Le FMI signale les excédents commerciaux de la Chine et la faiblesse de la demande intérieure comme des risques structurels

L’aggravation des excédents commerciaux chinois et la faiblesse de la demande intérieure sont désormais au cœur du dernier avertissement du FMI. Ce message fait suite à une mission de dix jours menée à Pékin et Shanghai, du 1er au 10 décembre, au titre de l’article IV.

L'équipe, dirigée par Sonali Jain-Chandra, a rencontré de hauts responsables, des banquiers centraux, des chefs d'entreprise et des universitaires afin d'examiner la croissance, les risques et les orientations politiques. La visite s'est conclue sur un constat clair : l'économie chinoise résiste, mais son fonctionnement reste erratique.

Kristalina Georgieva a participé aux discussions et a rencontré le Premier ministre Li Qiang, le vice-Premier ministre He Lifeng, le gouverneur de la banque centrale Pan Gongsheng, le ministre des Finances Lan Fo'an et le ministre du Commerce Wang Wentao.

Le premier directeur général adjoint, Dan Katz, a également participé à la réunion. Le FMI prévoit désormais une croissance de 5,0 % en 2025 et de 4,5 % en 2026. Ces chiffres ont été revus à la hausse par rapport aux prévisions d'octobre, respectivement de 0,2 et 0,3 point. Cette révision s'explique par de nouvelles mesures politiques et la baisse des droits de douane entre les États-Unis et la Chine. L'inflation demeure faible, avec des prévisions à 0 % en 2025 et à 0,8 % en 2026.

La faiblesse de la demande freine la croissance des exportations.

À la fin de la mission, Sonali a exposé les risques sans détour. Elle a déclaré : « L’économie chinoise a fait preuve d’une résilience remarquable malgré les nombreux chocs subis ces dernières années. » Puis elle a énuméré les points de tension.

Le marché immobilier est toujours en pleine restructuration. Les finances des collectivités locales ont été mises à rude épreuve. Les consommateurs sont restés prudents. Il en a résulté une faible demande intérieure et des tensions déflationnistes.

La faible inflation face aux partenaires commerciaux a fait baisser le taux de change réel, stimulant ainsi les exportations. Elle a également creusé le déficit extérieur. Le FMI prévoit désormais un excédent du compte courant atteignant 3,3 % du PIB en 2025. Sonali a averti que la taille de la Chine et les tensions commerciales croissantes rendent la dépendance aux exportations risquée. « S'appuyer sur les exportations est moins viable pour soutenir une croissance robuste », a-t-elle déclaré.

Elle a également énuméré des limites plus profondes à la croissance. Les gains de productivité ralentissent. La population vieillit. Le niveau d'endettement est élevé. Le rendement des nouveaux investissements diminue. Ces facteurs pèsent sur la tracà moyen terme, même si la croissance à court terme se maintient.

Les autorités ont indiqué au FMI qu'elles visaient à stimuler la consommation. Elles ont déjà mis en œuvre des plans budgétaires expansionnistes et un assouplissement de leur politique monétaire. Elles ont ajouté des mesures ciblées pour les ménages et le secteur immobilier. Elles ont également lutté contre l'« involution », cette politique de baisse des prix massive qui pénalise les profits dans certains secteurs. L'âge de la retraite a été relevé afin de soutenir l'offre de main-d'œuvre. Des opérations de conversion de dettes des collectivités locales sont en cours pour atténuer les tensions de financement.

Le FMI plaide pour une transition énergique vers les consommateurs

Le FMI a déclaré que l'objectif principal de la Chine devait désormais être une croissance tirée par la consommation. Sonali a affirmé qu'une combinaison de politiquestronfortes et plus rapides était nécessaire.

« La priorité politique essentielle est d’opérer une transition vers un modèle de croissance tiré par la consommation, en s’éloignant d’une dépendance excessive aux exportations et aux investissements », a-t-elle déclaré. Le Fonds souhaite que cette transition se fasse sans fragiliser la stabilité financière ni engendrer de nouveaux risques d’endettement.

La première étape vise à corriger les déséquilibres macroéconomiques. Le FMI a préconisé un plan de relance budgétaire plus important, soutenu par une politique monétaire plus souple et des taux de change plus flexibles. L'objectif est de stimuler la demande intérieure et de faire remonter les prix.

Le Fonds souhaite également untronde la protection sociale afin de réduire le recours à l'épargne de précaution. Le soutien au secteur immobilier doit être maintenu, tandis que les aides industrielles excessives et les projets superflus doivent être supprimés. Le FMI a indiqué que cette combinaison de mesures permettrait également de relever le taux de change réel et de réduire le déficit commercial.

Le deuxième tracporte sur la dette. Le Fonds souhaite une réforme des règles fiscales et financières ainsi qu'un assainissement complet du bilan. Les structures de financement locales qui ne peuvent survivre devraient faire l'objet de procédures d'insolvabilité formelles.

Cela doit s'accompagner d'un plan visant à limiter les répercussions sur les banques et les finances publiques. Le FMI a ajouté que la dette publique nécessitera un resserrement budgétaire progressif une fois les pressions déflationnistes atténuées.

Le troisième tracconcerne le potentiel de croissance. Le FMI a relevé des obstacles au sein même du marché chinois, notamment des restrictions sur les services, des règles inégales pour les entreprises et des pénuries de main-d'œuvre. Les priorités incluent l'ouverture des services, l'égalité de traitement entre les entreprises, la réduction des déficits de compétences et la lutte contre le chômage des jeunes.

Le FMI a indiqué que des progrès sur ces trois fronts pourraient ajouter environ 2,5 points de pourcentage au PIB d'ici à 2030 et réduire les déficits extérieurs.