milliards de dollars par le biais d'émissions d'actions et d'obligations. L'entreprise a également dépensé 10,2 milliards de dollars pour acquérir Bitcoin.
Mais le véritable spectacle résidait dans sa cinquième émission d'obligations convertibles de l'année. Les conditions ? Zéro intérêt et un prix de conversion fixé à une prime exorbitante de 55 % par rapport au cours actuel de son action. Les investisseurs offrent en réalité de l'argent gratuit à MicroStrategy, misant sur la flambée continue du prix du Bitcoin(et de son action).
Il n'est pas étonnant que l'action de la société ait bondi de plus de 450 % cette année, portant sa capitalisation boursière à 90 milliards de dollars. Un chiffre vertigineux pour une entreprise dont l'activité logicielle d'origine est en chute cash et se contracte chaque trimestre.
La spirale Bitcoin : un cercle vicieux à haut risque
Le modèle économique de MicroStrategy repose désormais entièrement sur Bitcoin . Voici comment cela fonctionne : l’entreprise lève des fonds grâce à des ventes d’actions et d’obligations convertibles. Elle utilise ensuite ces cash pour acheter Bitcoin en grande quantité. Ces achats font grimper Bitcoin , ce qui, par ricochet, fait augmenter le prix de l’action MSTR.
L'entreprise peut alors lever des fonds encore plus importants à des valorisations supérieures. Ce cycle est si audacieux que les critiques hésitent entre génie et folie. À l'heure actuelle, MicroStrategy possède 386 700 bitcoin, d'une valeur de 37 milliards de dollars. Mais sa capitalisation boursière de 90 milliards de dollars dépasse largement la valeur de ses réserves Bitcoin .
Contrairement à des entreprises comme Tesla ou Block, qui investissent dans Bitcoin en utilisant leurs excédents cash , MicroStrategy s'y consacre entièrement. Son PDG, Phong Le, a dévoilé le mois dernier un plan baptisé « 21/21 », visant à lever 42 milliards de dollars sur trois ans. La moitié de cette somme proviendra d'émissions d'actions, et l'autre moitié d'emprunts.
Le nom du projet est un clin d'œil malicieux à la limite de 21 millions de bitcoins et une référence au Bitcoin du voyageur galactique , où « 42 » est, comme chacun sait, la réponse à la question existentielle par excellence. À tout le moins, la confiance de l'entreprise est presque aussi colossale que son bilan.
Argent gratuit et gros paris
L'émission d'obligations convertibles de 3 milliards de dollars ce mois-ci constitue une opération sansdent, même pour MicroStrategy. Les investisseurs ont prêté cet argent sans intérêt, avec un prix de conversion de 672 dollars par action, soit une prime de 55 % par rapport au cours actuel de l'action, qui s'élève à 406 dollars.
Le pari est évident : si Bitcoin continue d’augmenter, l’action de MicroStrategy suivra la même tendance, rendant les obligations rentables. Dans le cas contraire, ces investisseurs se retrouveront perdants.
Mais tous les détenteurs de ces obligations ne restent pas les bras croisés à attendre la hausse Bitcoin . Nombre d'entre eux déploient des stratégies de trading sophistiquées. Des techniques comme le trading gamma, la couverture delta et l'arbitrage de volatilité permettent aux investisseurs de tirer profit des fluctuations du prix du Bitcoinou de l'action MicroStrategy.
Ces tactiques reposent sur la volatilité, une condition que Bitcoin a largement offerte, même si ses fluctuations se sont quelque peu calmées ces dernières années.
Cette émission obligataire représente en réalité un pari colossal sur l'avenir du Bitcoin. Si le cours de la cryptomonnaie s'effondre ou stagne, tout l'édifice pourrait s'écrouler.
Les critiques affirment que l'opération dans son ensemble ressemble à un système de Ponzi , où les premiers investisseurs profitent tandis que les nouveaux font grimper le cours de l'action.
Les autorités de régulation surveillent de près le Bitcoin, et pour l'instant, il est à l'abri d'une éventuelle classification comme valeur mobilière. La SEC l'a déclaré exception, au grand soulagement des adeptes Bitcoin et d'entreprises comme MicroStrategy. Mais ce n'est pas le seul obstacle juridique.
La réglementation américaine dissuade les dirigeants d'entreprise de faire des prédictions spéculatives sur le cours des actions. Michael Saylor , cofondateur de MicroStrategy et Bitcoin , n'a pas hésité à partager son opinion.
Il prédit que Bitcoin atteindra 13 millions de dollars d'ici 2045, ce qui porterait la valeur actuelle des avoirs Bitcoin de l'entreprise à 4 300 milliards de dollars. De telles déclarations pourraient susciter des interrogations, surtout si la stratégie de l'entreprise venait à se révéler défaillante.
Le monopole Bitcoin
La mainmise de MicroStrategy sur Bitcoin suscite des interrogations. Le BTC a été conçu pour être décentralisé, mais les achats massifs de MicroStrategy font craindre une concentration excessive du pouvoir entre les mains d'une seule entreprise.
l'approche de MicroStrategy a incité d'autres entreprises à suivre son exemple. Bitcoin comme Marathon s'inspirent désormais de la stratégie de MicroStrategy en émettant des obligations à taux zéro pour financer leurs opérations.
La récente émission obligataire de Marathon s'est conclue avec une prime de 42,6 %, prouvant que les initiatives audacieuses de MicroStrategy redéfinissent la manière dont les entreprises interagissent avec Bitcoin.
Mais la stratégie à haut risque de MicroStrategy ne fait pas l'unanimité. Les sceptiques la jugent imprudente, non viable et fortement dépendante de la poursuite de la hausse du prix du Bitcoin.
Ils présentent les ETF Bitcoin comme des alternatives plus sûres pour les investisseurs qui souhaitent s'exposer aux cryptomonnaies sans les risques du modèle à effet de levier de MicroStrategy.
Mais ses partisans ont une vision différente. Ils mettent en avant la capacité de l'entreprise à lever des fonds à un coût quasi nul grâce à ses obligations à taux zéro. Ils affirment également que MicroStrategy offre bien plus qu'une simple exposition Bitcoin .
Selon Saylor, la société offre une grande flexibilité aux investisseurs. Ses actions peuvent être utilisées comme levier, mises en garantie pour des emprunts, ou même négociées comme des options. Pour l'instant, Wall Street reste partagée.
