$6.5 billones en opciones nominales que vencen el viernes pueden romper la calma del mercado de valores

Los traders de Wall Street se preparan para la expiración de contratos de opciones por valor de 6,5 billones de dólares este viernes, un evento que podría romper el patrón plano y de baja energía en el que el mercado ha estado estancado desde mayo.

Esta expiración cubre una gran cantidad de diferentes contratos cotizados en bolsa, todos programados para cerrarse a la vez. Ese calendario, que ocurre cuatro veces al año, es lo que algunos traders llaman "triple brujería". No se espera que el día real de la expiración reviente las cosas de inmediato, pero una vez que esos contratos se liquiden, la puerta queda muy abierta para acciones volver a moverse.

Todo esto ocurre después de un largo periodo de días de trading tranquilo, donde los cambios de precio han sido bastante pequeños. Rocky Fishman, quien dirige la firma de análisis Asym 500 LLC, dijo que esta estabilidad provino de un efecto de "fijación" creado por operaciones de opciones bajistas realizadas a principios de año. 

"Fijación" significa que los precios a menudo se mantienen cerca del precio de ejercicio de los contratos más operados a medida que se acerca la expiración. Rocky dijo que esas operaciones bajistas se realizaron cuando el S&P 500 aún parecía estar lejos de recuperarse. En ese momento, un rebote hasta los máximos históricos parecía una fantasía.

Los dealers gestionan la exposición para mantener la volatilidad baja

Durante la dramática situación de los aranceles a principios de este año, muchos inversores se pusieron a la defensiva. Compraron protección contra la baja, apostando básicamente a que las acciones caerían, y pagaron por ello vendiendo opciones de compra (calls) alrededor del nivel 6.000 en el S&P 500. Ese nivel parecía inalcanzable en ese momento. 

"La gente podría haber visto el nivel de 6.000 como algo realmente difícil de alcanzar mientras lidiábamos con mucho del drama de los aranceles en los últimos meses, y por eso vendieron calls en el rango de 6.000 como una forma de financiar la protección en varios puntos", dijo Rocky dijo en una nota para clientes.

Toda esta configuración impactó la forma en que los corredores y los market makers tuvieron que hacer coberturas. Rocky dijo que el coberturismo de los dealers probablemente jugó un gran papel en mantener la volatilidad baja. El mercado ha estado en lo que se llama un estado de "gamma positivo". En esa configuración, los dealers suelen verse obligados a vender acciones cuando suben y comprar cuando bajan.

Ese proceso absorbe la volatilidad en lugar de alimentarla. Por eso las acciones han estado aburridas últimamente, incluso con la situación en Oriente Medio y las interminables disputas arancelarias en el trasfondo.

Pero esto no siempre fue así. A principios de abril, cuando la historia de los aranceles estaba desatándose, el gamma se volvió negativo. Eso significaba que los dealers hacían lo contrario: vendían en las caídas y compraban en los repuntes. Ese comportamiento en realidad empeoraba los movimientos de precio. 

Matthew Thompson, quien ayuda a gestionar ETFs de acciones en Little Harbor Advisors junto con su hermano Michael, dijo que sigue de cerca los eventos de expiración porque ayudan a moldear sus operaciones a corto plazo en volatilidad. "Estamos principalmente interesados en los dealers y en cómo tienen que hacer coberturas de toda esa exposición", dijo Matthew el miércoles.

La expiración podría desatar nueva volatilación la próxima semana

El evento de triple brujería del viernes es el tipo de cosa que personas como Matthew usan para reposicionarse rápidamente. Y el tamaño de esta expiración no es rutinario. Vishal Vivek y Stuart Kaiser, quienes trabajan como estrategas en Citigroup, dijeron a los clientes que la próxima expiración era "notable".

Normalmente, estos eventos trimestrales de triple brujería no traen más caos que las expiraciones mensuales. Pero esta vez, las apuestas son diferentes. No hay una sola forma de medir cuántos contratos expiran, porque depende de lo que cuentes.

Pero Citigroup estimó que 5,8 billones de dólares en interés nominal total de opciones abiertas expirarán el viernes. Eso incluye 4,2 billones de dólares en opciones de índice, 819 mil millones de dólares vinculados a acciones individuales y otros 708 mil millones de dólares en ETFs de EE. UU. La cifra más alta de Rocky de 6,5 billones de dólares incluye opciones sobre futuros de índices de acciones, que no siempre se incluyen en todos los cálculos.

Ese total final es lo que ha llamado la atención de los traders. Una vez que toda esa exposición se liquida, el mercado pierde los "pines" que lo mantienen en su lugar. Eso significa que se pueden hacer nuevas apuestas. Los dealers tendrán que rehacer las coberturas. Y si el gamma se vuelve a invertir, el mercado podría empezar a reaccionar fuertemente a los movimientos de repente. La volatilidad puede dispararse sin previo aviso cuando se retira la alfombra de coberturas debajo de Wall Street.