Le mécanisme de prise en pension de la Réserve fédérale vient d'atteindre un nouveau plancher, et c'est un signal d'alarme. Jeudi, seuls 14 participants ont déposé cash sur le marché des pensions à un jour de la Fed, ramenant le solde total à 28,8 milliards de dollars.
Il s'agit du plus petit stock de cash observé depuis plus de quatre ans, la dernière fois qu'il était aussi bas remontant à avril 2021, selon les données de la Réserve fédérale de New York citées par Bloomberg.
Cette chute brutale ne s'est pas produite de manière isolée. Le Trésor américain a massivement déversé des bons du Trésor à court terme sur le marché afin de reconstituer ses réserves cash , ce qui a entraîné une ponction sur les liquidités du mécanisme de réinvestissement des réserves.
Les investisseurs retirent cash de la Fed et recherchent plutôt les rendements des nouvelles obligations d'État. Le programme de réinvestissement des taux (RRP) sert normalement de soupape de sécurité, permettant à des institutions comme les fonds monétaires, les banques et les entreprises publiques de se délester de leurs excédents de trésorerie au jour le jour et d'en tirer un léger profit.
Le fonds est désormais quasiment vide. Le nombre d'enchérisseurs jeudi était également le plus faible depuis 2021. Fin juillet, il contenait encore 214 milliards de dollars, mais cette somme a été entièrement dépensée. Et si la tendance se maintient, les analystes de Citigroup (Jason Williams et Alejandra Vazquez Plata) estiment qu'il pourrait être à zéro d'ici la fin août.
La Fed pourrait puiser dans ses réserves à mesure que les réserves de change s'épuisent
Wall Street suit de près ces mouvements. Lorsque le marché des prises en pension inversées s'épuise, ce sont généralement les réserves bancaires qui sont touchées, et elles sont plus cruciales qu'il n'y paraît. Elles constituent le rempart indispensable au bon fonctionnement des marchés.
Sans réserves suffisantes, la Fed dispose de très peu de marge de manœuvre pour son resserrement quantitatif. Actuellement, les réserves avoisinent les 3 300 milliards de dollars, il n'y a donc pas encore lieu de paniquer. Mais la situation se dégrade rapidement.
Christopher Waller, gouverneur actuel de la Réserve fédérale et pressenti par ledent Donald Trump pour succéder à ce dernier à la tête de la Fed, a déclaré que le système pourrait supporter une baisse des réserves jusqu'à 2 700 milliards de dollars. Ce niveau pourrait encore être acceptable, mais si les sorties cash se poursuivent, ce seuil sera rapidement atteint.
Alors que les liquidités se raréfient, David Zervos, stratégiste en chef des marchés chez Jefferies, fait lui aussi parler de lui. Jeudi, il a réaffirmé sa position en faveur d'une baisse des taux de 0,5 %, une mesure qu'il préconise depuis trois réunions de la Fed.
Dans une interview accordée à CNBC, il a déclaré : « Je maintiens absolument ma position », même après la publication de l'indice des prix à la production (IPP) de juillet, qui a révélé une reprise des pressions inflationnistes. « Je ne vois aucune raison pour que ce chiffre [de l'IPP] change mon point de vue. »
Zervos affirme que la Fed devrait agir sans tarder si elle veut éviter un ralentissement du marché du travail et soutient qu'une baisse des taux pourrait créer un million d'emplois. Il n'est pas le seul à le penser. Marc Sumerlin, un autre économiste pressenti pour succéder à Powell, est également favorable à une baisse d'un demi-point, jugeant la Fed trop prudente face à l'inflation.
Trump accentue la pression sur la Fed
Trump est déjà de retour à la Maison-Blanche et il ne fait pas dans la demi-mesure. Il critique violemment Jerome Powell depuis des mois et a demandé au Comité fédéral de l'open market (FOMC) de baisser les taux d'intérêt de 300 points de base, soit 3 %. Actuellement, le taux des fonds fédéraux avoisine les 4,33 %. Zervos n'ira pas aussi loin, mais il a déclaré qu'il pourrait « atteindre » 200 points de base et même abaisser encore les taux en fonction de l'évolution de la situation dans le domaine de l'intelligence artificielle et des technologies.
Zervos a déclaré que si les nouvelles technologies finissent par exercer une pression désinflationniste grâce à des améliorations de l'offre, il serait justifié de baisser encore les taux. Il a également indiqué que les attaques régulières de Trump contre la banque centrale ne l'inquiètent pas.
« On accepte ce poste en ayant pleinement conscience de participer au processus politique », a déclaré Zervos. Pour lui, l’objectif est simple : « Que le débat soit fondé sur les faits et guidé par ce qui est le mieux pour atteindre les objectifs fixés par le Congrès. »
La liste des successeurs potentiels de Powell s'est considérablement allongée. Ce qui ne comptait au départ que trois ou quatre noms s'est transformé en une douzaine. Zervos et Rick Rieder de BlackRock se distinguent par leur profil : ce ne sont pas des économistes traditionnels, mais des spécialistes des marchés.
Zervos a déclaré que c'est exactement ce dont la Fed a besoin : « Plus de personnes connaissant bien les marchés et compétentes en matière de marché impliquées dans la politique monétaire. »
