Le Twitter/X d’Elon Musk va retirer le dernier morceau de la dette de rachat détenue par Wall Street

La plateforme de médias sociaux d’Elon Musk, X (anciennement Twitter), prévoit de racheter le dernier tranche de 1,2 milliard de dollars de dette à haut risque restante issue du rachat de Twitter de 44 milliards de dollars en 2022.

Ce morceau est connu sous le nom de dette de second rang (second-lien debt) et repose comme un poids mort sur les bilans de sept grandes banques, dirigées par Morgan Stanley, depuis près de trois ans. Ce dernier lot est le plus risqué de tous et a été le plus difficile à écouler.

Le rachat pourrait être financé à l’aide des produits d’une récente levée de fonds en actions, selon un rapport de Bloomberg. Ils ont également précisé que rien n’est encore acté.

Si cette opération est finalisée, elle permettra aux banques de se débarrasser enfin de la partie la plus problématique du paquet de prêts de 13 milliards de dollars qui a financé la prise de contrôle par Elon. La majeure partie des autres dettes liées à l’opération a déjà été vendue plus tôt cette année. La partie de second rang était celle que personne ne voulait.

Les banques se débarrassent des restes risqués alors que X avance

Lorsque le rachat a eu lieu, les banques s’attendaient à revendre rapidement les prêts. Au lieu de cela, elles ont heurté un mur. La valeur de X a chuté rapidement et il n’y avait pas d’acheteurs. Les banques se sont retrouvées avec des actifs papier que personne ne voulait et ont dû réduire leurs valorisations de près de moitié. Mais maintenant, l’ambiance a changé.

Une raison : la relation étroite d’Elon avec le président Donald Trump. Cette nouvelle proximité avec la Maison Blanche change la façon dont les investisseurs perçoivent la dette de X. Comme l’a dit une source : « Il a fallu une élection et une amitié entre milliardaires pour inverser la donne. »

Morgan Stanley mène désormais la charge pour proposer une nouvelle émission de dette de X de 3 milliards de dollars. Ils disent aux investisseurs que X se stabilise. Les acheteurs qui ont examiné les états financiers de X disent que les chiffres sont meilleurs. X a affiché 400 millions de dollars d’EBEITDA sur 710 millions de dollars de chiffre d’affaires au T4 2024. C’est supérieur aux deux trimestres précédents. Morgan Stanley indique que X est sur la bonne voie pour atteindre environ 1,2 milliard de dollars d’EBEITDA ajusté cette année.

Ces améliorations facilitent la vente par les banques des actifs restants. Les prêts qui valaient autrefois 60 cents sur le dollar sont désormais proposés à 95 cents ou plus, selon Bloomberg.

Cependant, tout n’est pas rose. Le chiffre d’affaires de X a baissé de près de 50 % depuis le rachat initial. Mais les importantes réductions de coûts d’Elon ont permis à l’entreprise de continuer à fonctionner. Les bénéfices de X sont stables par rapport à 2022, mais ces chiffres sont gonflés par une série d’ajustements pour donner une meilleure apparence. Un investisseur a déclaré : « S’ils pensaient avoir perdu 40 % de leur mise et qu’ils en sortent maintenant à peu près à l’équilibre, c’est un beau retournement. »

Les investisseurs examinent les états financiers douteux de X

Certains investisseurs soulèvent des drapeaux rouges concernant la façon dont X rapporte les revenus provenant de « parties liées » qui ne font pas partie de la plateforme principale. Les coûts de restructuration sont également retirés des chiffres. Cela inclut les licenciements – une grande partie de la main-d’œuvre a été licenciée après la prise de contrôle par Elon. L’entreprise ne dispose désormais que de 400 millions de dollars de trésorerie. C’est une baisse importante par rapport aux 1,4 milliard de dollars dont elle disposait en 2022.

Malgré tout, l’intérêt pour la dette de X ne cesse de croître. La récente vente de 1 milliard de dollars, clôturée à 90-95 cents par dollar, a provoqué une vague de demandes. Ce n’est pas seulement l’entreprise. C’est le facteur Musk. Une source a déclaré : « Il semble y avoir un nombre illimité d’investisseurs souhaitant avoir la chance de posséder une partie de X, et donc de l’empire Musk. »

Les banques qui ont soutenu l’opération, malgré les maux de tête, ont gagné de l’argent réel. Bloomberg indique qu’elles ont gagné environ 3 milliards de dollars d’intérêts depuis 2022. C’est plus que suffisant pour effacer toutes les pertes comptables. Cependant, plus elles conservent la dette, plus elle encombre leurs bilans. C’est pourquoi elles veulent sortir maintenant, alors que le marché est porteur.

Le pari d’Elon sur l’IA rend l’offre plus attractive pour les acheteurs

Une raison majeure du regain d’intérêt est la participation de X de 6 milliards de dollars dans xAI, la venture d’intelligence artificielle d’Elon. Morgan Stanley utilise cet argument comme appât dans sa démarche commerciale. Si X fait faillite, les acheteurs pourraient avoir une créance sur xAI. Les investisseurs apprécient la possibilité d’une plus-value.

L’offre actuelle de 3 milliards de dollars arrive à échéance en 2029 et rapporte 6,5 % au-dessus du taux de financement sécurisé nocturne (SOFR). Cela représente un rendement attractif de 12 %. Rendement élevé, risque élevé. X n’a toujours pas de notation de crédit. Son ratio d’endettement est d’environ 10 fois les bénéfices. Cela effraie certains acheteurs, mais le rendement en attire d’autres.

Les banques savent que ce tour ne sera pas la fin. Elles ont encore d’autres tranches non garanties sur leurs livres. Celles-ci sont beaucoup plus risquées et pourraient être presque impossibles à vendre près de leur valeur nominale. Mais ce tour – celui soutenu par xAI et des chiffres améliorés – est la partie la plus sûre restante.

Toute cette saga Twitter-devenue-X est sans précédent pour Wall Street. Le fait qu’elle puisse se terminer par des profits pour les banques est surprenant. Robert Willens, un expert fiscal, a déclaré : « Ils ont certainement récupéré plus de 100 cents sur le dollar. »

Cependant, beaucoup de cela repose sur l’hype. Personne ne sait à quel point X est vraiment stable. Le chiffre d’affaires de la plateforme est toujours en baisse. Les licenciements ont décimé l’équipe. La trésorerie diminue. Mais tant que les chiffres peuvent être ajustés correctement et tant qu’Elon maintient ce lien avec la Maison Blanche, il y a une foule prête à prendre le risque.

Et Wall Street ? Elle voit enfin un moyen de sortir de ce gâchis.